青岛啤酒(600600)

产量同比继续下滑， 行业延续低迷

2015 年 1-6 月， 啤酒总产量 2546.91 万千升，同比下降 6.17%， 延续了去年的下滑趋势，而且出现跌幅扩大的迹象。 1-5 月啤酒吨价提升 3.3%，较去年同期下降了 0.8%，显示出我国人均收入上升带动了啤酒行业的消费升级， 但是激烈竞争的局面没有改善， 行业盈利拐点仍需等待。

目前我国啤酒行业寡头竞争格局日趋明显， 预计 2015 年 CR5 将超过 80%，形成了华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯 5 大啤酒集团，未来行业整合可能在巨头之间展开，以加速行业整合进程。

竞争压力使主品牌增长放缓

公司主品牌价格定位中高端， 立足于餐饮渠道， 在经济下行和严控三公消费的环境下， 自然增长面临较大压力，更重要的是百威英博的强势扩张挤压了青啤的市场空间。百威力争行业排名坐三争二， 因此加快了全国化扩张的步伐，加大品牌宣传， 其主品牌“百威”市场定位与青啤重合， 给青啤构成直接竞争压力。 上半年除了山东本省情况稍好以外，青啤其他区域市场都受到百威不同程度的蚕食， 销量下滑较为明显。

公司次品牌主要面向大众消费， 销量受天气和气温的影响较大。 入夏以来南方气温不高，北方雨水较多， 直接影响了啤酒消费。在华东地区经销商处了解到， 6、 7 月备货量较去年同期下降不少， 而且随后几个月加大进货的意愿也不强。

下调盈利预测

行业周期下行，主品牌同比下滑明显， 利润增长压力很大，需要公司严控费用。 我们下调公司全年销售收入和盈利预测， 下调 15/16 收入增速同比下降至3.35%,净利润同比下降至 7.92%。 但是青啤作为龙头企业， 品牌和规模优势犹存，也正在积极应对当前困境， 不会轻易掉出行业第一阵营， 仍然给予增持评级。