6月底央行降准降息，国债期货连续上涨。但是好景不长，随着股市的暴跌，债券也受到拖累，出现了大幅下挫。随着国内外风险事件趋于缓和，加上近期货币政策相对稳定，国债期货或呈现高位振荡的走势。

货币环境宽松，国债牛市格局未改

进入下半年，央行仍然延续着稳增长货币政策。6月28日央行对符合标准的金融业机构实行了定向降准，并且将存贷款基准利率下调0.25个百分点。此外，6月国内M2存量为1333375.36亿元，较5月增加26017.73亿元，环比上升1.99%，同比上升10.23%。6月外汇占款余额为291574.05亿元，较5月下降936.92亿元，环比下降0.32%，同比下降1.00%。

二季度国内生产总值同比增速为7.00%，虽然刚好达到经济增速目标，但是连续两个季度增速都在7.00%，显示出国内经济下行压力较大。为了稳定国内经济，央行将会始终维持稳增长货币政策。另外，人民币国际化是增加国家在经济领域话语权的重要举措。一旦放开外汇管制，因为国内利率水平远远高于国外水平，将会造成人民币大幅升值，所以缩小国内外利差就势在必行。这两个因素决定了未来国内的利率水平都将是向下的，政策还有很大的空间。

在无风险利率下调的大背景下，固定收益资产将会受到追捧，这奠定了国债的牛市格局。不过短期来看，货币政策趋于稳定，虽然6月底出现了“双降”，但是利率水平并没有出现明显的下降，这对债市的提振作用有限。

国债维持振荡的概率较大

6月中旬至7月初，国内股市连续暴跌。在不到一个月的时间里，上证综指从5178.19点最低跌至3373.54点，累计下跌1804.65点，跌幅达34.85%。随着股市的暴跌，市场陷入恐慌，加杠杆的投资者为了不让股票账户爆仓，纷纷抛售手中的资产来填补股市缺口。

目前来看，虽然上证指数4000点的阻力强劲，但是市场的恐慌情绪有所缓解，国内近期出现风险事件的概率大大降低。国际方面，希腊债务问题暂时得到缓解，全球金融市场暂时避免了一场危机。随着宏观经济环境的稳定，市场对于债券避险的需求有所下降，国债缺乏上涨的动能。

综合来看，国内将会维持流动性宽裕的态势，这决定了债券的牛市基础仍在，价格很难出现大幅的下挫。不过，短期资金主要流向股市，流动性并没有出现明显的下滑。随着宏观经济环境的稳定，市场避险需求下降，国债期货上涨动能不足。因此，近期国债期货维持振荡的概率较大。