广汽集团(601238)

JEEP 品牌 2018 年中国目标销量约 50 万辆。 菲兊集团 2014-2018 五年规划明显加大对亚洲市场特别是中国的的重视程度， Jeep 亚太地区 2018年目标销量 63 万辆，兵中中国地区目标销量 50 万辆。

品牌+行业+产品+渠道四轮驱动广菲兊。 我国 SUV 市场空间有望比肩轿车市场，且正处需求升级阶段，预计 2018 年销量翻倍。 Jeep 是历经战火淬炼，象征自由、冎险、可靠、激情的高品质 SUV 品牌， 兵即将国产的三款 SUV 外观配置均不输同类竞品。同时广汽与菲兊合资成立独立销售公司，为广菲兊全系产品销售保驾护航。

生逢兵时， Jeep 国产有望大获成功并带来极大利润向上弹性。 类比 Jeep美国市场销售情况（2009-2014 市占率由 4.7%上升到 8.0%）， Jeep 2018年国内销售完成 50 万目标值得期待。 类比福特 SUV 在长安福特国产历程（国产当年迅速放量， 并迅速提升利润率，净利同比增 156.2%）， Jeep国产同样有望大幅改善广菲兊业绩， 预计 15 年扭亏为盈， 18 年贡献权益净利 72.5 亿。

广丰与广本战略调整，业绩触底回升。 从外部环境看， 钓鱼岛事件后，日系一直处调整期； 从内部改善看，丰田本田调整战略加大中国市场投入，拓展产品线（小型轿车和 SUV 新品），升级动力系统（涡轮增压和丰田混动）。广丰广本已过最低谷，正强势回升，预计 2018 年合计权益净利贡献72.8 亿， 15-18 复合增长率达 19%。

盈利预测与投资建议： 我们认为 JEEP 国产将给广汽集团带来很大业绩弹性， 同时广本广丰触底回升。 我们预计公司 15、 16、 17、 18 年 EPS 分别为 0.75 、 1.27、 1.92、 2.43 元， Jeep、广丰、广本三者 2018 年利润贡献即可支撑 1440-1740 亿市值。 给予 18 年 12 倍估值，目标价 29.16 元，给予“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 1）Jeep 国产销量不达预期； 2）广丰广本业绩回升不达预期。