近期市场股指期货连续维持着大幅贴水，且期指三个品种均呈现不同程度贴水。以本周前三个交易日市场为例，分钟数据上，IF1508周一至周三的日内平均期现价差为-166.16点、-199.44点、-212.31点。本周前三个交易日收盘价差贴水始终维持在-200点附近。

股指期货期现价差处于贴水本身并非新鲜事，虽然我国股指期货上市以来多数时间处于升水状态。如果把目光投向国外，会发现期指贴水才是更普遍的现象。美国标普500的期现价差长期来看，贴水现象是常态。2010年4月以来，近85%的交易日股指期货呈现贴水，标普500指数期货的期现价差平均水平为-0.27%。海外市场股指期货的长期贴水，有其特殊原因，一方面美国市场的资金成本相对较低，另一方面海外普遍实现一年2至4次分红，使得几乎所有期货合约期内均含分红，因此基差长期维持在贴水状态。

短期我国股指期货出现的贴水，且幅度较大，包含一些除理论定价因素外的特殊原因。笔者认为，股指期货的价差大幅度贴水，可能并非投机做空力量打压所致。一方面，期货市场始终围绕现货市场波动。期货和现货的投资者即使不是重合的，也是连通的，大多也是可以相互转化的。依靠打压期指来打压现货市场的说法同样属于无中生有。另一方面，期指期现价差贴水较大，投机做空期指安全性较低也并不明智。毕竟大幅贴水始终是空方投机的成本，如果一定要做空，选择现货市场而非期货市场是更优的选择。

投机做空力量打压期指造成的贴水较大的可能性较低，笔者推测近几日的大幅贴水可能来自其他因素。上周五IF1508贴水中枢为-100点，本周一开始大幅向下，当前中枢维持在-200点附近。因此可能存在IF1507到期交割后，利用股指期货进行风险管理的卖出套保头寸的移仓续持，使得IF1508的贴水整体向下移动。虽然贴水是套保投资者的成本，但若在当前流动性较敏感的现货市场进行集中减持股票头寸，造成的流动性冲击损失或许更大。笔者认为，期指的大幅贴水有可能是对现货市场流动性折价的反映。虽然面对大幅贴水，但更好的选择依然是利用股指期货进行风险管理，而非集中抛售股票。

大幅贴水持续未被修复，也与股指期货反向套利力量与正向套利相比较弱的因素有一定关系。由于反向套利需要卖空现货，最方便有效的就是融券卖出沪深300ETF。但是市场上可融券卖出的沪深300ETF量相对有限。近几日沪深300ETF的融券交易余额有所回升，可能显示反向套利的资金有所入场，但依然不够充足。因此期指连续维持着较大幅度的贴水状态。

面对期指的大幅贴水，除了进行反向套利外，对于持看涨观点的投资者可以使用期货替代现货，不仅可以节省80%的资金，还可以获得相对超越现货的相对收益。截至周三收盘，IF1508收盘期现价差-211.96，年化相对沪深300指数收益近60%。