铝锌下行动能减弱 反弹亦无力

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。5月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力略有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降准。4月30日政治局会议定调稳增长。6月27日央行降准降息。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，铝锌下游需求疲弱。

5、铝现货价格：7月24日，现货市场上海主流成交在12110-12140元/吨，贴水120元/吨至贴水110元/吨，无锡主流成交在12140-12150元/吨，杭州主流成交在12150-12160元/吨，现货价格继续低位盘整，持货商保持惜售，下周周末刚需备货却有增加，询价接货较较积极，早盘市场低价货源成交迅速，午盘期铝微幅上扬持货商看涨情绪激发，报价走高，在中间商和下游参与积极性皆改善的情况下成交贴水继续缩小，市况较活跃。

6、锌现货价格：7月24日，0#锌主流成交15100-15150元/吨，对沪期锌主力1509合约升水50-80元/吨，1#锌成交于15070-15090元/吨附近。盘初，沪期锌主力盘整于15000-15050元/吨附近，市场报价升水80-100元/吨附近，高价成交不多；随着盘面逐步回稳于15070元/吨附近后，0#现锌升水回落至50-80元/吨附近。锌价下挫，部分炼厂惜售，不过贸易商出货积极，保值盘流出，临近周末，下游刚需采购，积极性增加带动市场成交较前期改善。午后，沪期锌主力破位万五关口支撑，0#现锌对主力月升水扩大至70-120元/吨，成交寥寥。

小结

中国经济下行动能减弱，但是依旧缺乏持续上行的动能。美联储加息预期压制铝锌价格表现，但是历史规律表明，加息之后，多数商品会出现牛市牛市周期，这是因为加息是内生的。铝锌持续下行后，存在反弹需求，预计短期内震荡整理，持续暴跌的可能性下降。策略上，可以考虑急跌后的抢反弹机会，或者快速拉升后的短空机会。

铜价持续下跌后存反弹需求

要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。4月汇丰中国制造业指数走弱，固定资产投资增速延续回落，出口增速回落，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息预期渐浓。欧洲货币政策偏松，欧洲央行启动QE。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。4月30日，政治局会议定调稳增长。6月27日，央行降准降息。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。近期原油价格下行，抑制了市场情绪。中国经济下行压力略有缓解，房地产市场改善对铜价有一定的支撑。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数回落后整理。黄金大跌后横盘和白银小幅反弹。中国固定资产投资增速止跌，房地产销售面积增速略有反弹。中国上证指数反弹后回落，创业板和中小板指数小幅回落。

5、现货价格：7月24日，上海电解铜现货对当月合约报升水350元/吨-升水410元/吨，平水铜成交价格38850元/吨39150元/吨，升水铜成交价格38880元/吨-39200元/吨。沪期铜延续大跌，市场更多投机商入市收货，而随着下游在铜价跌破39000元/吨后周末接货量增加，市场整体现铜供应再现吃紧，现铜升水被大幅推升，近午间沪期铜低位返升，快速拉升超200元/吨，市场成交受制，报价减少，整体成交依然火爆，市场主流成交以下游企业为主。

6、近期重要经济数据：今日，中国6月规模以上工业企业利润，7月IFO商业景气指数，美国6月耐用品订单。

7、重要行业新闻：1至6月中国精练铜累计产量377.83万吨，累计同比9.39%。

小结

美联储已明确表示，希望在2015年提升利率，这将是近10年来美国首次加息。市场预测9月加息的几率不到50%。市场焦点回到美联储加息预期上，根据过去美联储四次加息周期的规律，加息之后，铜价将大幅上涨，但是那时美国经济是世界经济的火车头，中国经济影响较小，而如今，中国的有色金属消费量远高于美国。因此，铜价表现还要关注中国财政政策力度。铜价持续下行后，存在反弹需求，预计近几日震荡整理，策略上，按照震荡思路操作，或者等待波动反弹做多的机会。

油脂油料期货早评:油脂有料近日观望

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3060 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3860 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2840 (+0)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价3550 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2050 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2180 （+0）元/吨。8月船期进口菜籽CNF484 (+4)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF435 (+5)美元/吨；7月船期南美大豆CNF423 （+5）美元/吨；天津港24度棕榈油4830 （-20）元/吨；张家港进口豆油5460 （-40）元/吨；张家港国标四级豆油5650 （-50）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6140 （-100）元/吨。

2.油菜籽：国家粮食局统计显示，截至7月20日，四川、江苏等9个主产区各类粮食企业累计收购新产油菜籽77万吨，比上年同期减少175万吨。7月16日-20日，新增收购15万吨，收购进度仍然较慢。

3. 棕榈油：印度尼西亚政府从7月16日起开始征收毛棕榈油和精炼棕榈油出口费，分析师认为这对毛棕榈油价格的影响为中性，但是预计马来西亚棕榈油出口将从中受益，因为印尼的棕榈油出口供应可能减少。

4. USDA：在7月10日美国农业部公布的七月供需报告中，预计2014/15年度大豆期末库存为2.55亿蒲式耳，低于市场预期的2.87亿蒲式耳，以及6月份预测的3.3亿蒲式耳；2014/15年度的美豆结转库存，通过调高出口、压榨以及残值来达到下调目的，符合市场对美豆旧作库存高估的预期。

小结：

受美元加息预期影响，包括美豆美豆油在内的大宗商品走弱，受此影响预计国内油脂油料行情偏弱，近日建议以观望为主，不追空，等待做多时机。

白糖早评：空头氛围笼罩下郑糖将继续承压下行

要点

1.原糖：受雷亚尔走势创12年新低，原糖重挫，向下寻求支撑。

2.国内现货：昨日（7月24日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5040元/吨（-10）；南宁中间商新糖报价4970-5040元/吨（-25）；湛江中间商报价5000-5100元//吨（-75）； 昆明中间商报价4900-49600-吨（-30）

3.郑糖盘面回顾：昨日（7月24日），SR1601合约开盘5220，收跌54点（跌幅1.02%），报收5234，减仓26180手，持仓为453512手。

4.  巴西供应商Copersucar董事长周五表示，随着中国需求上升，2015/16年度中国可能取代印尼，成为全球头号原糖进口国。  印度国储白糖销售猛增将推低精炼白糖较原糖的升水，并挤压炼厂利润。全球头号原糖进口国印尼发布了第三季度原糖进口许可，数量为59.6万吨，略低于市场预期，限制了泰国原糖的出口机会。

5. 国际糖业组织(ISO)负责人周三表示，尽管在经历多年供应过剩之后，市场预测消费增长将把全球糖市拉入供应短缺，但高企的库存仍将限制糖价。

6.   据中国海关统计机构7月21日提供的数据显示，2015年6月份中国进口食糖23.97万吨（上月进口52.29万吨 ），同比2014年6月份增长190.41%，由于国际糖价小幅回升，2015年6月份我国食糖平均进口价格为391.17美元/吨，较上月小幅下跌（上月为378.36美元/吨 ）。2015年1-6月份我国进口食糖231.32万吨，同比上年增长66.18%。2014年全年中国累计进口糖348.6万吨。

小结：

空头氛围笼罩下郑糖将继续承压下行：各种迹象表明美联储在今年年底之前将进入加息周期，这将影响新兴国家货币走软、资本外流，对大宗商品市场形成重压。而对中国经济下行的忧虑，资本逃离大宗商品。国内糖市现货面依然不容乐观，当下郑糖的走势处于现货推动，期现联动下行的空头势。操作上建议观望

供应提升需求回落，沪胶重心继续下移

要点：             

1、 现货价格：上海市场2013年国营全乳胶报价11600-11700元/吨（-0），14年云南国营全乳报价12100-12200元/吨（-0），青岛20#人民币复合胶11500-11600元/吨左右（-100），泰国3#烟片现货17税报13000-13100元/吨（-0）。外盘泰国RSS3报1720-1740美元/吨（-10），外盘STR20报1500-1520美元/吨（-30），保税区泰国RSS3报1690-1700美元/吨(+0)，保税区STR20报1470-1490美元/吨（-30）。 海南胶水收购价格10.8-11元/公斤，云南部分胶水收购价在10.5-10.8元/公斤。泰国橡胶原料价格稳中小跌，生胶52.29，持平；烟片53.98，跌0.17；胶水49.50，持平；杯胶46.00，持平（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑34.58泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差100元/吨左右。1601与1509价差740元/吨。

3、 库存：截至7月15日青岛保税区橡胶库存下降至10.67万吨，整体下降幅度为8%，降幅较上月底有所减缓。具体来看，天然胶、复合胶库存减少依然是总库存下降的主要因素，但天然胶库存降幅明显缩小。

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价9650元/吨（-0），顺丁橡胶BR9000市场价9600元/吨（-0）。

5、 汽车产销量:上半年我国汽车销量为1185.03万辆，同比增长仅为1.4%，月度累计增幅同比回落7个百分点。其中，乘用车产销上半年比上年同期分别增长6.4%和4.8%，增幅分别回落4.7和6.3个百分点。而商用车上半年产销分别完成176.72万辆和175.47万辆，比上年同期分别下降14.9%和14.4%。6月份国内卡车生产环比下降25.80%，同比下降21.02%；销售环比下降15.66%，同比下降22.91%，降幅较上月（-13.46%）继续扩大。1-6月，重卡市场累计销车29.22万辆，同比下降32%。

6、天胶产量及进口：IRSG在其最新报告中称，2015年天然橡胶产量料将同比增加4.4%至1260万吨，2014年天胶产量为1207万吨。但依目前的生产情况，如果接下来胶价仍保持低位，天气依旧干旱，IRCo预计2015年下半年全球天然橡胶产量增长有限。据天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新公布的月报显示，同2014年上半年相比，ANRPC成员国天胶的产量、出口量、进口量、消费量这4项中，只有消费量同比出现增长，其他3项则有所萎缩。这既与天胶价格低迷有关，也受厄尔尼诺现象和主要消费国经济放缓的影响。产量方面，今年上半年ANRPC成员国天胶产量同比微降0.7%，预计2015年全年增长3.4%。1-6月，天胶出口量微降1%,预计2015年全年增长2%。

小结：

鉴于今年上半年车市增长乏力，中汽协对于2015年汽车产销量增速预期已从今年初的7%调整为3%，这是五年来增速预期的新低。2014年中国汽车产销量同比增长7.3%和6.9%，产销增速比前一年分别下降7.5%和7%。6月汽车企业库存增长率为3.5%，其中乘用车企业的库存增长率为6.6%，中国汽车流通协会7月初发布的数据也显示，6月经销商库存预警指数为64.6%，比上月上升了7.3%。

国内部分大型轮胎企业开工负荷较重，库存压力较大，主要受内贸市场消化拖累，特别是配套市场下滑拖累。为了缓解销售压力，近期压力较大厂家已开始有序控制目前开工水平，佳通，三角等厂家已逐步压低当前开工水平。

当前下游开工较低，对原料按需采购。合成胶价格持续下跌，天胶与合成胶价差扩大，对天胶形成压力。中期来看，三季度主产国处于供应旺季，资金来源受限，基建地产投资继续下滑，需求继续回落，后期仍有下跌风险，建议空单持有。