近期煤炭板块跟随大盘有所反弹。截至7月23日，今年行业累计涨幅约12%，同期沪深300指数涨幅约为17%。子行业方面，炼焦煤板块表现相对较好，累计涨幅高于动力煤板块。

炼焦煤：产业链继续低迷，价格持续下跌。6月粗钢产量6895万吨，较5月减少100万吨或1.43%，螺纹钢库存599万吨。目前房地产投资数据并不乐观，库存压力巨大，并且基建投资形势也较为平淡。在此背景下，建材终端需求依然萎靡，钢厂开工率持续下滑。受制于此，焦炭产业基本面仍处于筑底态势中，可以预计三季度市场形势难以出现明显好转，焦炭价格将在更低的水平上寻求平衡。受制于需求压缩，库存回升，叠加煤矿经营成本下滑，炼焦煤价格在持续下行。目前，炼焦煤仍然受制于供过于求，加上持续的炼焦煤大量进口，我们预计整体供过于求的弱势仍将持续，价格仍不乐观。

动力煤：下游需求不足，价格仍有下行压力。6月全国发电量4745亿千瓦时，同比增长0.5%，其中，火电同减5.8%，水电同增16.4%。目前环渤海5500大卡动力煤均价为417元/吨。目前，下游电厂库存充足，沿海电厂耗煤量增幅不大，且日耗煤数量不稳定；沿海煤炭运输市场整体宽松。短期内，下游需求继续低迷，国内动力煤价格难以回暖，部分销售压力较大的煤企甚至可能出台优惠政策，继续降价促销。我们认为，即将到来的八月份，市场难有好转，煤价难有起色。总体来看，我们认为动力煤供过于求的局面无法逆转，随着水力发电高峰的来临，动力煤需求将进一步走弱，价格在三季度内或将仍处于下降周期。

煤企普遍陷困境，行业整合或加速。2015年上半年，我国GDP增速进一步放缓，7%的增速创了历史低点。目前上市煤企普遍陷入困境，预计下半年行业整合重组、淘汰落后产能的脚步将提速。国内经济增速整体下行态势、大气环保压力仍将是中长期制约国内煤炭消费的主要因素，煤炭行业的寒冬或许才刚刚开始，未来部分抗压能力较弱的煤企将面临着被市场淘汰、被迫关停的厄运。在煤炭行业整体低迷的背景下，煤炭行业下半年的整合重组或将加剧。目前已经有一些小型煤炭企业陆续谋求转型，向新兴产业领域投资，或者通过互联网的方式对原有业务进行改造；一些大型煤炭企业下半年预计会借助国企改革的东风，增加外延式扩张机会。基于中国神华的低估值和煤价可能筑底企稳，我们维持煤炭行业“看好”投资评级；从低估值及行业整合角度，推荐中国神华（601088）。

股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。

风险因素：需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；宏观经济探底过程漫长；矿难发生等。