联众是中国第二大在线棋牌游戏运营商， 股本曾三次换手， 10年 MBO 后明确战略方向， 重新起航。 朗姿股份于 2015 年 4 月11 日投资 11.93 亿港元收购联众 28.9%的股权，成为联众的第一大股东。 联众在 2004 年被韩国 NHN 控股后转型做大型游戏，水土不服，接连遭遇亏损。 2010 年在管理层回购股份后， 联众回到棋牌核心业务上， 净利润扭亏为盈。

PC 端游戏收入增速有所放缓，移动端收入爆发式增长。 联众2014 年收入 4.76 亿， 同比增长 101.7%； 净利润 0.98 亿，同比增178.5%。 分平台看， PC 游戏收入占 64.3%，移动游戏收入占32.1%。（1） PC 端， 在经历 11-14 年的快速增长后，、 PC 端游戏收入增速自 14 年 4 季度开始大幅下降。分类别来看，德州扑克凭借最少的活跃用户贡献了最大的收入， 主要是由于独家运营 WPT 赛事所带来的大量线上高质量客户。（2）联众移动端收入在近年出现爆发式增长。 其在 14 年同比增长 881.5%，在 15年一季度增长 450.3%，并第一次超过 PC 端收入。其中移动端斗地主的飞速增长成为公司整体收入增长的新动力。

未来战略布局： 收购 WPT， 致力于打造智力运动产业生态圈。（1）联众于 2015 年 6 月 22 日宣布以 3500 万美元（2.14 亿人民币）全资收购 WPT 的运营商 Peerless Media Limited。收购 WPT 在帮助联众拓展盈利渠道的同时， 帮助联众进一步强化线上线下客户融合，通过媒体转播造星等方式吸引线下用户至其线上平台。（2）联众通过举办顶级赛事（如 WPT）吸引受众， 再进行媒体放大、提供网鱼网咖等线上线下交汇的方式，扩大群众基础，进一步促进线上业务发展。 这些举措均有利于其构建包含线上游戏、赛事直播、品牌赛事运营、 O2O 拓展和棋牌运动教育等丰富内容的智力运动产业生态圈。

未来重要看点：（1）重大赛事授权的扩大： 除 WPT 外， 联众在14 年取得了世界桥牌锦标赛未来四年独家授权， 15 年还将第一次举办大型麻将赛事，斗地主黄金联赛也已举办多年。（2） 020落地： 14 年 11 月入股网鱼网咖， 作为棋牌用户体验新终端和O2O 结合点。 15 年 8 月，联众会在工体建立第一家高端网咖旗舰店，未来采取加盟商模式向全国拓展。（3） 教育产业： 15 年会陆续在棋牌教育领域有所进展。（4） 与海南省文化广电出版体育厅的战略合作。

投资建议：（1） PC 游戏方面得益于线下赛事引流作用，预计 2015年保持持续增长；（2）移动游戏未来通过与不同手机厂商合作及线下比赛将进一步提高用户粘性，预计增长率仍在三位数以上。（3）收购 WPT 有望拓宽联众盈利渠道。

风险提示： (1)WPT 整合不达预期；（2）游戏收入增速放缓