科华生物(002022)

基本面发生有益变化，长期成长将熨平短期高估值

公司实施上市后首次股权激励计划。我们认为方源资本在取得18.7%股权成为大股东后，为公司经营带来积极影响。公司虽为体外诊断行业的龙头，但此前业绩却表现平平的一个重要原因是公司激励不到位而导致的员工积极性不足。方源资本通过此次股权激励计划，且选择较高的行权价格（50.93元），能够充分激发公司核心团队的动力。我们认为公司未来的长期成长将熨平短期的高估值，看好公司股价表现。

科华生物成长模式将转变为“外延”+“内生”双轮驱动

方源资本作为投资公司，对于实业运营较为生疏，但对资本运作则驾轻就熟。我们认为方源资本经营科华生物将采取并购基金的运作方式：通过并购迅速切入行业前列，扩大经营规模，而后通过内部整合，提升企业竞争力。公司公告正在与一家国际IVD企业进行并购谈判，如并购成功有望为公司增厚业绩。

中国诊断试剂行业面临良好发展机遇，科华作为龙头公司将显着受益

中国诊断试剂市场处于快速成长期，2014年我们预计市场规模超过250亿元，同比增长25%。医保支付方式改革与取消药品加成等政策都将促使医院选择性价比高的国产诊断试剂，国内企业有望迎来进口替代良好的发展机遇。科华生物作为龙头公司有望充分受益于中国诊断试剂行业的快速发展。

估值：目标价66元，维持“买入”评级

我们看好股权激励计划对公司业绩的积极影响，根据瑞银VCAM估值模型（WACC 9.1%）得到目标价66元，目前股价对应16年PE39倍， A股体外诊断试剂可比公司平均16年PE目前为64倍，我们认为公司所处行业为医药板块成长亮点，维持“买入”评级。