周三国内集中公布了今年二季度的重要经济数据。从6月和上半年的数据来看，数据整体并未显示出明显的复苏和反弹的迹象。但是最关键的是，大多数数据都好于市场预期。市场表现较为平稳，该调整的早就已经调整完，现在市场无非是等待数据的发布而已。

然而，基本面的预期以及交易博弈恐怕不会这么平静。我们应当更加客观看待基本面的变化，同时重点关注资金流向的问题。

一方面是基本面的问题。其实市场期待经济复苏企稳一直存在，只不过在年初对未来乐观的预期遭到了数据的打压。从二季度以及6月发布的数据来看，GDP、发电量、工业增加值以及社会消费总额同比数据虽然没有继续恶化，但是仍在低位徘徊。如果不考虑市场预期的话，这些数据恐怕反映的是目前经济形式进入了“L”型的底部。从市场预期来看，4、5月数据并没有表现出明显的复苏迹象，因此市场情绪稍显悲观。从6月经济数据开始，市场的预期可能得到一定改善，金融数据和社融数据是引领预期的重要指标。此次超市场预期的数据实际上是从金融面开始的，尤其是M2和社融，超预期的增长增强了市场对于未来乐观的预期。昨日的经济数据也恰好和金融数据合拍，未来乐观预期可能会抬头。

但预期的改善其实很难带动经济真正实现企稳复苏。我们认为，目前政府层面依旧会维持托底思维，稳增长不会停止。我们对中国经济的看法应当更加客观，需要正视目前下行的趋势，同时也需要继续保持对创新、结构调整方面的关注。

另一方面是资金层面的问题。我们认为，目前大的资金格局流向不会改变。这一点在央行的二季度货币政策会议上再次得到了确认。央行在会议纪要中继续强调了实现信贷和社会融资规模的合理增长，并再次提及了提高直接融资的比重，降低社会融资成本。当前大的资金格局一个是流向股票市场，另一个是信贷部门。由于股票市场出现了调整，市场整体投资风险偏好有所下降，部分资金流入债券市场，并且债券市场也是大力支持的直接融资部分之一。因此未来在大资金格局流向不变的情形下，部分存量或者增量资金可能会有所转向。

目前市场的波动率依然较高，股市的不确定性确实会在一定程度上影响资金的风险偏好。同时，传闻财政部也在确定第三批地方债置换的额度，地方债存量的影响也在挤压长端利率债的市场热情，债市同样有不确定性。因此，未来资金的流向依然需要重点关注。

因此，既不悲观，也不盲目乐观，需要客观理性去看待数据。基本面对债市依然存在支撑。同时，外部市场风险依然较大，未来金融市场波动性或有所加大。