为深入贯彻《中共中央国务院关于印发<国有林场改革方案>和<国有林区改革指导意见>的通知》神，落实国务院国有林场和国有林区改革电视电话会议部署，扎实做好国有林场和国有林区改革落实工作，国家发改委和林业局近日发布关于印发《国有林场改革方案》和《国有林区改革指导意见》重点工作分工的通知。

关于《国有林场改革方案》的工作分工方面，意见提出明确国有林场功能定位，合理界定国有林场属性。原有事业单位的国有林场，主要承担保护和培育森林资源等生态公益服务职责的，继续按从事公益服务事业单位管理；基本不承担保护和培育森林资源、主要从事市场化经营的，要推进转企改制，暂不具备转企改制条件的，要剥离企业经营性业务。目前已经转制为企业性质的国有林场，原则上保持企业性质不变，或者结合国有企业改革探索转型为公益性企业。

意见要求，在稳定现行隶属关系的基础上，综合考虑区位、规模和生态建设需要等因素，合理优化国有林场管理层级，对同一行政区域内规模过小、分布零散的林场，根据机构精简和规模经营原则整合为较大林场。国有林场从事的经营活动要实行市场化运作，对商品林采伐、林业特色产业和森林旅游等暂不能分开的经营活动，严格实行“收支两条线”管理。加强资产负债的清理认定和核查工作，防止国有资产流失。

意见还提出，探索建立国有林场森林资源有偿使用制度。启动国有林场森林资源保护和培育工程，合理确定国有林场森林商业性采伐量。加快研究制定国有林场管理法律制度措施和国有林场中长期发展规划等。

关于《国有林区改革指导意见》的工作分工方面，意见提出研究提出加强国有林区天然林保护的实施方案。稳步推进黑龙江重点国有林区停止天然林商业性采伐试点，跟踪政策实施效果；在试点基础上，有序停止内蒙古、吉林重点国有林区天然林商业性采伐，全面提升森林质量，加快森林资源培育与恢复。因地制宜逐步推进国有林区政企分开。企业的社会管理和公共服务职能，交由地方政府承担，人员交由地方统一管理，经费纳入地方财政预算。

招商证券认为，国有林场改革方案的出台，木材稀缺性提升，预计具备自备林地资源的企业受益于此次供应冲击事件。未来木材价格上涨可能是大概率事件，而具备自有商品林的企业或长期受益，其中具备海外加蓬林地的宜华木业，以及具备国有商品林200万亩左右的岳阳林纸预计是受益公司。宜华木业2012年提前布局海外林地业务资源，从近年来毛利率持续上行表明其上游产业链的布局思路是正确可行的；而岳阳林纸林地主要是商品林地，预计不受到此次国有林权改革事项的冲击。(来源：证券时报)

林业板块3大概念股价值解析

岳阳林纸：合资成立产业基金，改革转型加速

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：张露

公司公布投资计划，同诺安资本管理有限公司共同出资设立林业产业基金，未来的投资规模计划为50亿元。公司在转型和国企改革预期下未来利润增长潜力较大，且公司停牌后补涨需求强烈，维持买入的投资建议。

成立产业基金：公司今日公布投资计划，同诺安资本管理有限公司共同出资设立林业基金管理公司，并发起设立林业产业基金。基金运营可以采取多种形式，包括林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业REITs等。双方确定在林业资产领域总投资规模约为50亿元，可采取分期方式实施，并先行以广西壮族自治区范围内的林场进行投资试点。

事件评论：此前公司公布超过35.53亿元的定增及员工持股，其中10亿元用于收购凯胜园林，预计剩余资金部分投入到此次林业投资基金中。在经营方面，公司计划剥离亏损主力--子公司骏泰浆厂(2014年亏损2.72亿元)给控股股东泰格林纸集团，收购园林公司，加上此次斥巨资投入林业产业，显示了在转型的决心，业绩大幅改善是大概率事件。未来转型园林领域有望借助自身央企背景获得市场优势，在林业领域公司本身拥有500万亩林地，拥有丰富的资源和经营经验，在林业整合、利用和投资方面有望实现良好发展。

盈利预测：此前公布的定增及员工持股计划方案，价格为6.46元，停牌前收盘价6.2元已跌破定增价，今日收盘后仅略高于此水平，安全边际较高。我们预计公司2015-2017年将实现净利润0.47、1.36和2.86亿元，按照2015年完成增发后摊薄EPS分别为0.029、0.086和0.18元。公司目前71亿元总市值仍然较小(A股上市东方园林和棕榈园林的市值分别为387和133亿元)，500万亩林地价值明显，国企改革预期下未来利润增长潜力大，且公司复牌后补涨需求强烈，维持买入建议。

晨鸣纸业：优先股发行预案修订稿定稿，受益金融板块和国企改革催化，建议增持

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷

事件：公司公告非公开发行优先股预案修订稿。公司公告优先股修订稿，我们通过对比，主要变化为优先股股息率不可累积，无实质性变更。但公司年后一直在和证监会沟通与反馈，此次修订稿最终成型，我们预计公司将于近期获得批文，推进优先股的发行工作。

非公开发行优先股：优化资本结构，提升盈利能力，机制灵活保障优先股和普通股股东利益。1)优化资本结构，降低融资成本。本次拟发行优先股融资中30亿元偿还银行贷款及其他有息负债，将有效降低公司资本负债率(14年公司为74.8%，行业均值55.9%)，拓宽融资渠道，降低整体融资成本，提升盈利能力。2)补充流动资金，促进业务持续增长。15亿元补充流动资金，提升公司抗风险能力，为公司多元化业务持续拓展提供支持力。

3)灵活机制同时保障优先股和普通股股东的利益。对于优先股股东，除固定股息外，可与普通股股东共同分配当年实现的剩余利润中的50%；第6个计息年度起未赎回部分优先股股息率增加2pcts。对于普通股股东，任一期股息率不得超过最近两个会计年度的年均加权平均ROE，在不稀释原有股东股权的前提下，通过增加企业杠杆增厚普通股收益。

中长期角度：造纸主业盈利改善，金融板块投资性集团框架搭建完善，多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业：短期纸价承压，依托产品结构优化和销量提升，林浆纸一体化构建原材料成本优势。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求提升促进中小产能淘汰加速，短期纸价承压，公司现有浆纸产能800万吨，14年完成产品结构调整30余项，热敏纸、格拉辛纸、环保书写纸等高端产品占比提升。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸投产，19万吨高级文化纸、江西晨鸣35万吨高档包装纸项目等项目顺利推进。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价格上涨，自有林地具有成本优势。2)投资性集团框架搭建完善，将成15年巨大看点！公司已形成由融资租赁公司、财务公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金、参股上海中能(30%股权)等共同打造的第二主业金融板块，将成为15年巨大看点！融资租赁公司持续稳定贡献业绩，注册资本增至90.72亿元，目前月均贡献利润约3000万元，利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得成本4-5%的境外资金。其他金融板块业务也将陆续贡献投资收益。

3)多元化布局拓宽产业链：除金融第二主业构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理项目13年底已开工；海城菱镁矿设备正在安装，获开采证批复后预计每年贡献1-2亿元利润。

造纸主业筑底回升，金融第二主业构成巨大看点，市场化国企改革加快推进，B/H股持续回购增强投资者信心，建议增持。纸价短期承压背景下，公司受益原材料优势和产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；金融板块构建公司第二主业，成为未来重要盈利点；15年有望受益市场化国企改革加速，提升经营水平和盈利能力；公司多次通过回购方式增强投资者信心(13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股)，有望为后续增发回购提供套利空间。考虑优先股对EPS的摊薄效应，我们预计公司15-16年EPS分别为0.36元和0.45元，目前股价(11.08元)对应15-16年PE分别为30.8倍和24.6倍。非公开发行推进在即，金融主业市值尚未充分体现，借力国企改革东风有望进一步市场化运营，造纸+金融整体市值尚有翻倍空间，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H.

华泰股份：造纸底部弱向上，化工继续延伸产业链

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟

事件

公司发布2015年一季报。

简评

公司2015Q1收入22.10亿，同比下降0.94%；营业利润0.19亿，同比明显增37.41%；净利润0.25亿，同比增3.16%；毛利率方面，2015Q1为14.72%，同比略降0.38个百分点，环比明显提高3.78个百分点。 2015Q1总营业收入略有下滑，我们认为仍主要是造纸下滑的拖累。公司造纸板块主营新闻纸、铜版纸、文化纸等(2014年三者在营业总收入中的占比分别为35.15%、21.30%、19.82%)。虽然一季度造纸行业整体已处于底部回升的阶段，但受电子媒介的替代，新闻纸、铜版纸等回升幅度弱于生活用纸等。

因缺少公司的具体纸张品类价格明细数据，故从行业层面补充分析佐证： (1)3月铜版纸市场，因下游尚有库存消化且部分业者返市较晚，市场需求启动缓慢，交投略逊于2014年同期。供给方面，个别于元宵节后复产，主流厂家均维持正常排产。但3月初金东纸业、山东东升纸业及山东玉龙造纸厂均探市提涨100元/吨左右，中旬山东晨鸣纸业报涨50-100元/吨。因下游接盘能力有限，市场以盘整收尾，月均价稳于5513元/吨左右，同比微幅下跌0.03%。 (2)3月文化纸中的双胶纸市场，受刚需支撑，市场出货尚稳。月初，东莞玖龙纸业提涨100元/吨，下游陆续跟进50元/吨左右。山东天和纸业、冠军纸业、恒联纸业、滕州博闻纸业等上调纸价50-100元/吨。中旬，山东方源纸业报涨200元/吨，银河纸业上调银光纸价100元/吨。上游阔叶浆价上行提升纸厂提涨意愿，实际成交依然视客户订单而定，市场全面上行尚缺乏需求支撑。 化工板块，我们预计收入仍有个位数的增长。公司将向下游继续延伸产业链条，发展附加值高的精细化工产品；同时成本端，因东营地区拥有丰富的盐矿资源，公司继续深化合作，用盐成本也将低于同行业。

公司其他财务指标上，三费齐降，其中，销售费用额下降10.20%、管理费用额下降8.77%、财务费用额下降5.03%。公司的“双增双节、降本增效”，继续发挥实效。此外，3月底应收账款16.73亿，较上年底增9.46%；存货14.96亿，较上年底增7.21%。

投资建议：鉴于公司所处于的新闻纸、铜版纸等领域回升幅度依然较弱，公司未来发展战略也是新增产能谨慎，重点在调整产品结构、提升产品档次、产品种类更加丰富；而化工板块则是在不断延长产业链，构建一个化工原料、合成材料、精细化工相互衔接的闭合循环产业链。

我们对公司2015全年净利初步假设增加20%左右，对应EPS 0.06元，对应PE 102倍；当前PB仅有1.2倍。未来业绩的弹性能否显著体现，关键还是看需求能否带来公司新闻纸、铜版纸等传统产品价格的明显提升，但毕竟造纸已处于底部向上的阶段；而化工板块则是产业链的延伸带来的产品品类与毛利率的双重驱动。公司的集团资产雄厚，2014年在中国企业500强中的排名上升至276位。首次覆盖，给予增持评级。