5年期国债主力合约TF1509自从进入7月之后出现突破形态。不过，其在突破30日均线之后，在60日均线处受到阻力，收出一根大阴线。随后逐步小幅反弹，回补前期这根大阴线造成的缺口。成交量近期显著萎缩，日成交量维持四五千手，行情整体较为平淡。10年期国债主力合约T1509与TF1509走势整体相仿，但缺口的回补相对乏力，交投更为清淡。

　　经济数据小幅好转

　　二季度GDP增速为7%，好于市场预期。其中，金融行业增长所占的比重较大。若剔除金融行业，则增速为6%，不容乐观。从6月经济指标来看，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，好于预期的6%，也好于前值6.1%；固定资产投资增速也有企稳的迹象，1—6月城镇固定资产投资同比增长11.4%，高于预期的11.2%；社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，高于预期10.2%，前值为10.1%。

　　整体来看，各经济指标的增速均好于预期，显示实体经济正在小幅好转，三季度有可能触底回升。另外，习近平主席也表示要搞好国有企业，把实体经济抓上去。在此背景下，国内有望维持宽松的经济环境，并适时提供局部刺激措施。

　　市场流动性充足

　　进入7月之后，资金面维持超常宽松的状态。上周央行在公开市场回笼450亿资金，但对资金面没有明显影响。央行首次单周净回笼资金，一是回收6月末时由于资金紧张而临时被动释放的流动性，二是传递了央行暂且维持中性态度的信号。

　　从货币供给的角度看，6月新增人民币贷款增加，社会融资规模大增，M2增速超出预期，可见货币投放的力度相当可观。有报道称二季度从新兴市场流出的资本规模创下2009年以来最多，其中资本流出主要来自中国。虽然资本外流会对国内流动性产生一定的冲击，但是短期内还没有显著的影响。国内的货币政策货币工具多，外汇储备雄厚，货币政策操作相对有较大的空间。市场流动性有央行的保驾护航，整体无需担忧。

　　债务置换规模或增大

　　在近日举行的经济形势专家和企业负责人座谈会上，李克强总理表示，要加大债券置换力度，提高生产率去杠杆。据报道，财政部正在考虑第三批地方政府债置换额度，初步设在1万亿元人民币，具体事宜需要人大和国务院批准，发行尚存不确定性，最终额度也可能调整。如果第三批地方政府债务置换方案确定，将给债券市场形成较大的债券供给，对市场有较大的打压。债市的长期扩容仍然是长期持续的利空，是压制债市上行的主要阻力。如果市场的资金供给无法填补债市扩容造成的资金缺口，那么债券价格将难有较大起色。

　　综合来看，央行虽然近期公开市场维持中性态度，但市场流动性仍然充裕，这给债市提供了较好的上行背景。不过第三批地方政府债务置换的消息，对清淡的债市形成较大压力。如果没有相匹配的资金供给，将会对期债的上行产生较大的阻力。预计未来期债将维持振荡偏多的走势。