三全食品:新渠道源自业务合作,新市场受益经验积累

1.事件。

公司公告关于子公司三全鲜食与拉扎斯网络科技(上海)有限公司(以下简称"饿了么")签订了《业务合作协议》。在与公司交流后,我们特就本次合作的战略意图以及公司三全鲜食业务的进展等进行跟踪点评。

2.我们的分析与判断。

(一)合作有利于鲜食业务迅速拓展。

根据公告显示,饿了么将成为三全食品的网络销售商,对三全鲜食的产品进行配送。我们认为,该项合作主要是针对三全鲜食系列产品由自动贩售机的"坐商"转变为可送至消费者手中的"行商"模式的补足。饿了么作为当下最大的网上订餐线上撮合平台,2015年初的日订单峰值就已超过200万单,和三全鲜食的合作有望开拓出鲜食的另一批消费人群,等消费者对产品认可度提升达到一定黏性后,又能有效的引导消费者回流到自动贩售机的渠道中,我们认为,这将是一个相当可观的增量市场。此外,公告中还提出,饿了么与三全鲜食的合作模式有望进一步深化。目前,公司对三全鲜食的定位已不再是简单的内容商,依托自动贩售机网络的构建,三全鲜食更是一个渠道商,合作的两者兼具强大的产品配送能力和固定的网点建设,未来值得期待。

(二)三全鲜食业务市场拓展有望加速。

2015年将是三全鲜食快速推广获得稳定优质客户群体的开创之年,本次O2O项目也是公司打造独创互联网模式、撬动新一轮战略转型的一次大胆尝试。三全鲜食是公司在2014年四季度开始由陈南董事长亲自管理的O2O创业项目。出发点是试图从速冻食品传统的家庭餐桌突围到外食餐桌。截止到7月中旬,上海地区三全鲜食的自动贩售机运营数量已达400多台,北京地区自6月23日开始,运营数也有100多台。鉴于目前正处于北京市场的投放初期,或有一些地域化的问题,为保证优秀的客户体验,公司将周签约数控制在30台左右。我们认为,随着公司铺设自动贩售机经验的进一步累积,后续增速有望加快,这将有效带动公司产品的销售,降低单盒产品的固定资产成本,有效提高公司毛利率。另就我们对北京地区产品销售的草根调研显示,商品的售罄率普遍大于90%,且单一消者的周消费次数不低于两次。这或许与调研网点的消费者对于新鲜事物的接受程度较高有关,在北京这样一个劳动人口相对年轻化的城市,我们认为公司在北京市场的业务拓展有望加速并且高于预期。若能成功打造出拥有高黏性白领客户群体和稳定流量及使用频次的O2O平台,以互联网的标准来看未来亦将潜力无限。

(三)公司传统速冻食品行业寡头地位持续提升。

我们早在2013年10月就前瞻性的提出观点:"2013年是三全食品销售收入从30多亿向300多亿跨越的拐点年",提示投资者关注十倍发展空间。

我们在此前的深度报告中曾表示:行业拐点在三全收购龙凤后爆发,未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局,"速冻食品版"伊利蒙牛竞争格局重现。

站在现在这个时点,三全的总市值已超过100亿元,我们仍然认为,公司在传统速冻食品业务上将继续把市场份额作为发展的首要目标,重点考虑

(1)随着高端水饺"私厨"以及高端汤圆"果然爱"等在逐步推进中放量,未来将真正挑战湾仔码头,并有望在高端市场份额上追上甚至超越。同时,我们不排除公司在此单品成功基础上,会继续推出新的高端产品,以提升在市场上的品牌形象,契合消费升级的大趋势;

(2)收购龙凤后,虽然使得公司短期业绩受到影响,但是通过补充其华东地区的优势市场资源,成功实现全国化。我们预计龙凤2015年有望实现扭亏为盈,一旦其加速恢复,公司业绩将有望快速回归,随之就将带来估值的进一步切换。同时,我们也在此前的深度报告中提出的定位创新、渠道模式现代化、全产业链尝试等题材,均值得投资者关注。

3.投资建议。

综合考虑新品推广进程,投入费用以及其他各方面因素,按最新总股本计算,给予公司2015/16年EPS(摊薄)为0.16/0.23元,维持"推荐"评级(深度分析逻辑请参考公司深度报告《三全食品:从30亿到300亿的跨越》)。（银河证券）

长园集团:增发收购获核准,新能源汽车布局加速

事件:7月18日,公司发布重大资产重组事项获证监会核准的公告。本次重大资产重组事项包括以发行股份和支付现金方式购买运泰利100%股权(交易价格17.2亿元),并发行股份募集4.8亿元配套资金。

成功收购领先的精密测试设备和自动化设备供应商。运泰利主要致力于为客户产品的研发和生产提供自动化检测设备以提高配件良率与功能保障,并为客户生产线提供自动化解决方案以提高生产效率。通过在消费类电子行业与世界领先企业的多年合作,运泰利已积累了丰富的研发创新经验和领先的精密测试和自动化控制技术。2014年营业收入、净利润分别为5.14亿元、0.81亿元,较2013年分别上升138%、147%,2015年1-2月未经审计的营业收入、净利润分别为1.24亿元、0.275亿元。

切入高附加值的核心零部件行业,新能源汽车相关市场整体布局加速。受油气资源限制、大气污染防治、汽车产业辐射力度等因素影响,国家陆续颁布多项政策支持新能源汽车发展,密集出台的产业政策推动新能源汽车的快速发展。

公司积极开展锂电池、电池隔膜、电池电解液添加剂等新能源汽车相关布局,此次成功收购运泰利,大大增强公司消费类电子测试和工业自动化设备技术实力,进一步加快公司在电动汽车相关市场的整体布局。

公司注重内生发展和外延扩张的有机结合。自2002年上市以来,公司管理层决策和主导了长园共创、长园深瑞、长园维安、长园高能等规模不一、类型不同的企业收购,收购后的快速整合、协同增值、辅助改造使收购资产迅速融入上市公司体系,成功收购运泰利将推动公司业务规模和盈利能力的持续快速增长。

公司主营业务持续高速增长。2015年一季度实现营业收入7.24亿元,同比增长25.28%,实现净利润0.48亿元,同比增长42.3%。

估值与评级:公司原有主营业务将继续保持较快的增速,布局新能源汽车实现协同效应,新增布局分享新能源汽车快速发展的盛宴。预计公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.68元和0.78元,对应动态市盈率分别为38倍、29倍和26倍,维持"买入"评级。

风险提示:新能源汽车发展增速不及预期的风险;公司股权分散、无明确控股股东及实际控制人或对经营造成风险。(西南证券)

雏鹰农牧:养殖模式升级将有望降低公司养殖综合成本

事件描述

雏鹰农牧发布资产转让公告。

事件评论

公司计划对于雏鹰模式进行优化升级。新模式中公司主要负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理,合作方负责养殖场建设、设备投资及协调农户等;农户主要负责单个猪舍的精细化管理。公司将在新建养殖项目中逐步推进新模式,同时将原有猪舍及附属设施将所有权有条件转让给相关的合作方,实现公司轻资产发展。截止2015 年7 月17 日,公司就转让部分原有猪舍及附属设施事宜已与相关合作方签订了合作协议,交易金额约7.77 亿元。资金将主要用于补充公司的流动资金。

公司养殖模式的升级将有效控制养殖成本。新的模式整体上使得公司的直接成本有所提升(过去农户合作模式的代养费预计将有现阶段的100 元/头提升至200 元/头),但是财务费用和管理费用(折旧摊销等)将有所下降(公司2014 年财务费用为1.43 亿元、管理费用为2.33 亿元)。根据推算,公司新养殖模式将能够节约养殖环节的综合成本50 元/头(完全成本)。

我们认为,公司业绩即将迎来放量增长,主要逻辑如下:1、猪价中短期皆可看涨,且有超预期可能。短期内僵尸肉事件或推动9,10 月份猪价上涨超预期(有望突破19,冲击20 元/公斤);长期来看能繁母猪持续淘汰使得未来生猪供应出现短缺是较大概率事件,预计2015 年全年均价为15元/公斤,2016 年全年平均价格达到17 元/公斤。2、公司2015 年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的逐渐投产将使得公司生猪出栏量得到大幅增长,预计2015 年生猪出栏规模将达到250 万头、2016 年出栏300~340 万头。3、公司熟食业务或将爆发增长。公司今年雏牧香一卡通推广较快,同时通过收购淘豆食品和控股杰夫电商完成互联网销售渠道的布局,预计今年熟食业务规模增长幅度达到300%-400%。

"推荐"评级。我们看好公司在生猪行情景气时期的盈利能力,预计公司15、16 年EPS 分别为0.33 元和0.87 元。给予公司"推荐"评级。

风险提示:(1)猪价下跌;(2)互联网业务推广进度不达预期。(3)重大疫情影响。(长江证券)

金陵药业:看好公司医疗服务业务"金陵+鼓楼"模式

"金陵+鼓楼"合作模式或能够保证公司医疗服务业务良性扩张

宿迁医院和仪征医院的成功证明了"金陵+鼓楼"合作模式(金陵提供资本,鼓楼输出技术和管理)的有效性。我们认为该模式复制性强,公司医疗服务业务有望实现良性扩张。我们认为并购是公司扩张医疗服务业务最主要的手段,建议投资者关注公司外延进展。

医疗服务业务有望保持15-20%的稳健增长

公司收购新医院后,引入鼓楼医院的管理,进而提升了医院的净利润率,带动利润的增长。考虑到新医院并表以及净利润提升等因素,我们预计公司未来3年医疗服务业务收入有望保持15-20%的稳健增长。

药品业务将保持平稳增长

公司药品业务以母公司的脉络宁注射液为主,脉络宁注射液是国内使用历史最悠久的中药注射剂品种之一,临床认可度较高。我们认为目前该产品已走出12年质量风波事件的阴影,未来3-5年制药收入有望维持5-10%的平稳增长。

估值:目标价24元,重申"买入"评级

我们根据瑞银VCAM估值工具得到目标价24元(WACC=8.1%)。目前股价对应16年PE34倍,而医疗服务板块平均估值为76倍,我们认为公司股价有较大上升空间,重申"买入"评级。(瑞银证券林娜吕学龙)

中科三环:行业爆发下强强联合,高管增持共待体制改革

今年前6个月中国新能源汽车累计生产7.85万辆,同比增长3倍。新能源汽车行业作为国家经济结构转型的重要战略行业支点,未来行业将迎来真实"量"的持续爆发增长。

钕铁硼作为永磁电机关键材料将极大受益

我们判断,永磁同步电机将因"功率因数高、起动力矩大、体较小、功率密度大、噪音小、温升低、效率高"等优点以90%以上的市占率长期占据新能源汽车主流动力系统;钕铁硼作为永磁同步电机的关键材料,以其高磁能积、高稳定性等性能优势,将成为绝对主流选择。我们预计公司作为全球钕铁硼龙头企业,必将受益于永磁电机作为新能源汽车主流动力系统的爆发增长。

与日立强强联合,龙头企业共享行业成长

6月18日公司与日立金属共同成立的高性能钕铁硼合资公司值得很高期待。合资公司的产品在"质量"和"成本"方面俱佳,重要的是还可以返销日本。此次合资从中科三环角度,龙头地位有望更加巩固,也有利于其生产技术的提升。合资厂的成立为双方进一步合作奠定了基础,不排除后续合作升级。

科研院所改制&高管连续增持,看好公司长期发展

国企改革改浪潮下,中科院体制改革有望加速推进,不排除公司成为后续中科院资产的整合平台之一的可能性。此外公司高管连续两日集体增持,价格区间为12.25-15.49元/股,彰显对公司长期发展的坚定信心。

投资建议:维持"推荐"评级

2015-2017年eps分别为0.34,0.47和0.70元,重申"推荐"。(长江证券)

大冷股份:深度研究-焕然新生,再战山河

沉疴已去,焕然新生:公司始建于1930年,曾经一度是国内制冷设备龙头企业,在过去10年由于种种原因出现了发展停滞。随着2008年集团完成混改,2014年完成管理层更迭,公司已经焕然新生。目前公司已完成股权激励,市场化程度加深、管理体系更加明晰。我们认为随着公司内部改革的进一步深入,下一个可见的变化将是在管理效率的提升,盈利能力出现明显改善。

资源整合火力全开:公司先是在2012年对亏损比较严重的三家公司进行了处置。其后展开对关联业务的整合:先后收购冰山金属、三洋高效、武新制冷的股权。而公司未来进一步资源整合空间依然很大。首先公司是控股公司大连冰山集团的唯一上市公司平台,而冰山集团旗下有数家和公司业务关联较大且经营状态良好的优质资产。其次,公司外延扩张也值得期待。7月8日,公司公告拟参股晶雪冷冻,开启了沉寂已久的外延整合之路。

优质联营企业持续增厚业绩:2014年,公司投资净收益贡献了95%的营业利润。2015年重点合营公司经营向好,我们判断合营公司业绩将持续增长,此外在公司完成晶雪冷冻收购后,投资收益也将被进一步增厚。

盈利预测及投资评级:预测公司2015~2017年可实现营业收入1,595,1,879和2,252百万元。实现归属上市公司净利润分别为144、214和282百万元,EPS分别为0.41、0.61和0.80元。在扣除国泰君安股权资产(公司持有国泰君安证券股份3,010万股,按照7月17日国泰君安收盘价计算,这部分股权价值8.6亿元)和土地资产(公司计划在16年完成厂区搬迁,老厂区位于大连市区,占地16万平方米,我们初步预计土地价值在8亿元)后,当前公司总市值(A+B股)仅38亿,存在价值低估。基于行业需求保持稳定增长,公司内部改革和资源整合进一步深化,我们看好公司未来市场竞争能力和内部盈利能力的提升,首次覆盖给予"买入"的投资评级。

风险提示:宏观经济波动造成的风险。由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动风险。整合风险以及进度不达预期风险。（广发证券）