中央商场(600280)

事件：公司于2015 年7 月20 日公告第一期员工持股计划; 自有物业资产证券化计划; 收购利安人寿部分股权计划，我们的点评如下：

1) 大集体小公司，管理层思路转变引领企业发展新格局：中央商场预计收购雨润集团旗下利安人寿股份有限公司4.90%股权，未来将进一步注入金融资产。同时，雨润集团旗下资源丰富，包括食品集团、地产集团、商业集团、物流集团、旅游集团、金融集团、建筑集团等七大业务板块，企业综合实力位列中国企业500 强第112 位，中国民营企业500 强第8 位。未来中央商场将以百货零售为基础，积极并购雨润集团内优质资产，实现整个集团的资产效益最大化。

2）打造合伙人文化，员工利益共享。员工持股计划中，员工自筹资金3000，融资规模3000 万，1:1 的杠杆，购买股价不高于18.37 元/股，保障参与者的风险收益比。本次参与中央商场员工持股计划的员工总数不超过1000 人，以2014 年年底公司总人数3623 人计算，有望惠及公司28%左右的员工。

3）REITS 计划盘活资产，提供充足现金流。目前公司的资产负债率较高（以2015 年一季度资产负债表计算，资产负债率高达88%），现金流紧张，通过REITS 计划将有效盘活公司存量优质资产，降低资产负债率，提供充足现金流支撑公司未来的业务转型。

盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017 年公司归母净利润分别为4.28 亿、5.39 亿、5.90 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.47 元、0.51 元，考虑到中央商场大集团小公司的背景，“互联网家”业务转型稳步推进，参照公司资产重估价值，目标价24.3 元，维持“买入”评级。

风险及不确定性。1）电商开发超支；2）集团资产注入低于预期；3）短期人事调整的公司管理风险。