湘电股份(600416)

事件

公司拟不低于17.62 元/股的价格非公开发行不超过14189 万股，募资25 亿元投入舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目。控股股东湘电集团拟以军工资产（2 亿元）和现金相结合的方式认购不低于30.85%。公司将建成完善的海军舰船动力驱动系统科研体系和生产基地。

湘电股份今年5 月15 日选举产生新一届董事会，其中有2 名成员具备鲜明的军工背景：新任董事长柳秀导曾任兵器工业集团江麓机械公司董事长，新任独立董事徐海滨现任中国兵器工业规划院研究院总规划师。

当地时间2015 年5 月14 日，美国在建的“福特号”航空母舰进行了舰载机电磁弹射装置的测试工作，测试取得了成功。

评论

增发预案披露，湘电此次增发旨在更好地构建体现国家意志的舰船综合电力系统核心制造体系，为新一代武器装备的自主研发奠定良好基础。增发预案披露，我国海军将全力打造一支性能卓着、功能齐备的现代化全电舰队，提高海军舰船的动力驱动系统装备水平是实现海军现代化的关键环节。目前我国的常规潜艇、核潜艇等水下舰艇已经初步实现了电力驱动，未来将重点突破护卫舰、驱逐舰等舰艇及其他军辅船的动力驱动能力，水面舰艇的市场空间较水下舰艇高出数十倍。我们预计今年底到明年初，公司的水面舰艇全电推进系统进入批量生产阶段。同时，民船行业目前所大量采用的机械动力系统将逐渐被综合电力系统所取代，军民融合背景下民船全电推进化的市场空间巨大。

湘电股份5 月15 日选举产生新一届董事会，其中有2 名成员具备鲜明的兵器行业背景。我们预计公司将在军工领域大力拓展新的应用空间，横向遍及陆海空。我们预计公司当前既有稳定交付的军品，更有处于预研、在研、立项、试制等阶段的新型号，未来军品收入有望快速增长。

当前，中国海军装备进入第三次爆发期，正在加快建造大型驱逐舰、补给舰和登陆舰。历史上中国海军装备曾有两次爆发期，当前的第三次爆发期比前两次都要大、持续时间都要长，估计至少持续10 年！外媒报道称，一个航母编队将由1 艘航母，2 艘055，4 艘052D，4 艘054A 组成，055 大型导弹驱逐舰将于2015 年第二季度开工建造，数量可能达16 艘。俄罗斯媒体则报道称， 5 万吨级快速战斗支援舰将在2015 年开工建造。中国海军还将建造3 艘071 船坞登陆舰和3-6 艘新型直升机两栖登陆舰（LHD 081 型）。

目前，湘电股份的潜艇电机已经列装，2013 年军品收入达2.6 亿元。我们对公司未来的军品收入做了简要预测：预计湘电股份的军品今年实现6-8 亿元收入，明年实现15-20 亿元收入。随着海军对全电推进系统采购的铺开，在未来3-5 年军舰“下饺子”的常态期年收入可达50 亿元以上。我们保守按照40%的毛利率，15%净利率计算，2016 年20 亿军品收入对应8 亿元毛利润，3 亿元净利润，之后则为50 亿收入20 亿毛利7.5 亿净利。我们给予军品2016 年50 倍PE，则仅军工的船舶综合电力系统业务市值可达150 亿元，造舰高峰期的军品市值应达375 亿元，而目前公司的总市值仅168 亿元。

投资建议

考虑到舰船核心动力装备的垄断性，特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大，我们给予公司“买入”评级，目标价40 元。