四维图新:变化中的四维图新

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：郑宏达 

事件

在公司新CEO上任后，我们注意到了公司的诸多变化。我们认为，这些积极的变化将使四维图新未来5年的发展具备坚实的基础。

评论

变化一，团队，新CEO及团队的卓越企业家精神:公司新任CEO程鹏，是四维的创始团队人员之一，深刻理解四维的发展历史和文化，同时作为创始成员团队中的年轻一代，又锐意创新。目前，整个四维的高管团队已经完成了新老交替，一批有梦想又勤奋实干的高管分管各个业务部门。

变化二，组织架构，更加合理，互联网基因加强:公司逐渐完成了组织架构的调整，向事业部制改革推进，增强了各个事业部的主动性和快速反应机制。由于腾讯的入股，在董事会和产品委员会中都有了腾讯的高管加入。同时，收购图吧之后，互联网公司的快速迭代快速开发机制，如鲶鱼效应，在四维的内部快速发酵，积极影响了其他部门的研发和产品进程。

变化三，模式，向平台级公司靠拢，纯正的大数据公司:四维的模式逐渐从以卖license模式向以平台模式靠近。我们判断，预计今年传统license收入占比将下降到50%左右。在车联网领域，公司是唯一可以提供从操作系统、应用、连接、后台系统的全产业链解决方案。从大数据的角度来说，四维做到了从数据采集到数据加工处理再到数据知识的全过程。由于高德被阿里私有化之后，主流互联网公司都使用了四维的地图数据，这些互联网公司用户的实时数据又对四维起到了正反馈。从百度地图到滴滴打车，这些用户实时数据的接入，大幅提高了四维数据的丰富度。

变化四，战略，兼具国际化视野:我们看到公告，公司前段时间打算去收购诺基亚Here地图。收购图吧、收购Here，这都是新CEO程鹏上任后的动作。我们注意到，国际化成为四维的重要战略。仅靠一个国家的市场就实现地图盈利的企业，四维在全世界是唯一的，跨国复制这样的能力是理所应当。

怎么看四维图新的估值?我们认为，要动态的看四维的盈利能力，而不是静态的看PE。2014年，公司研发投入5.1亿，占总营业收入的48%，共有1425位研发工程师。高的研发投入意味着高的竞争壁垒。如果公司研发投入的减少则会直接产生净利润增加。

投资建议

维持“增持”评级，给予6-12月目标价55元，维持盈利预测:公司15-16年每股收益为0.23元和0.30元。

大连电瓷:悬瓷绝缘子龙头，特高压弹性最大标的

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，苏广宁 

投资建议

我们在6月底的行业报告中，详细分析和横向比较了特高压对主要设备制造商的弹性影响，综合交直流线路，大连电瓷是弹性最大标的。2015年特高压已正式爆发，虽然由于国网换届影响了上半年施工进度，致使公司半年报低于预期，但全年公司业绩大幅增长确定，建议买入

投资逻辑

收购福建工厂扩产能，为特高压做好准备:2014年3月，公司收购福建新百纳61%股权。公司原有产能4.6万吨，福建工厂远期产能2.4万吨。福建公司区位特点带来原料和人力成本优势，有利于公司在中低端市场扩大份额，并提升毛利率;

特高压收入占比大幅提高带来量利齐升:根据测算，公司2014年特高压收入占比约占悬瓷产品的21%，而2015年将超过40%，毛利率显著提升。而且我们预期占比提高在最近3年可持续，2016年将超过50%，2017年有望超过80%，3年内持续增长确定。

印度反倾销尘埃落定，出口景气度逐渐恢复，一带一路可期:公司近两年收入少量负增长，主要原因之一来自印度对悬瓷绝缘子实行反倾销。14年开始，公司加大印度市场复合绝缘子和厄瓜多尔、苏丹等市场的销售力度，出口底部已过。未来随着特高压“走出去”，高端产品出口增长可期。

直流特高压市场份额将提升:详细分析最近两年特高压中标情况，“三交一直”中，交流绝缘子市场大连电瓷市占率接近50%;直流方面在“宁东-绍兴”线中市占率36.4%。我们判断未来在直流主导的特高压建设中，大连电瓷仍将稳定占据40%以上市场份额，交流方面随着NGK的重新加入市占率将有所下降。

估值

参考近三年年终最低估值水平，我们给予公司未来6个月20.00元目标价位，2015-2017年EPS为0.34，0.50，0.71，对应PE58x，40x，28x。

风险

“治霾”通道外，特高压线路通过审批数量低于预期

已开工线路建设进度延迟造成的收入确认低于预期

市场竞争格局发生较大变化

上海梅林:享受猪价上涨和国企改革双重向上弹性，重申买入

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 

投资要点

大股东将低价注入集团生猪养殖资产，按目前市场估值可增加公司市值25-30亿元，对应25%的短期股价上涨空间。公司7月15日公告与上海市上海农场拟合资设立江苏梅林畜牧有限公司，注册资本36000万元，其中本公司现金出资18360万元，占比51%，并由梅林畜牧公司向上海农场下属单位及上海市川东农场下属5家公司购买生猪养殖业务涉及的全部生物性资产、存货及部分固定资产，确定资产收购价格为3.71亿元，采用现金交割。近期猪价快速上涨，畜禽链反转确立，而公司拟进行的资产注入中，包含了较大规模的生猪养殖资产——商品猪+母猪+种猪等近70万头。齐鲁农业组预测明年生猪养殖年头均盈利可达400-500元。按照去年50万头的出栏量，以及保守头盈利300元计算，公司明年业绩将增厚0.77亿元。而目前A股生猪养殖上市公司万头出栏市值在1.1-1.7亿元左右，按1-1.5亿元的万头市值谨慎计算，公司可增加市值为50万头*51%*亿元=25-30亿元。

另外，公司计划进行配股募资，募集资金12亿元，全部用于偿还贷款和补充流动资金，预计公司明年财务费用将大幅减少。公司7月15日发布公告，拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东进行配售，本次配股预计募集资金总额不超过120000万元，全部用于偿还贷款和补充流动资金。

2014年公司短期借款高达15.8亿元、财务费用1.07亿元，整体负债率达45%以上，在同行业中处于较高水平，配股募资主要用于偿还银行贷款，将大幅减少财务费用对公司净利润的侵蚀。

总之，生猪养殖业务高景气叠加财务费用减少将大幅增加公司的业绩弹性，预计2016年增厚1.52亿元，其中生猪养殖利润50*0.51*300=7650万元、财务费用减少7500万元。因此，我们也根据最新的注入资产情况，大幅上调公司2016年的盈利预测，由2.25亿元上调至3.66亿元。

我们自去年7月份推荐以来，看好上海梅林的逻辑始终在于国企改革进程带来的效率提升，2015年上海梅林国企改革迈出坚实一步，实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产将注入上市公司，意在打造中国肉类航母企业，同时新管理层值得期待。

2015年3月27日公司发布公告，拟注入实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产，资产注入后将使公司收入增厚30-40亿元，品类上从猪肉进一步拓展至牛羊肉等各类肉制品，并完成了上下游一体化的布局，真正形成了大肉食板块，而养殖采取适度规模又控制了养殖风险;?新管理层雄心勃勃，原牛奶集团CEO沈伟平出任上海梅林总裁，计划加强激励、整合渠道、并购强化产业链。新三年发展规划从追求规模和速度向注重质量和效益转变，我们预计2018年目标收入250亿元，净利润超过4亿元，计划培育出11个产值规模超过20亿元的业务子单元。

实际控制人光明集团计划增持，彰显对梅林做大做强肉类业务的坚定支持，同时我们预计集团将积极推动公司完善激励机制。公司于2015年7月9日发布公告称:公司将尽快完成前期公告的收购实际控制人光明集团相关资产事项，进一步做大、做强公司主营业务。光明集团拟在公司股票复牌后择机增持上海梅林股票。光明集团及一致行动人和公司全体董事、监事、高级管理人员承诺在今年内不减持上海梅林股票。光明集团和公司将积极推动公司的股权激励或员工持股计划工作。

资产注入完成后，预计2015-17年收入为160、195、224亿元，按2015年1.2倍市销率计算，目标市值192亿元，对应目标价20.4元，重申“买入”。上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产，目前ROE只有双汇的1/4，而净利率不到双汇的1/6，未来改善空间巨大。资产注入后，预计2015-17年公司实现销售收入160、195、224亿元，考虑到生猪养殖业绩弹性以及明年财务费用有望大幅减少，上调盈利预测，预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.97、3.66、4.22亿元，对应EPS分别为0.21、0.39、0.45元。

风险提示:食品安全问题、注入进度不达预期。

丽鹏股份:“盖”是英雄，智联万物

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：穆方舟，陈筱 

本报告导读:

公司凭借在瓶盖行业多年技术和渠道资源积淀，通过搭建链接消费者和制造商的移动平台，切入到消费品移动网络营销市场。首次覆盖，目标价42.23元，“增持”评级。

投资要点:

首次给予丽鹏股份“增持”评级，目标价42.23元。公司起家于消费品轻工制造，通过发挥在手的客户渠道资源优势向满足消费品生产商的防窜货、打假防伪、整合营销和数据分析处理等商品流、数据流和信息流等方向实现系统全面的转型。预计2015-2017年EPS分别为0.42/0.75/0.91元，给予公司目标价42.23元，首次给予“增持”评级。

技术与服务优势顺应铝盖替代大势，非白酒市场构建广阔蓝海。铝制瓶盖因具有成本低、安全性高等特点，国外已开始替代进程，国内有望复制该路径，公司凭借多年发展业已成为国内少数几家掌握核心技术的制盖企业，同时公司秉承现有市场后有工厂的战略，在主要客户集中地区分点设厂，实现零距离对接客户。随着国内酒类消费者年轻化，葡萄酒和啤酒等非白酒市场渐成新宠，公司顺应趋势，在非白酒市场积极开拓，现已进入啤酒、葡萄酒、软饮料和食用油等领域，在平抑白酒市场波动性的同时进入更为广阔的快消品蓝海。

二维码+APP切入移动营销，多重模式实现全面变现。公司通过瓶盖印制二维码实现用户向线上的导入，从而实现多重变现模式:通过二维码实现商品流通可追溯有望分享企业打假费用;通过构建消费者与厂商直面交流平台，望带来移动广告业务成长;原料、生产、流通、消费全产业链数据收集，大数据技术望带来2C端的精准营销和2B端的生产流程与营销模式优化。

风险提示:成本波动、白酒市场、互联网进度缓慢或带来不确定性

永辉超市:半年业绩好于同业，线上线下布局完善

类别：公司研究 机构：群益证券有限公司 研究员：张露 

公司上半年净利润同比增长16.3%，好于同业整体水准。公司在实体店、线上等方面全国布局完善，长期经营看好，短期估值合理，维持持有评级。

结论与建议:

上半年业绩:公司公布业绩预告，预计2015年1H实现营业收入20.83亿元，YOY增长17.7%，净利润5.26亿元，YOY增长16.3%，小幅低于我们的预期。2季度公司实现营收96.4亿元，YOY增长15.3%，净利润1.63亿元，YOY增长10.69%。由于整体消费仍然低迷，公司2Q营收增速降至15%，低于以往20%以上的增长水平，但仍然明显好与同业。

经营状况:截至目前，公司已经开业门店达到361家，较年初净增加24家，已签约门店达到541家。我们估计上半年同店增长仅在1%左右，低于往年5%左右的水平，因此门店费用占营收比重水平有一定程度提高。业绩增长源于集中采购和经营效率提高带来毛利率上升，且今年4月公司完成对牛奶国际56.9亿元战略投资，使得近期的财务费用大幅下降。

未来发展:实体店方面:公司计划近三年年均新开店60家以上，公司门店开业集中在下半年，按照目前节奏，预计全年能够完成开店目标。公司近期资本市场动作频繁，一方面定向增发引入牛奶国际战略投资，另一方面收购联华超市21%的股权以及中百集团(000759,股吧)20%的股权，并同中百集团实现合作。分区域来看，除了福建、华西、北京、安徽等传统强势区域外，次新的河南和东北区域均实现了较高的增速，幷通过入股及合作方式进入华东和华中地区，全国经营格局基本形成。互联网+建设:永辉微店APP已上线，目前配送区域为福建、重庆和北京，品类包括生鲜和日用等，预期年内完成电商的全国布局上线，未来可能寻求和BAT等互联网企业的合作。供应链建设:公司去年已和茅台(600519,股吧)实现采购合作，近期签约澳洲富邑集团实现红酒产品的国际直采。年内在北京入股海底捞供应商蜀海公司，并在上海建设中央厨房总部，实现生鲜产品加工，在满足自有门店需求同时，拓展餐饮企业、企事业单位等配送市场。

盈利预测:公司计画未来三年的利润增速在20%以上，除内生增长外，部分来自并购带来的外延增长，受益定增资金到位，下半年利润增速有望加快。预计2015-2017年公司实现净利润10.24、12.36和15.16亿元，同比增长20.3%、20.7%和22.6%，EPS为0.25、0.3和0.37元，目前股价对应PE为43、35.7和29.1倍，估值相对合理，维持持有评级。

中钢国际:上半年新签订单与预收款情况良好

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 

投资要点:

维持盈利预测，维持“增持”评级:我们预计2015/2016年净利润为5.14/6.05亿，考虑增发摊薄后对应EPS为0.62/0.73元，对应增速为13%/18%，对应PE为39X/33X，维持增持评级。

关键假设:目前公司海外优势市场在土耳其、伊朗、印度、哈萨克斯坦、沙特等，不发生重大风险。

公司2014年完成借壳，2015年上半年实现营收51.38亿，同比下降4.27%，扣非后归属于母公司所有者净利润2.47亿元。资产重组时，公司承诺2015年扣非后归属于所有者净利润不低于4.79亿元，上半年实现利润承诺的52%。由于没有上年同期同口径可比数据，以下分析用环比分析。

公司上半年盈利状况良好。公司上半年ROIC为6.16%，总资本周转率为0.44，营运资本周转率为2.66，净利率为4.86%，盈利能力良好。

新签订单饱满，未来营收增速有望加快。2季度单季公司实现营收34.68亿，环比增长107.68%，单季净利润1.67亿，环比增长105.46%，收入增速增长明显。我们将预收款和订单作为收入的前瞻指标，上半年公司预收款22.8亿元，较一季度环比增长47%，公司上半年新签合同接近100亿元，年初在手订单300亿，过去几年每年新签合同保持在120亿以上规模，未来收入有望加速增长。

现金流情况良好。2015年上半年公司经营性现金流净额2.88亿元，收现比为92.16%。

毛利率环比提升，费用率下降。公司上半年毛利率水平11.73%，环比一季度上升0.67个百分点，期间费用率为3.32%，环比一季度下降1个百分点。

公司上半年做了增发预案，围绕一带一路、PPP、3D金属打印不断增强竞争力。

公司拟以14.31元向8名对象发行股票，共募集26亿元资金用于补充流动资金，其中向大股东的全资子公司中钢资产发行约3亿元，向祥瑞计划发行1.55亿元，其委托人为公司114名高层管理人员。

上半年新签海外订单超过66亿元，创历史新高，同时开始筹建俄罗斯、印尼、埃及、阿尔及利亚公司，进一步完善“一带一路”市场布局。

国内市场除钢铁业务客户外，在煤炭行业煤电工程、煤焦化工工程的总承包、PPP业务拓展方面也取得了一定成果。

积极推进金属增材制造项目建设，完成武汉天昱智能制造有限公司工商注册，产品开发及相关资质申请工作有序开展。

股价表现的催化剂:海外或国内PPP项目签订大订单;环保或3D打印等新业务取得新突破。