【华鑫策略前瞻】 

我们前期分析提示，在经过 6 月末、7 月初的巨震之后，A 股打底 3373 点之后的第一轮报复性反弹是旨在恢复市场流动性和激活市场人气，第二轮打底 2688 点的反弹是意在消除市场恐慌之后，对投资者进行“心理按摩”。目前市场已经初步恢复稳定，但整体仍是惊魂未定，对于未来趋势的多空分歧尤其明显。因此，始于 7 月初的系统性稳市举措还远未到退出的时候。 

在第一轮报复性、也是修复性的反弹中，除了一批在 5-6 月份长停后复牌的股票外，之前陷入流动性“窒息”的其他股票几乎都获得了 50%左右，乃至翻番的涨幅。其中有技术性修复的，有报复性反弹的，有机构自救的，有救市资金规模性介入后乘势做成新行情的，也有解杠杆资金出局与新入市资金形成巨量换手的„„。我们前期分析提示的“混沌市”特征已经开始显现。 

我们认为，当期时期的 A 股市场其功能已经不只是一个单纯股票交易的股市，而是一个兼具多项经济功能的战略平台：是一个支持与务于国资资产证券化大规模展开的平台；是一个为中小企业发展、经济创新活动融资输血的平台；是一个间接促进实体经济债务杆杠降落的平台；是一个促进国企按照市场化准则、民企按照市场化规则发展的平台；是一个替代房地产集聚社会富余流动性的平台；是一个促进人民币资本项逐步开放与内外融通的桥头堡；是一个通过提供便捷融资服务逼降实体经济利率下降的重要工具。因此我们认为，7 月初展开史无前例的大规模稳市举措，除了解救短期市场流动性危机之外，更大的意义和动机是为了维护股市战略性的平台功能不被弱化乃至毁坏。从这个角度看，一系列的稳市举措还远没到退出的时候！ 

就行情定位来看。我们认为，基于股市的诸多平台功能需求，行情略带泡沫、适度泡沫是最佳的境界。无泡沫则市场活跃度不够，股市诸多的平台功能难以得到有效显现；过渡泡沫则风险丛生，过渡的无序投机会反制股市的平台功能。因此，为了使股市保持在略有适度泡沫的最佳状态，还需要稳市的有形之手继续留在市场，有必要在经济转型拐弯的特殊时期充当一下 A 股市场遏制泡沫、维护稳定、护航股市平台功能的“做市商”。目前及后期的有利因素是，二季度经济超预期表明经济已经处于打底阶段，在政策发力与定向宽松滞后作用，以及产能和去库存已经到达谷底的有利形势下，早则三季度、慢则四季度的经济有望步入弱复苏，股市的基本面支持因素有望逐步得到增强。到那个时候基本面支持因素增强、稳市有形之手淡出，即稳定市场的支持因素形成交替应该是一个好的选择。因此，稳市举措的退出还不在当前。 

A 股在 6 月末、7 月初出现震颤性大震荡，乃至被视为“股灾”确有市场之过，但其实也有其事物发展规律上的合理性。在经济结构转型的阵痛期、在人民币国际化趋势下、在股市其本身以注册制时代来临为标志，即将告别行政监管迈入市场化发展的节点时期，我们把这次大震荡定义为 A 股市场的“成人礼”。这次史无前例的大震荡对市场监管者、所有上市公司、所有“正规军与野战军”两方的投资机构、所有新老个体投资者都形成了思维理念上的、乃至心理灵魂上的洗涤，这正是“成人礼”的重要标志！ 我们在 3 月初曾分析提示“A 股市场还没有慢牛基因”，经过这次“成人礼”之后，我们现在相信 A 股市场已经开始有了慢牛的基因。 

从阶段性行情趋势看，中报的优劣不均、题材对行情刺激作用的弱化、市场资金面的“围城”现象等将促使“混沌市”继续；指数反弹的绝对空间已经不大，稳市的要求或以时间换空间的形式横向拉锯。在投资策略上尤其要注意两点：一是，在修复性反弹到位之后，后阶段的股票或会展开大分化，机会与风险均在分化中；二是，以 6 月末和 7 月初大震荡的“成人礼”为切换标志，之前与之后的行情“战法”或会发生重大改变。