无人机：军民齐爆发

无人机按应用可分为军用无人机、民用无人机和消费型无人机。从需求来看，未来10年，全球无人机销量仍将主要集中在中低端的民用无人机和消费型无人机，但主要价值却体现在高空、高速、中远程、长航时、大载荷等类型的军用无人机。从供给端来看，类比机器人，处于“微笑曲线”两端的军用无人机研制、飞控系统、关键零部件制造以及终端应用服务将是无人机产业链中附加值和壁垒最高，并且最值得看好的领域。

军用无人机应用领域拓宽，将拉开整个战场无人化的序幕。受益于技术进步，军用无人机由最初仅仅作为靶机升级到了如今战场的“多面手”。我国军用无人机紧随以美国、以色列为首的第一梯队，通过产学研结合的模式，目前已经形成了较为完整的军用无人机生产研发的产业链。有望在未来与美国和以色列在国际军用无人机市场上一较高下。预计未来10年，我国军用无人机市场总规模将达到240亿元以上，出口额将达到54亿元左右。

民用无人机拥有规模不亚于军用无人机的巨大市场。民用无人机用途极为广泛，未来市场主要集中于农林植保、影视航拍、电力巡检等领域。借鉴美国对民用无人机监管逐步放松的历程，以及国内民用无人机政策的规范和低空空域改革的深化，我国民用无人机行业将呈现爆发式增长。预计未来10年，我国民用无人机市场总规模将超过300亿元。

消费型无人机引爆行业热潮，未来将进入千家万户。以“多旋翼无人机”为主的消费型无人机市场有着技术不高，成本为王的竞争模式。中国无人机企业凭借产业配套体系和相对低廉的人工成本在全球消费型无人机市场中占有举足轻重的地位。其中，大疆无人机一家就占据了50%以上的市场份额。而诸如谷歌、Facebook等科技巨头也谋求利用无人机开展全新应用。未来，消费型无人机的应用将不仅限于航拍和玩具，随着更多前沿应用的拓展，消费型无人机将可能成为人们的生活必需品。

类比机器人产业链，看好军用无人机研发制造商、飞控系统研发商、关键零部件制造商和民用服务提供商。无人机被称为“空中机器人”，其产业链与机器人有着众多相似之处。从工业机器人近年的发展来看，仅能够进行组装而无力生产关键零部件的厂家正在逐渐遭到淘汰。预计无人机在未来将会出现相同的局面，只有掌握包括飞控系统、无人机航空发动机在内的核心零部件研发制造，或者提供客户所需应用服务的企业才能在未来的无人机行业中立于不败之地。

在无人机产业链中，未来的投资将集中于航空发动机制造、军用无人机及相关配件制造和具备技术壁垒的民用无人机整机制造，重点推荐关注：

(1) 无人机航空发动机制造商：宗申动力；

(2) 军用无人机整机制造商：威海广泰、洪都航空；

(3) 具有核心零部件生产能力的民用无人机整机制造商：隆鑫通用、德奥通航。

风险提示

军用无人机技术突破低于预期；

民用无人机政策制定进度低于预期。

隆鑫通用：无人机试飞成功

无人机试飞成功，市场空间广阔。

公司公告，子公司珠海隆华农业植保无人机XV-2 近日于珠海首次场外试飞成功，试验飞行高度5-15 米，最大前飞速度15 米/秒，此次成功试飞是公司在农业专用植保机研制领域的重大突破，同时，另一款无人直升机XV-1 已通过解放军总装备部下属信息采购服务中心认证，产品信息已进入全军武器装备采购信息网，为公司无人机产品进入军用领域拓展空间。无人机市场需求呈现爆发式增长，我国无人机目前主要用于军用领域，随着技术逐渐成熟，制造成本和进入门槛降低，正在向民用和消费领域扩散。我们预测，未来十年，我国军、民用无人机市场空间将分别达到1559 亿、2284 亿，总计3843 亿的市场规模。

与清华王浩文教授合作，技术实力领先。

隆鑫通用在无人机领域具备明显优势，目前拥有飞行控制系统、旋翼和发动机三大核心技术，其能力能够达到军用级别标准。其中，飞控系统具备完全自主知识产权，飞控和国际领先第四代的旋翼技术均来自清华设计团队，发动机则属于隆鑫量产高性能产品改制而来。

远景目标“无人机+农业信息化”，持续推进同心多元化战略。

试飞成功后，今年底或明年初就可实现无人农业植保机产品的产业化。后续将持续推进“无人机+农业信息化”战略，实现产品与互联网大数据相融合，融合地面站信息、卫星遥感信息等多源数据，对气象条件、土壤情况、农业生长等农业信息进行动态监测，构建农业资源信息、生产信息、灾害信息以及用户信息的农业大数据平台，为客户提供个性化服务。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价35 元。我们预计公司

2015 年-2017 年的EPS 分别为0.88、1、1.15 元；公司员工持股价为35.01，现价低于员工持股购买价20%，安全边际充分，稳步推进同心多元化转型，我们看好公司在汽车后市场及无人机领域拓展，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40 元。

风险提示：业绩大幅下滑，转型低于预期

威海广泰：受益无人机、军民融合、通用航空主题

1。事件

公司公告(1)全资子公司北京中卓时代近期签订消防车采购合同共11645.5 万元；(2)2014 年定增实施完成；公司于7 月14 日复牌。

2 我们的分析与判断

(一)签1.2 亿消防车订单，消防设备持续高增长

中卓时代近期签订的消防车采购合同总额共1.16 亿元。其中福建省

消防总队3841.5 万元，辽宁省消防局1133 万元，大同市公安消防支队1171 万元，某部队5500 万元。这些订单占公司2014 年营业收入的11.47%，按照10%的净利率测算，将增厚公司业绩0.03 元。

合同当事人中辽宁省消防局和大同市公安消防支队均为新客户，公司消防业务市场进一步拓宽。我们认为，消防车采购合同的签订，将促进公司消防业务持续发展。中卓时代2014 年净利润同比增长34%，我们预计2015 年中卓时代业绩仍将保持较快增长。

(二)定增完成，消防设备业务将拓展“智能家居”

公司2014 年度非公开发行A 股股票正式完成。发行股票数量：5382万股，发行价格11.52 元/股，募集资金总额：6.2 亿元，锁3 年。其中大股东新疆广泰认购1.3 亿元，公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应，业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。

(三)无人机/军民融合稀缺标的，将持续加码

公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。

公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验，预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。公司7 月8 日公告正在与航空领域某企业进行产品研发与制造项目的洽谈，虽因未达成一致意见决定终止，但我们判断公司未来不排除继续在航空领域进行类似事项。

(四)2014 年军品增速88%，未来有望持续超预期

2014 年公司军品销售收入达到1.64 亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12 项，军工项目10 项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示预计2015 年公司

3。投资建议

公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17 年备考EPS 为0.65/0.82/1.04 元，PE 为34/26/21倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

宗申动力：小贷业务稳步推进，无人机量产在即

摩托车发动机行业周期性调整： 2014 年公司摩托车发动机业务销售收入 27.4 亿元，增长 1.68%，目前中小型摩托车发动机业务基本在微利状态，大排量三轮摩托车小幅增长，四轮车市场正在启动。农村市场还是能够保持较大的销售规模，估计公司 2015 年收入降幅在 5%左右。电动车是未来转型方向，2015 年态势较好，销量估计会有大幅增长。

通用机械业务保持增长态势：通用机械 2014 年销售额 12.3 亿元，同比增长 30%，公司销量增加主要得益于出口，小型通机在美国有较大的市场，随着美国天然气产量的增长，以电动机作为动力的通用机械的市场正在培育之中。这块业务发展态势明确，我们预计该项业务 2015 年增速在 20%以上。

小贷公司业务稳步推进：为充分利用宗申集团及公司上下游产业链资源，同时控制风险，公司小额信贷业务 80%业务围绕产业链开展， 例如集团客户的应收款，在回款之前提供信贷，风险可控。后续公司也计划在小贷公司的基础上逐步扩张，开展保理、 P2P、股权投资等， 未来规模可望做到 300 亿元左右。目前该业务发展较好，盈利增长较快，未来有望成为公司四大业务支柱之一。

销售服务市场模式创新： 左师傅公司有 575 家直营、合资不加盟连锁门店， 初步形成了“售后服务+零配件销售”的商业模式，以之为基础，并利用天猫和淘宝互联网平台，积极销售各类终端产品，2014 年净利润同比增长 152%。公司也在尝试介入汽车后市场服务，不互联网公司合作在重庆开设 2 家门店，以点带面线上业务将有望快速开展。

无人机业务将成为新的增长点： 公司最近不不青岛宏百川公司共同出资 5,000 万元设立重庆宗申天翼航空科技有限公司，其中公司出资 3,350 万元占 67%股权。目前公司正积极推进宗项目公司的生产区域选址、生产线布局、机型选择、销售服务网络建设等相关工作。预计可于 2015 年 9 月实现小批量生产，青岛宏百川公司原股东承诺 2015 年至 2017 年宏百川公司实现的净利润累计不低于 1.325 亿元。鉴于无人机业务的广阔市场前景，预计该项业务将成为公司新的增长点。

投资建议： 我们预测 2015 年-2017 年公司每股收益分别为 0.41、 0.51 和 0.71 元。我们讣为公司小贷业务发展态势良好，无人机业务批量销售在即，公司由此形成新的业绩增长点，前景广阔。给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价为 33.15 元，对应 2016 年 65 倍 PE.

风险提示：行业不公司基本面变化导致业绩不达预期。