湘电股份:定增发力舰船全电推进,军民融合典范

类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司

事件:公司7月18日公告定增方案并于20日复牌,拟以不低于17.62元/股的价格,非公开发行不超过1.42亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于收购湘电集团军工相关资产、舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款等项目。

投资要点

定增方案正式表明公司全面确立军民融合战略。公司新董事长柳秀导原为江麓集团机电有限公司董事长,为湖南省优秀专家,中国国防科技工业“511人才工程”学术技术带头人,中国国防科技工业有突出贡献中青年专家,享受国务院政府特殊津贴,并先后多次获得国防军工建设和服务方面的奖章和奖项。柳董事长上任以来,在继承公司现有军工业务基础上,依托兵器集团所积累的深厚军工资源优势,明确提出大力发展军工业务,之前设立军工产业管理办公室即是铺垫,此次定增公开表明公司军民融合战略的确立,以抓住我国海军大发展机会和顺应经济转型大趋势。大股东军工资产和资质注入,将减少关联交易提高经营效率。公司大股东湘电集团自新中国成立以来一直担负军品的研制,此次定增大股东将以军工资产(作价2.06亿元)+现金(预计5.65亿元)的方式认购不低于发行股票总量的30.85%,定增完成意味着公司将获得军工业务资质(湘电集团拥有一类武器装备科研生产许可证、二级保密资格单位证书),使军工业务的工程研发、配套、采购、劳务全部在上市公司进行,大幅减少公司与大股东之间的关联交易,进一步提升公司的治理水平与经营效率。近20亿元投入舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目前景广阔,军民融合项目典范。公司拟投资19.5亿元用于舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目,主要用于为我国军用舰船提供以电力为主要动力的驱动系统(全电推进系统)。全电推进是舰船动力技术的一次重大变革,相较传统机械动力系统具有节能、低噪音、占用空间少以及适应舰船自身高隐身性能和新型高效能武器装备对电能需求大的优点,是全球海军舰船下一步发展的主要趋势。公司大股东湘电集团是我国舰船电力推进成套设备生产厂家,其前身湘潭电机厂自“一五”期间被列入国家156项重点建设项目以来,一直承担中国军用舰船电机、电控及大容量断路器成套设备的制造任务;经过近60年的创新发展,湘电集团在军工产业方面已形成了完备的舰船发电、配电、变电及推进等军用动力系统设备研制生产体系,为船舶全电推进产业化打下了坚实的基础。公司全电推进项目建设期2年,计划于2018年建成并投产,达产后预计可年产各类电机及控制元器件76台(套),产值20.89亿元项目投资内部收益率(所得税后)为12.6%。除开军用需求外,船舶全电推进系统正在民用船舶市场得到推广,预计未来民船市场规模将远超军用舰艇市场。

较早布局转型,以电机为核心的“数一数二”业务特征体现。公司所有业务布局均以电机为核心,走相关多元化道路,在多领域处于行业龙头地位。在传统大电机领域,公司是四大电机中唯一的辅机制造企业,虽受火电投资下滑影响,但传统电机中高效节能电机替代正高速增长,公司已稳居高效节能电机龙头。在电传动领域,公司重型矿车和城市轨道交通牵引系统一直是国内龙头,此次定增正式宣告进军船舶全电推进领域,电动汽车电机电控方面公司子公司湘电莱特是电动汽车用非晶电机国内唯一可批量化生产的企业。在清洁能源领域,公司风电走永磁直驱技术路线,产品的高发电效率和低维护成本已获得业内认可,订单大幅增长,据公司年报和官网,公司2013年和2014年风机出货量分别约500台和600台,而到2015年6月底我们统计公司官网2015年年内运输发货量已在1100台左右,在海上风电领域公司5MW风机是第一家获得商业化订单的公司,有望成为海上风电龙头;核电领域公司子公司湘电长泵生产的CAP1400循泵、CAP1400厂用水泵已顺利通过国家级鉴定,据悉南非计划投资830亿美元的核电站即将在本月启动招标程序,很大可能采用我国三代核电CAP1400技术;光热发电领域主要配合集团,湘电集团2008年金融危机期间通过收购美国斯特林生物质发电技术公司和碟式斯特林光热发电技术公司,湘电集团完成了斯特林技术的整合和优化,已拥有38KW、25KW和15KW三种型号的碟式光热发电系统的研发和批量化生产能力,其中38KW碟式斯特林光热发电系统为全球单机规模最大,走在国际前列,并且更突出的是,湘电的光热发电是7*24小时发电的设备,其可持续发电解决方案是利用天然气、生物质等其它外部热源进行补燃,实现24小时发电,通过整体试验数据分析,湘电集团生产的斯特林发动机完全可以满足光热电站长达25~30年的商业化运行周期需要,在碟式斯特林发电系统的全部设备实现国产化后,规模化碟式斯特林光热发电项目的均化度电成本有望降至0.68元/KWh以内,虽然现在光热发电不在上市公司内,但如果光热发电市场启动,发电机的制造将由上市公司承担,我国原计划十二五末光热发电装机达到100万千瓦,按每KW装机1-3万元计,市场规模在100-300亿元,我们认为光热发电正处于启动的前夜。

总的来看,公司转型局面已顺利打开,国企改革稳步推进,短期看高效电机和风电业务贡献,中期看军工与核电业务贡献,长期看光热发电和电动汽车电机电控贡献,风光核一体清洁能源龙头和电传动平台雏形初现,继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶全电推进系统、非晶电机电控、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位,归核化战略下“数一数二”业务特征体现,是较早顺应经济转型升级大趋势的企业,风光核一体清洁能源龙头和电传动平台雏形初现,国企改革正稳步推进,经营效率拐点已现。暂不考虑此次定增,根据公司风电最新交货进度,我们调整公司收入预期为2015-2016年分别为97.99亿元、125.47亿元,净利润分别为3.82亿元和6.29亿元,每股收益分别为0.51元、0.85元,考虑公司业务布局围绕新能源和高端装备制造,我们认为可给予公司2016年每股收益35倍PE估值为29.75元,继续维持“推荐”评级。

风险提示:定增还需省国资委、国防科工局和证监会审批通过;复牌短期跟随大盘补跌风险。

澳洋科技:中报业绩大幅超预期,并购基金加速外延扩张

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司

公司公告上修中报预测,2015年半年度弻属上市公司股东净利润从亏损1500-500万元,上调为盈利2000-3000万元,业绩大幅超预期。

公司公告,拟以丌超过5000万元的自有资金不大股东澳洋集团、兴业资本及其他合伙人共同发起设立健康产业发展幵购基金。

投资要点:

粘胶短纤业务扭亏的业绩拐点确立,主因为价格回升明显提升毛利率及确认政府补贴。(1)随着环保压力导致企业停产限产,行业已逐步走出供给过剩的底部,戔止7月14日粘胶短纤价格指数达到12980元/吨,较年初最低点上调1700元,涨幅超15%,公司作为行业龙头,粘胶短纤价格上涨带来的业绩改善在粘胶板块中弹性最大,预计全年毛利率有望达到10%;(2)公司新疆生产基地明显受益于国家新疆纺织产业的大力扶持,政府补贴及增值税返还为主的非经常收入开始兑现,一季度已确认政府补劣1127万元,预计新疆基地全年增值税返还有望达到5000万元。基于此,判断今年公司粘胶短纤业务有望达到3000万元的盈利水平。

公司成立健康产业并购基金,加快医疗服务领域的外延扩张步伐。公司出资5000万元不大股东澳洋集团、兴业资本等合作设立的健康产业幵购基金规模为5亿元,投资以医疗健康为首,幵包括新能源和环保等方向。我们认为,不与业投资机构的合作,能增强公司外延式产业布局的资金实力和与业能力,通过资金投入、产业资源共享实现企业的跨越式发展。

股价逼近大股东参与的定增价格,提供明显安全边际。自6月5日公司股价创新高18.6元以来,股价在市场大幅调整中累计下跌60%,进超A 股医药指数23%、粘胶指数21%的跌幅。公司向大股东澳洋集团和管理层增发股份购买澳洋健投的定增价格为5.41元/股,锁定3年,我们认为大股东参不的定增价格为股价提供了非常显著的安全边际。

维持强烈推荐评级。2015年中报扭亏符合我们对公司粘胶短纤业绩改善大方向的判断,增长幅度则大幅超预期,目前增发完成后总股本为6.9亿股,我们上调2015-2017年EPS 0.12、0.14、0.22元,对应PE 为61、52、35倍。目前,拖累业绩的粘胶短纤业务提前扭亏,同时大股东定增价格凸显安全边际,我们看好公司未来粘胶短纤行业向上带来的业绩改善弹性和依托集团资源转型医疗服务的长进发展,幵购基金有望加速外延扩张步伐,给予2016年70倍PE,目标价10.08元,维持强烈推荐评级。

风险提示:粘胶短纤价格波劢风险;资产注入慢于预期;医疗纠纷风险。

佰利联:新项目投产在即,并龙蟒打造龙头

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司

调研目的

近期我们赴佰利联公司调研公司经营情况、氯化法新项目及并购龙蟒钛业的进展情况。

调研结论

上半年盈利将大幅提升,全年产量有望稳步增长。

公司预测上半年归属上市股东的净利润为5107万元,同比增长340%。一季度毛利率为18.83%,从3月开始钛白粉价格不断上涨,预计上半年毛利率保持在20%左右。2015年全年钛白粉产量有望达到22万吨,较14年的19.48万吨增长约13%,其中硫酸法20万吨,氯化法2万吨。

并购龙蟒打造绝对龙头,协同效应有利业绩提升

公司拟定增3.8亿股,募资102.6亿元,收购龙蟒钛业,目前非公开发行股票申请已获得证监会的受理。并购后,佰利联产能将达到56万吨/年,位居国内第一,世界第四。公司将具有全产业链的优势,不仅具有硫酸法和氯化法两种工艺,而且有钒钛磁铁矿(硫酸法原料)和富钛料(氯化法原料),形成完备的产业链,具备参与国际竞争和并购的能力。

市场、品牌、技术的协同作用将有助于业绩的提升。2014年两家公司的合计产量占到中国钛白粉产量的20%左右,出口量占我国出口量的40%左右,未来在销售时将会减少恶性竞争,同时会提升销售定价权,并且会提升原材料采购的话语权。双方的产品和品牌可以相互补充,产品覆盖面得到扩大。且双方的技术将得以共享,技术叠加效应会得到体现。

氯化法装置有望近期投产

6万吨/年氯化法装置辅助工程的单机和联动调试均已完成,主装置的单机调试也已完成,下一步将进行联动调试,预计近期有望投产。氯化法产品的主要目标市场为进口替代,佰利联品牌和价格优势将有利于销售的顺利开展。

业绩承诺保盈利

按照业绩承诺,龙蟒钛业15-17年的净利润将分别为7亿元、9亿元和11亿元,未达业绩将由龙蟒钛业目前的股东进行补充,盈利有保障。

投资建议:假如2016年增发完成,预计公司2015-2017年EPS分别为0.63元、1.91元、2.10元,维持增持评级。

万丰奥威:业绩与估值匹配,战略转型值期待

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

报告要点

布局后市场,从制造商转变成互联网运营服务商。

经历了过去十几年的高速发展,汽车新车需求逐步进入低速增长阶段。随“政策刺激+保有量扩大+车龄增长+消费观念转变”,汽车后市场供给端逐步在改善,“二手车+养护维修+汽车金融+汽车租赁”开始进入黄金时代。公司与北京正和磁系签订战略合作框架协议,将打造“互联网+汽车后市场大数据平台”,重点提及双方在“二手车及汽车金融”领域的初步合作事宜。

镁瑞丁如期注入,打造镁合金轻量化之路。

镁合金性能优势明显,汽车轻量化的较佳选择。镁瑞丁是镁合金行业的全球领导者,拥有行业尖端核心技术,客户囊括保时捷、特斯拉、奥迪、奔驰等全球高端品牌。镁瑞丁的注入将明显提升万丰2015-2017年的业绩。

达克罗快速复制,增厚公司业绩。

受益于环保要求提升的大趋势,无铬达克罗未来发展空间巨大。上海和宁波达克罗作为国内领先的无铬达克罗龙头企业,随着新增产能逐步投放及异地复制的进行,公司达克罗业务未来有望保持快速增长,增厚公司业绩。

传统铝轮稳健增长,贡献核心现金流。

“国内外市场并驾齐驱+吉林/重庆项目产能释放+原材料价格处于低位”驱动下汽车铝轮业务未来三年快速增长。“国内市场平稳发展+东南亚市场积极开拓”驱动下摩托车铝轮业务内外兼修客户稳定,彰显现金牛本色。

投资建议:业绩与估值匹配,战略转型值期待,推荐评级。

考虑 Meridian 资产注入,假设增发6195万股,预计2015-2017年摊薄后EPS 为1.5元、1.94元、2.52元,对应PE 为31X、24X、19X。

博林特公告点评:转型持续推进,房地产项目有望大幅增厚业绩

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

报告要点

事件描述

博林特(002689,股吧)发布公告,公司拟与与科特迪瓦共和国建设、住房、环境卫生和城市规划部进行房地产项目合作。同时,拟出资500万欧元对德国“舒勒-奔驰”公司进行并购,主要产品为智能电储能装置。

事件评论

与科特迪瓦政府合作开发地产项目,增厚未来三年业绩。住建部拟在其首府阿比让免费提供至少200公顷土地与公司合作开发房地产项目,其中不少于60%土地面积为保障性住宅,其余40%用于自主开发(包括中高档住宅和商业地产)。公司将进行电梯、墙体、工业住宅、门窗等建设,工期预计2-4年。项目营收预计将达到20-30亿元,约为公司14年营收的100%-150%,未来三年有望成为核心增长极。目前该项目尚处“谅解备忘录”阶段。

拟收购德国智能电储能资产,智能装备领域再下一城。智能电储能装置可大量利用闲置的低谷电力,极大的提高能源利用率。有望取代北方冬季燃煤取暖,减少空气污染。“舒勒-奔驰”智能电储能装置的技术和工艺具有较好的稳定性,在欧洲享有很高的声誉。公司拟出资 500万欧元进行并购,进一步提升本公司在智能环保领域的实力。目前该收购尚处于“并购框架意向”阶段。

看好公司中长期发展前景,要点如下: 主业稳健增长:电梯业务在手订单饱满,预计未来两年业绩保持20%以上增长。

布局智能装备:“智能磨削机器人(300024,股吧)系统”订单状况良好,未来有望在汽车轮毂、船舶、军工等方面进行大规模应用;环保业务迎政策红利,脱硫脱硝、PM2.5除尘技术下游应用空间广阔。

资产持续注入:集团旗下优质资产注入持续推进,或涉及核电变频器、固废处理、工业住宅等领域。

业绩预测及投资建议:不考虑房地产、智能电储能项目对业绩的影响,预计15、16年净利润约为2.3、3.1亿,EPS 分别约为0.24、0.32元/股,对应PE 分别为40、30倍,给予“推荐”评级。

风险提示:海外经营政治风险。

步步高:携手当当,打造互联网零售生态圈

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

投资要点

事件:公司于2015年7月18日公告与北京当当网信息技术有限公司签订《战略合作框架协议》,双方将在商品销售、线上线下资源共享、仓储物流配送、开拓快销品市场等方面进行业务的深度合作。

具体主要合作内容为:

1)、合作开设线下体验式书店项目。

双方拟在步步高(002251,股吧)门店合作开设线下体验式书店。线下体验式书店项目业态规划为:在公司15万㎡以上的门店开设面积1000㎡以上的书店;在3-15万㎡的门店开设面积200-1000㎡的书店;在3万㎡以下的门店开设面积200㎡以下的书屋。

2)、线上资源共享。

双方在线上互相导入商品、客流等资源,当当网在公司云猴平台上开设线上当当书店频道,公司在当当网网站开设云猴全球购频道,实现双方商流、客流等资源的共享。

3)、仓储物流合作。

在公司物流配送的覆盖范围内,公司为当当网提供商品的仓储、物流配送等服务,公司同意在参考市场行情的基础上给予当当网优惠待遇和合理价格。

4)、合作开拓线上快销品市场。

双方同意采用多种合作模式并联合其他线下零售商共同开拓全国范围内的线上快销品市场。

我们的点评如下:1) 虚实结合:步步高强大的线下资源与当当网多年的线上积累相结合,优势互补。线下企业转型互联网零售缺乏线上流量以及运营经验,当当网作为中国第一批电商企业,图书品类经营突出,目前已发展至各品类百货包括美妆、家居、母婴、服装和3C 数码等几十个大类,2014年全年活跃用户数为2430万,订单数7210万单,GMV 为66亿元,2015年Q1移动端使用占比达41%,拥有丰富的电商运营经验.步步高与当当网战略合作,将弥补公司线上流量的短板,丰富互联网零售生态圈的SKU 数量,提升顾客黏性。

2)体验式书店增加差异化客源。体验式书店或将开设在营业面积较大的综合型超市和购物中心等业态内,这种模式能够帮助消费者达成“一站式”购物体验。同时,差异化的客源是线下实体店新增流量,公司可以通过扫码支付等方式将其导入线上,提升线上流量。

3)开启合纵连横模式。7月17日,公司除了与当当网签订战略合作协议外,还和台湾永和豆浆、中粮集团签署了战略合作协议,随着流量规模的提升,公司将会与更多知名企业合作来满足用户生活服务和丰富平台SKU,以开放的姿态,逐步完善公司互联网零售生态圈。

4) 我们维持对于公司云猴体系的判断。步步高“五体系”大平台打造云猴生态圈。1)跨境电商:目标一年全国前三,两年做到全国第一,预计2015年GMV 3亿元;2)生鲜电商:借助便利店物流和中央厨房,成本取胜,预计2015年GMV 1亿元;3)大会员+大支付:强大的线下导流,打通多元支付手段,预计2015年实现1000万线上会员;4)大便利+大物流:B2b 服务联盟商户圈,预计2015年联盟商户供货额GMV 18亿元。

盈利预测及短期估值。步步高基本面较为稳健,大云猴战略稳步推进,公司股价从2015年6月4日最高点36.47元下跌至16.8元,跌幅高达54%,在股灾企稳之后,公司目前的股价极其具有吸引力。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为4.84亿、5.28亿、5.91亿元,以7.79亿股本计算,对应EPS 分别为0.62元、0.68元、0.76元,参照永辉超市(601933,股吧)动态估值,同时,考虑到公司商业模式的先进性,我们给予公司2015年PE40倍估值,第一目标价24.8元,维持“买入”评级。

长期看,2020年实体+电商=555亿市值,对应股价71.25元。我们将公司估值分为两部分:1)实体店估值(P/S 法);2)电商平台估值(P/GMV 法)。云猴电商平台是公司战略重点及核心价值所在,因此长期而言,适合将电商平台单独估值,该估值法适用于电商平台达到一定规模的2020年及以后年份。

此外,市场上对于公司火热关注程度亦是集中于其长期价值。预计2020年实体店估值+电商平台估值=125亿+430亿=555亿估值,以7.79亿股本计算,对应股价约71.25元。具体内容请参考我们5月发布的公司深度报告。

报告附录。

2015年5月22日《步步高:携优势线下“重资产”反攻线上典范》2015年6月2日《步步高:“产业并购基金+定增”助力OTO 战略》 风险及不确定性。1)增发预案尚需获得证监会批准;2)若未来公司由于流量引入低于预期,则估值会有压力;3)短期内电商平台开发费用超预期;4)全球购、生鲜电商、供应链B2b 入驻商家低于预期。

恒生电子:互联网金融行业洗牌,正规军价值凸显

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

报告要点

事件描述

近日,十部委发《互联网金融指导意见》;中国证监会发布实施《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》;恒生电子亦发布公告,积极拥抱监管,闭HOMS系统任何账户开立功能、关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能、通知所有客户,不得再对现有账户增资。

事件评论

互联网金融指导意见的出台,可有效提升市场集中度,“正规军”将最大受益。互联网金融的特色在于创新,而本质仍在于金融,《意见》的出台并非打压金融创新,而旨在鼓励市场健康有序发展,改善互联网金融“野蛮生长”的局面,有效打击处于监管空白地带的投机组织,大大提升行业集中度。在这一过程中,掌握稀缺牌照资源的传统金融机构、布局互联网金融的IT龙头、互联网企业等正规军将优先受益。值得注意的是,《意见》重点鼓励金融行业与互联网企业的跨界合作,这正是恒生网络iTN平台的核心宗旨所在,ITN定位于“让连接变得简单”,具体为打造“阿里云/深证通IaaS+iTNPaaS+七朵云SaaS金融工具”生态,基于UFX统一标准开放API接口,一端连接券商、基金、私募、银行、保险、信托、期货等传统B端金融机构,另一端对接阿里、百度、新浪财经、和讯等拥有海量C端用户的互联网企业,打造互联网金融生态圈,连接百万亿资产。

HOMS配资功能仅是恒生2.0战略版图的冰山一角,市场关注重心理应转移至iTN生态日臻完善的进程当中。恒生几乎被打上了HOMS平仓烙印,我们认为,HOMS接口关闭事件一方面从反面说明恒生的市场影响力及行业地位之高,另一方面表明恒生HOMS处于可被监管的阳光范畴。并且,HOMS配资功能仅仅是投资云的HOMS投资管理平台、HOMS机构间服务平台中前者的一个功能,其它2.0业务线条如数米、聚源、三潭在蚂蚁金服的鼎力支持下,有望超预期发展,iTN平台上其他6朵云资管云、经纪云、财富云、交易所云、海外云、银行云正如火如荼落地中,创新产品如交易通、网金社、领投宝、量化赢家、投资赢家、云融惠付等亦在持续火爆发布之中,HOMS按交易量分成的模式同样适用于多个产品,十几家券商已经通过iTN对接了新浪、支付宝、雪球、金融界、华尔街见闻等多渠道C端互联网服务商,生态格局日臻完善,长期投资价值凸显。

恒生电子作为IT企业布局互联网金融的龙头标的,将在本次互联网金融行业洗牌中脱颖而出,且创新商业模式已率先落地,维持推荐评级!