期指资金门槛偏高、股市不能“T+0”等问题待解

6月中旬股指出现急跌行情以来，有多位股票投资者向记者反映，由于达不到期指的资金门槛，眼看着自己的股票跌停却无法对冲，令人沮丧不已。对于以中小散户为主的A股市场来说，其对应的期指市场参与门槛偏高并不是个小问题。

在业内人士看来，除了开户门槛，股指期现市场在其他诸多方面也存在不匹配的问题，一旦发生极端行情，就算是职业投资者在跨市场操作中也面临颇多障碍。

推出“迷你”期指合约、个股期权，股市实行“T+0”等，在业内已经探讨多年，但至今仍看不到实质性进展。

“放开股指期现市场的种种限制，有利于投资者广泛参与，也有助于证券期货行业走向成熟。在我国金融改革的进程中，这是必然要解决的问题。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示。

期指资金“门槛”能否降低？

有业内人士认为，从市场管理的角度来说，50万元的期指开户资金门槛，是为保护中小投资者而设，毕竟期货市场的专业性较强，期指未必适合所有的投资者。

而从市场需求角度来说，在今年六七月份股市流动性危机发生时，机构利用股指期货进行对冲，大量中小散户则受制于期指开户门槛及至少十多万元的保证金门槛无法避险，只能苦守套牢盘。

综观国际上的成熟市场，均设有“迷你”期指合约，交易一手所需保证金较大合约大大降低。“市场的这种需求应该满足，我们也曾多次向中金所提议，照顾中小散户，设计‘迷你’合约。”方正中期研究所所长王骏对期货日报记者表示，散户也有管理股票交易风险的需要。

在此次急跌行情中，股指期货再次被一些投资者，尤其是中小投资者视为引领股市下跌的因素之一。对此，胡俞越认为，多年来中小散户难以参与股指期货，是很多股民对其不了解的原因之一，未来应该建设一个多层次、多合约的期指市场，增强投资者的认知。

期、现市场应统一为“T+0”

1996年，为了防止过度投机和市场剧烈波动，监管层为A股量身定做了“T+1”交易制度，即当天买入的股票第二天才能卖出，同时设置了个股的涨跌停板。

而在专业人士看来，如今的A股变“胖”了，当年的“量身定做”便小了一号。

7月初，A股市场出现千股跌停、千股停牌的现象，胡俞越认为，这主要是由于在市场恐慌心理下，流动性危机一触而发，而“T+1”制度是导致上述现象的因素之一。

“如果可以‘T+0’，那么日内交易的投资者，就可以为市场提供流动性。”胡俞越说，对于我国证券市场的发展来说，“T+1”制度已经成为障碍。从国际成熟市场和股指期货的交易制度来看，A股市场实行“T+0”是大势所趋。

有专业人士认为，股市和期指市场的相关制度应统一，要么都实行“T+0”，要么都实行“T+1”。

胡俞越认为，期货是一种对冲工具，为了保持足够的流动性，将其修改成“T+1”是不合理的，但A股市场实行“T+0”却是合理的，这也符合国际市场惯例。

有市场人士担心，一旦开放“T+0”，A股的投机气氛可能会加重。但在首届全国期货全明星“人机大战”实盘争霸赛冠军许建红看来，如果A股实行“T+0”，个股短期波动可能会加大，但其中长期走势不会受到影响，“拿商品期货的表现来说，不管短期如何波动，其中长期走势和现货价格的关联度都非常大”。

事物总有两面性，一项制度是否可行，要看是否利大于弊。许建红认为，A股市场实行“T+0”，能够给投资者当天纠错的机会，并增加投资者的交易热情，“尤其是对于蓝筹股，实施‘T+0’显然利大于弊”。

在近期的下跌行情中，许多投资者买入的股票在当天盘中就被套牢。“我特别期盼实行‘T+0’的交易制度。”一位不愿透露姓名的股民对记者表示，当天买入的股票既不能卖出，又难以对冲，这对散户的信心打击很大。

另外，今年以来在股指波动加大的情况下，期现套利机会随之增加。而对于套利者而言，不管是买入股票还是买入ETF，当天都无法卖出，这和期货市场“T+0”制度显然不匹配，在极端行情发生时，套利资金受到较大的考验。

中信期货投资咨询部副总经理刘宾认为，当前国内融券市场不成熟，能够“反向套利”者寥寥，建议未来为ETF引入做空机制，为配合该机制的引入，可以先放开ETF的日内交易。

期、现交易时间虽“错位”但合理

在市场人士看来，期现市场的规则虽应趋于统一，但也不能一概而论。

今年以来，多位期货公司工作人员向记者反映，不少A股市场的投资者开立了股指期货交易账户。这些投资者咨询的热点问题之一，就是期指开盘早于股市而收盘晚于股市，是否会加大A股市场的波动。

从近期的市场表现来看，在股市15：00收盘以后，期指常常出现较为明显的波动，这也是不少人将矛头对准期指市场的原因之一。

那么，股指期现市场的交易时间是否也应该统一呢？“期货市场会提前反映投资者情绪，从国际市场看，期指和股市在交易时间上错位，是非常合理的制度。”刘宾说，普通投资者和机构都可以将期指作为一个参考指标。

“发烧不是体温计造成的，下跌也不是股指期货造成的。”许建红说，A股市场波动加剧时，机构的套保需求会相应增加，近期股指期货的表现从侧面说明，机构看淡A股后市走势。

许建红的交易体系也常常将期现市场结合起来。“建议股票投资者每天开盘前、收盘后都关注一下期指走势，大家会发现这对股票交易会有很大帮助。”许建红说。