7月初，系统性风险来袭，郑糖连续两日触及跌停，1509合约盘中最低下探至4845元/吨，跌破国产糖平均生产成本，随后价格迅速修正。但大跌开启了国内糖价下跌通道，7月糖厂销售不畅令现货价格不断下调，仓单压力令期货价格跌幅更甚。最近两周基差走强令期货仓单逐渐流出，仓单数量相比7月初下降超过1万张。

　　国内市场：糖厂库存量与进口到港量齐降，关注仓单与下游需求

　　国产糖方面，三季度进入传统的纯销售季节，2014/2015榨季全国累计产糖1055.6万吨，相比上榨季下降20.74%，榨季前9个月累计销糖687.65万吨，同比下降12.96%，糖厂工业库存仅剩367.95万吨。未来仍然需要密切关注下游消费企业的采购进度，以及即将到来的中秋采购高峰是否能令糖厂销售情况好转。

　　进口方面，6月我国共进口食糖23.97万吨，虽然同比大幅增长190.44%，但环比下降54.16%；按榨季统计，2014/2015榨季累计进口食糖339.51万吨，同比增长12.71%；按年度统计，2015年上半年累计进口食糖231.29万吨，同比增长66.17%。其中，原糖进口量198万吨，白糖进口量33万吨。考虑到配额外进口190万吨的限制，再加上进口的古巴糖以及配额内民营进口量，预计三季度原糖进口量将超过80万吨，白糖进口量预计将达到20万吨。因此，三季度预计总进口量将超过100万吨。

　　从船表数据来看，进口压力更重，7月巴西到港量少于6月，仅有12.6万吨；然而8月到港量激增，总量达到51.4万吨；9月到港势头依然强劲，前8天到港量就达到20多万吨，可见三季度进口到港压力将越来越大。但是由于进口配额限制，或许部分到港原糖会延迟到今年四季度报关。不管怎样，后期进口压力也不容忽视。

　　由于上榨季末结转的巨量库存令本榨季并不缺糖，终端企业需求不旺令三季度糖厂压力犹存，榨季结束前仍需密切关注终端企业采购情况。但长期来看，下榨季由于甘蔗收购价上调令糖厂生产成本上升，继续减产与进口控制将令产销缺口扩大，长期来看国内糖价仍然处于长期上涨趋势之中。

　　国际市场：天气风险抑制糖价下跌空间，但需谨防美元升值打压商品价格

　　从历史规律来看，三季度国际糖价通常出现先扬后抑走势，但今年三季度可能是全球原糖贸易流压力最大时期，巴西新糖上市与泰国销售进度迟缓是压力的主要来源。

　　同时，三季度也是传统的天气炒作季节，南半球的主产国巴西正处于开榨高峰期，本榨季以来降雨量过多影响了其压榨进度与糖醇比，而近期发现的由于气候潮湿导致的甘蔗开花令糖分受到损失，从而降低了对巴西整体糖产量的预估；北半球的印度、泰国、中国等主产区正处于关键的甘蔗生长季节，降雨量偏少或许将影响最终糖产量。

　　目前印度大多数主产区季风降雨量低于平均水平，泰国中部和北部旱情持续发酵。但是雨季刚刚到来，未来仍有足够的时间等待降雨量增加。因此天气风险在众多利空因素中成为不定期的炒作话题，制约糖价下探空间。

　　从国际市场来看，三季度将面临非常复杂的情况。国际糖价连创六年新低，但供应压力并未实质性减轻，巴西甘蔗产量较2014/2015榨季大幅恢复，印度、泰国甘蔗种植面积连创新高。放眼当前全球宏观经济形势，随着欧洲问题不断增多和美国经济的恢复，美元将进一步走强，这将打压包括原糖在内的大宗商品价格。