豆粕大豆比价的波动向来是大豆压榨利润的风向标，因豆粕贡献了大部分的压榨价值，油厂非常重视豆粕价格对利润的影响。另外，比价的变动也体现了豆粕与大豆的影响因素之间的差异。笔者认为，由于后市在消费以及政策差异的影响下，豆粕大豆比价有较大上升空间，因此做入买豆粕抛大豆的套利正当时。

豆粕相对坚挺的背后
 
　　在三种豆类商品中，豆粕在大部分时间表现得相对坚挺，这种坚挺的背后笔者认为有以下几个长期因素：1.豆粕是压榨的价值主力，而且价值占比近年来不断上升，保粕是保利润的最直接办法，油厂有天然的挺粕动力。2.油厂集中度高，而饲料厂集中度很低，油厂的议价能力和信息获取能力都较饲料厂高。3.大豆储存时间长，油厂可控压榨节奏，但豆粕储存时间短，饲料厂的豆粕库存天数有上限。这造成豆粕预期跌价时油厂可减少压榨量，但豆粕预期涨价时饲料厂难以预先采购大量豆粕，造成饲料厂大多只能作为价格的承受者而非参与价格的制定。同时，国内大部分饲料厂没有参与期货保值，而油厂大多已经参与期货保值，因此在整个年度的博弈中，下游饲料厂难以占得先机。由于弱势的下游消费群体，豆粕成为油厂手中保证利润的王牌。
 
　　图表 1 豆粕现货价值贡献率与压榨利润

为何豆粕在此时会相对其他品种更坚挺
 
　　从目前的基本面看，美国的丰收已成定局。如果南美的播种一切顺利，那么09/10年前半场，即今年下半年大豆的弱势行情将难以避免，当然，期货上已经体现了这种弱势格局，上演了近期在低位的牛皮行情。另外，大豆的临储难问题令整个国内盘面上在3750元的水平上承压，临储的数量不管市场是否能最终接受，但这已经在市场心理上产生了一个价格上的门槛，价格上3700后便迅速走弱。三个品种中，我们唯一能发现基本面亮点的只有豆粕，下半年的养殖市场存在较好预期，母猪的存栏比例在10%左右，超过8%的平衡比率，令后期存栏量的大幅上升成为可能。而目前每头猪在80-160元的养殖利润也令养殖户补栏动力增加。无论在可能性以及动机上都预示着养殖市场繁荣的背景下，豆粕在入秋后的传统补栏季节中相对走势坚挺的可能性增加。同时，目前饲料厂的豆粕库存仍然保持在1个多月的较低水平，饲料厂采取的采购策略也只是随买随用。这一策略在价格坚挺或者上涨时将产生恐慌以及加大采购量，产生一部分“库存需求”而推波助澜。时下刚进入9月，从时点上看，大豆丰产承压的预期和补栏的预期正在逐渐形成中，因此豆粕/大豆比价的走强将会逐渐展开。
 
　　为何是套利而不是单边买入豆粕
 
　　从上文的分析中，我们找出的是行业的特点以及目前大豆和豆粕基本面的差异。从行业的特点看，油厂要争取的是压榨利润，这种利润的争取表现为两种品种间的相对强弱，也就是说油厂不需要豆粕单边上涨，只需在尽可能的情况下令豆粕较大豆走势稍强劲些即可。既然我们分析了下半年从基本面上看，豆粕有理由比大豆走势更强一些，那么油厂就有这个动机获取更高的利润。另一个重要原因是，考虑到在3750附近有一个因政策产生的价格门槛，买豆粕抛大豆在商品出现整体上涨时会出现一个明显的获利时机：即大豆上涨至3750后将难以继续上涨或涨势大不如前，这一可能性非常大，因此此时可以确定套利能获利。当然，这只是最有利的情况，最根本的原因还是产业结构和基本面差异。
 
　　比价套利的做法需要注意的是并不是1手豆粕多单对应1手大豆空单，而是按做入时的两种商品的价格比值。例如目前1005合约大豆与豆粕的比值为1.3，那么应当空10手大豆对应多13手豆粕。这种做法在豆粕与大豆涨或跌的百分点差异中获利。从交易策略上看，如果能在豆粕大豆比价低于0.77时做入则较为有利。