天气异常，棕榈油、白糖、橡胶减产，但大豆生长受益

厄尔尼诺定义

在南美洲西海岸、南太平洋东部，自南向北流动着一股秘鲁寒流，每年的11月至次年的3月正是南半球的夏季，南半球海域水温普遍升高，向西流动的赤道暖流得到加强。恰逢此时，全球的气压带和风带向南移动，东北信风越过赤道，受到南半球自偏向力的作用，向左偏转成西北季风。西北季风不但削弱了秘鲁西海岸的离岸风——东南信风，使秘鲁寒流冷水上泛减弱甚至消失，而且吹拂着水温较高的赤道暖流南下，使秘鲁寒流的水温反常升高。这股悄然而至、不固定的洋流被称为厄尔尼诺暖流。

厄尔尼诺又分为厄尔尼诺现象和厄尔尼诺事件。厄尔尼诺现象是发生在热带太平洋的海温异常增暖的一种气候现象。大范围热带太平洋增暖，会造成全球气候变化，这个状态维持三个月以上，才被认定真正发生了厄尔尼诺事件。

对厄尔尼诺现象形成的原因，科学界有多种观点，普遍的看法是：正常状况下，北半球赤道附近吹东北信风，南半球赤道附近吹东南信风，信风带动海水自东向西流动，分别形成北赤道洋流和南赤道暖流。从赤道东太平洋流出的海水，靠下层上升涌流补充，从而使这一地区下层冷水上泛，水温低于四周，形成东西部海温差。但是，一旦东南信风减弱，就会造成太平洋冷水上泛减少或停止，海水温度就升高，形成大范围的海水温度异常增暖。而突然增强的这股暖流沿着厄瓜多尔海岸南侵，使海水温度剧升，冷水鱼群因而大量死亡，海鸟因找不到食物而纷纷离去，渔场顿时失去生机，沿岸国家遭到巨大损失。

厄尔尼诺判断指标

厄尔尼诺的监测，主要包括各区的南方涛动指数（SOI）、Nino指数、信风指数、哈德莱环流和瓦克环流指数等。

南方涛动反映了具有行星尺度的热带大气系统在季节时间尺度上的振荡,这种振荡正是对赤道太平洋冷海温、暖海温时期交替变化所造成的下垫面海温场的热力强迫的响应。SOI,气象学上用南太平洋大溪地与达尔文两地的气压差来衡量,反映了厄尔尼诺现象的活跃程度。具体关系是:SOI出现持续性的负值,该年会发生厄尔尼诺现象。相反地,SOI出现持续性的正值，该年会出现反厄尔尼诺现象，也即是拉尼娜现象。

监测厄尔尼诺现象，还会观测5个指标，包括Nino1、Nino2、Nino3、Nino3.4、Nino4。这几个指标指的是不同区段的海表温度。一般来说，将Nino3海表温度连续6个月大于0.5摄氏度定义为一次厄尔尼诺现象，或者把Nino3.4海表温度的3个月平均滑动值高于0.5摄氏度定义为一次厄尔尼诺事件。

厄尔尼诺现状

根据澳大利亚气象局最新公布的厄尔尼诺提示报告，厄尔尼诺正在进一步加剧。热带太平洋地区海表温度已经连续两个月高于厄尔尼诺临界值，且仍在持续升温。热带季风从今年开始就表现偏弱，目前更是弱于历史平均水平。此外，5月26日的报告中，气象局是近5年以来首次宣布厄尔尼诺现身。

海表温度变化显示，太平洋赤道附近到南美洲沿岸已经形成了一条高温海表带，且这种异常的高温在过去两周加剧，且影响的范围持续扩大。

当前，所有区域的Nino1、Nino2、Nino3、Nino3.4、Nino4指标大于或等于1.2摄氏度，部分地区的指标甚至高于2摄氏度。这种现象是很少见的，只有1997—1998年出现过。

截止到6月9日的30天平均SOI是-9，虽然近期有所回升，但是最近三个月的平均水平是-9.6，低于警戒线-7的水平。另外，气象局的信息还表示，受到季节性波动的扰乱，SOI短期有进一步回升的可能，但持续性不长。

厄尔尼诺的影响

厄尔尼诺发生时，往往伴随着全球范围的灾害性天气：该冷不冷，该热不热，该天晴的地方洪涝成灾，该下雨的地方却烈日炎炎焦土遍地。主要影响区域是东南亚、澳大利亚、巴西、印度、中国。

厄尔尼诺会导致东南亚、澳大利亚、印度干旱，巴西北部少雨而中南部降雨过多，中国北方少雨而南方多雨。气温变化上，冬天将导致中国东南部、美国南部、澳大利亚南部、巴西南部、印度以及东南亚地区气温偏高，东南亚和非洲南部地区干旱高温，夏天则导致印度、澳大利亚、东南亚和中美洲干旱，巴西中南部高温。

厄尔尼诺年，我国大部分地区降水偏多，有的年份是淮河流域洪涝，有的年份是长江流域洪涝，有的年份是长江以南地区降水明显偏多。今年是厄尔尼诺年，夏季南方涝北方旱的可能性比较大。

目前，厄尔尼诺对全球天气的影响并不显著，但对我国已产生重要影响。特别是5月以来，我国南方暴雨频繁，北方高温天气持续。截至目前，南方出现5次暴雨过程，累计降水量较常年同期偏多五成以上，部分地区偏多1—2倍。北京5月下旬平均气温较常年同期高3.2摄氏度，为近14年来的同期最高值。

另外，近期印度高温极端天气也与厄尔尼诺有关。

厄尔尼诺带来的投资机会

统计数据显示，厄尔尼诺发生期间，市场会形成一种心理炒作，在结束后的3—6个月，棕榈油、白糖才会形成一波真正的大牛市，而大豆则在产量攀升的压制下有所下行。

比如，2006年爆发了厄尔尼诺（2006年5月—2006年12月），棕榈油2007年下半年上市后便出现牛市，由8400元/吨涨至12000元/吨，涨幅达48%；白糖牛市现于2007年5月—2008年2月，由3600元/吨涨至4700元/吨，涨幅达30%。

再比如，2009年爆发了厄尔尼诺（2009年5月—2010年3月），棕榈油牛市现于2010年6月—2011年1月，由6600元/吨涨至10000元/吨，涨幅达50%；白糖牛市现于2010年5月—2011年1月，由4800元/吨涨至7300元/吨，涨幅达52%。

通常，厄尔尼诺在二季度爆发，在四季度结束。若当年厄尔尼诺较强，则可能于次年一季度结束，厄尔尼诺现象持续时间为6—9个月。根据NOAA与澳大利亚气象局数据的监控，本次厄尔尼诺爆发于2015年3月。基于上文的分析，厄尔尼诺将结束于2015年12月—2016年2月。这样看来，棕榈油、白糖甚至橡胶、贵金属等大宗商品受厄尔尼诺影响，将于2016年二季度出现牛市。虽千呼万唤始出来，但牛市一旦确定，涨幅会在30%—50%。

我们基本能确定明年二季度的牛市，而对于今年下半年的行情预测，仍持保守态度。虽有厄尔尼诺题材炒作，但大宗商品的基本面较为疲弱。其一，去库存是白糖、棕榈油市场面临的首要问题；其二，外盘疲弱拖累国内盘面。预计今年下半年盘面将振荡筑底。

棕榈油

棕榈油是油棕树上的棕榈果压榨而成，果肉和果仁分别产出棕榈油和棕榈仁油。棕榈油经过精炼分提，可以得到不同熔点的产品，分别应用在餐饮、食品和油脂化工领域。棕榈油的主产区是东南亚和非洲，产量约占全球棕榈油总产量的88%。其中，印度尼西亚、马来西亚和尼日利亚是前三大生产国。按照油棕树的生长状况，月累计降雨量低于20厘米对油棕树生长不利。11月至次年3月正是印度尼西亚和马来西亚棕榈油压榨高峰，在此期间发生厄尔尼诺，油棕树可能因干旱而减产。不过，由于油棕树开花、结果到压榨的周期较长，干旱对棕榈油单产的影响一般会滞后半年。

厄尔尼诺发生时期，马来西亚出现了棕榈油减产或者产量增速明显放缓的现象。2006年9月—2007年1月发生的厄尔尼诺导致BMD棕榈油价格连续上涨18个月，累计涨幅达137%；2009年7月—2010年4月发生的厄尔尼诺推动BMD棕榈油价格上涨57.7%；DCE棕榈油上市后经历了2009—2010年的厄尔尼诺，其价格上涨幅度超过30%。

此外，在中国的油脂消费市场中，豆油和棕榈油分别占油脂消费总量的40%和20%，二者是国内油脂消费的主要品种。虽然基本面不同，但二者具有很强的可替代性，其价格相关性较高，厄尔尼诺在提振棕榈油价格的同时，也将推涨豆油价格。

白糖

甘蔗原产于热带、亚热带地区，主产国是巴西、印度和中国。甘蔗整个生长发育过程需要较高的温度和充沛的雨量，一般要求全年大于10摄氏度的活动积温为5500—6500摄氏度,年日照时数1400小时以上，年降雨量1200毫米以上。然而，过量的降水对甘蔗的成长起到适得其反的作用。以巴西中南部产糖区为例，当降水偏多时，榨季尾端的潮湿天气会导致甘蔗含糖量降低。

以巴西中南部产糖区为例，2009年7月—2010年4月发生了一次中等规模的厄尔尼诺。甘蔗的生长期为9—17个月，这次厄尔尼诺带来的大量降雨，导致巴西2011/2012年度的甘蔗在种植面积增加1.41%的基础上，总产大幅下降6%。这也推动国际糖价连续9个月大幅上涨，期价一度飙升至32.64美分/磅，创下历史最高值，累计涨幅达119.71%。

大豆

历史上，厄尔尼诺会导致阿根廷降雨偏多，利于大豆产量提升。美国、巴西、阿根廷是中国的主要进口来源，阿根廷大豆增产，会对美国、巴西大豆价格形成压力，进而有利于中国大豆压榨商进行采购。北美大豆在播种期之后遭遇厄尔尼诺，将会为其生产期带来丰沛的降雨，有利于大豆中后期生长阶段的灌浆。通过历史数据比对，在发生厄尔尼诺的多数年份里，大豆产量会高出前后年度的产量。产量提高，价格受到压制也在情理之中。

橡胶

厄尔尼诺对橡胶产量也有一定影响。2009年的厄尔尼诺造成印度尼西亚橡胶减产11.3%，共减少31.1万吨。而2006年的时候，厄尔尼诺主要对中国和泰国橡胶产量产生较大程度的影响，其中中国减产0.55%，共减少3000吨，而泰国减产出现在2007年，幅度为2.58%，共减产8.1万吨。

从盘面看，2009年橡胶价格涨幅居前，达到66%；2006年厄尔尼诺影响较为有限，持续时间也较短，橡胶价格从9月初开始上涨，持续到12月，涨幅只有11.88%；2002年厄尔尼诺对行情的影响也较为显著，从3月开始，到次年1月，涨幅高达86%。相反，1997年虽然是厄尔尼诺的活跃年，但其对行情的影响有限，橡胶价格总体走跌。

虽然几次的厄尔尼诺过程中，商品涨跌不一，但是“后厄尔尼诺”行情较为明显。将1997年至今的橡胶价格分割成几部分，并标以厄尔尼诺发生的时间段（虚线框所示），我们发现，除1997年涨幅不显著外，其余年份所发生的厄尔尼诺均伴随着橡胶价格的显著上涨，且价格上涨启动时间基本都在厄尔尼诺发生的中后期。

从当前的情况来看，东南亚尤其是印度尼西亚、泰国仍然有明显降雨，且降雨量较大，而南美等国却未出现厄尔尼诺时期应该出现的明显降水。国内方面，主要橡胶产区海南较为干旱，截至5月31日，海南全省平均累计降雨量为256.3毫米，较多年同期均值少35.3%。据统计，海胶集团下属9个分公司共计40万亩胶园受灾。我国总体的橡胶种植面积为114.8万公顷，目前受灾面积约占总体种植面积的2.3%。

另外，根据ANRPC的统计数据，今年1—5月，产胶国总产量为407.8万吨，较去年同期下降1.16%。其中，泰国产量为167万吨，同比增长19.7%；印度尼西亚产量为133.1万吨，基本与去年持平；中国产量为20万吨，同比增长3.1%；越南产量为25.5万吨，同比下降1.9%。目前总体产量小幅下滑，但厄尔尼诺对产量的影响依然不够显著。一方面，现在处在厄尔尼诺初期，其影响还不够明显；另一方面，参考厄尔尼诺年的商品走势，行情启动多在厄尔尼诺中后期甚至结束后。今年厄尔尼诺开始的时间在3月，其实质影响会在下半年9—10月表现出来，并持续到明年。因此，可以重点关注今年四季度的行情。

综上所述，厄尔尼诺已经形成，无论从活跃程度，还是从影响范围来看，都较大。且根据历年厄尔尼诺对行情的影响，其会刺激棕榈油、白糖、橡胶的上涨。不过，考虑到前期市场发生的系统性风险，对盘面形成较大的压力，短期建议规避风险。本次下跌也为中长线做多构筑了较安全的点位，建议投资者待此波行情稳定后，择机入场。