7月28日，国家能源局发布2015年上半年全国风电并网运行情况。2015年上半年，全国风电新增并网容量916万千瓦，到6月底，全国风电累计并网容量10553万千瓦，累计并网容量同比增长27.6%。业内人士预计，目前国内风电装机突破1亿千瓦，2020年将突破2亿千瓦，如此巨大的装机容量，将使风机运维市场成为新能源装备制造业新的增长点。而我国现役风电机组走出质保期，后期也将释放巨大运维市场。

上半年风电累计并网容量大增

7月28日，国家能源局发布2015年上半年全国风电并网运行情况。2015年上半年，全国风电新增并网容量916万千瓦，到6月底，全国风电累计并网容量10553万千瓦，累计并网容量同比增长27.6%；上半年，全国风电上网电量977亿千瓦时，同比增长20.7%；风电弃风电量175亿千瓦时，同比增加101亿千瓦时；平均弃风率15.2%，同比上升6.8个百分点。上半年全国风电平均利用小时数993小时，同比增加15小时。

上半年，新增并网容量较多的省份是甘肃、宁夏、云南、山西、江苏和蒙东。风电平均利用小时数较高的省份是云南、四川、天津，平均利用小时较低的省份是甘肃、贵州和吉林、广东。上半年，弃风限电主要集中在蒙西、甘肃、新疆、吉林等地区。

业内认为，随着我国风能优质资源区和新增装机容量的逐渐减少，风机运维将为整机提供商在竞争激烈的新增装机市场中拓展业务提供巨大空间。目前国内风电装机突破1亿千瓦，2020年将突破2亿千瓦，如此巨大的装机容量，将使风机运维市场成为新能源装备制造业新的增长点。

风机走出质保期运维市场被释放

我国风电起步于30多年前，但真正快速发展却是近十年，尤其是“十一五”期间迎来了“井喷式”发展期。这十年来，我国培育了全球最大规模的风电市场。

“风电装机的快速增长，带来的必然是设备维护量的大幅增加。”中电投酒泉风电公司总经理许广生说。“尤其是初期风机制造技术不成熟时生产投入运行的机组，随着质保期的结束，维护的任务更重。”

据了解，国内风机在2010年之前以两年质保、之后以3-5年质保为主。“2006-2010年期间，随着国内风电产业高速发展大批风机投入运行，这个时期的风机目前大部分走出了质保期。”大唐瓜州北大桥第六风电场场长任哲荣说。

目前酒泉风电基地已装风机7300余台，在酒泉从事风机专业维护的京城新能源(酒泉)装备公司技术总监李琳说，目前风电机组在叶片、齿轮箱、发电机和轴承等关键零部件，都发生了问题。被称为“国内风电第一县”的瓜州县装机已经达到600万千瓦，共有风机4013台。瓜州县能源局局长康付平说，从瓜州风电场的运行情况来看，电机的维修量就很大，有些风机制造商的3兆瓦风机，电机几乎全部需要更换。齿轮箱的油也需要更换，换一个齿轮油需要4万元左右，一个134台风机的风电场，换齿轮箱油就需要400万至500万元。

日前举行的2015中国风电叶片设计制造与运维技术高峰论坛上传出的消息显示，2014年末国内应有4700万千瓦风电装机容量已满质保合约，预计在2014年到2016年，国内每年将有1400万—1800万千瓦的风机到了质保期，2017年到2018年，年增长规模将达到2600万千瓦和3000万千瓦，到2022年将有累计18700万千瓦的风机质保到期。彭博新能源财经针对中国风电运行和维护市场的研究报告显示，在2015年至2022年间，中国风场运维费用总计将高达160亿美元。

新能源业内人士认为，除了风机出质保释放运维市场外，随着优质风资源的日趋减少，为了更高效利用有限的好风区，风机以新换旧将成为必然。另外，随着风机20年使用年限的临近，国内还将会出现大批的退役机组。这意味着整机提供商在竞争激烈的新增装机市场中还有新的增长点。A股中风电概念股金风科技、华锐风电、中材科技等，后期或受益于风电行业巨大运维市场的释放。

风电板块9大概念股价值解析

金风科技：携手三峡，聚焦福建，打造海上风电新蓝图

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成

公司与福州市政府及三峡集团签订了项目合作框架协议：2015 年6 月18 日，公司与福州市政府及三峡集团签订了项目合作框架协议主要内容包括：一、建设海上风电装备产业园区：三峡集团将协同金风科技在福清市打造福建省海上风电装备产业园区，园区包括海上风电机组检测中心、海上风电生产基地、风机出口基地、海上风电运维和培训基地四大基地，发展海上风电设备(装备)的制造、销售及运维整个产业链的相关业务；产业园可拉动投资40 亿元，建成达产后年产值可达130 亿元。二、组建国家海上风电研发中心：为贯彻落实《国务院关于支持福建省进一步加快经济社会发展的意见》精神，充分发挥福州市的地理区位优势和海上风电资源优势，福州市政府负责协调整合地方资源，三峡集团发挥资金优势，金风科技等相关企业发挥技术优势，积极争取国家政策支持，共同推动福州辖区内国家海上风电研发中心建设。

合作方三峡集团实力强大，新能源装机近5GW:为建设三峡、开发长江，经国务院批准，中国长江三峡工程开发总公司于1993 年9 月27 日成立，2009 年9 月27 日更名为中国长江三峡集团公司。三峡集团为国有独资与中央直属企业，注册资本金1495 亿元；截至2014 年12 月31 日，集团合并资产总额4755亿元，营业收入630 亿元。三峡集团的战略定位是以大型水电开发与运营为主的清洁能源集团，主营业务是水电工程建设与管理、电力生产、国际投资与工程承包、新能源开发、相关专业技术服务。三峡新能源是三峡集团的全资子公司，承载着发展新能源、打造中国三峡集团第二主业的历史使命。截至2014年底，三峡新能源投产、在建的风电、太阳能以及小水电等新能源装机近5GW，资产总额超过330 亿元。

目前，三峡新能源公司正在进行改制工作，为早日实现上市目标创造条件。截至2015 年一季度末，三峡新能源持有公司10.72%的股权，是公司的第二大股东。

福建地处 21 世纪海上丝绸之路核心区，海上风电资源丰富：福建省在建设海峡西岸经济区中处于主体地位，位于21 世纪海上丝绸之路核心区，并在中央支持下，于2014 年12 月12 日获批设立中国(福建)自由贸易试验区。优先开发风电等可再生能源，是福建能源发展战略的重要部分。福建省地处欧亚大陆的东南边缘，濒临东海和台湾海峡，海岸线总长6128 公里，受季风和台湾海峡“狭管效应”的共同影响，福建沿海风能资源十分丰富，发展风电(尤其是海上风电)拥有得天独厚的优势。

国内海上风电逐步启动，福建将成海上风电大省：2014 年6 月19 日，发改委发布《关于海上风电上网电价政策的通知》，明确了国内海上风电的标杆电价：2017 年以前投运的近海风电项目上网电价为0.85 元/kWh(含税)，潮间带风电项目上网电价为0.75 元/kWh(含税)，这极大的解除了之前海上风电标杆电价不明确所带来的困扰。预计后续地方政府将会给予一定的支持，相关配套政策亦会日益完善，海上风电项目逐渐由示范转向规模化发展，为国内风电市场打开了新的增长空间。2014 年12 月，国家能源局印发《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》，将44 个项目列入方案(视同列入核准计划)，总容量10.53GW；其中，福建省列入方案的项目7 个，容量达2.1GW，仅次于江苏，位列全国第二。

贯彻国家“一带一路”建设思路，海上风电装备产业园区落户福州福清：为深入贯彻国家“一带一路”建设思路，助推福建自贸区和福州新区发展，福州市政府拟在福清建设海上风电装备产业园区，包括海上风电机组检测中心、海上风电生产基地、风机出口基地、海上风电运维和培训基地四大基地，发展海上风电设备(装备)的制造、销售及运维整个产业链的相关业务，并组建国家海上风电研发中心；这将加快推动福建乃至国内的海上风电发展进程。

公司海上风电战略地位提升，风电新蓝海中抢占先机：公司深耕风电产业多年，作为国内风机霸主，在海上风电领域具备技术优势与先发优势。2014 年，公司6.0MW 样机在江苏大丰顺利完成吊装，刷新中国风电自主研发的大容量机组的吊装记录；与此同时，公司GW121/3000 首台样机已完成吊装，可适用于潮间带、近海及陆地。此次合作协议可视为公司海上风电战略地位的进一步提升。一方面，海上风电装备产业园区(海上风电机组检测中心、海上风电生产基地、风机出口基地、海上风电运维和培训基地四大基地)与国家海上风电研发中心的建设，需要公司这样的龙头企业的鼎力支持；另一方面，公司将在海上风电装备产业园区与国家海上风电研发中心的建设中进一步提升自身的海上风电实力，巩固在制造、销售及运维整个海上风电产业链的领先地位。根据公告，福州市政府将在法律法规和政策允许的范围内，与三峡集团、金风科技按照优势互补、互惠互利、尊重市场、共同发展的原则，为三峡集团、金风科技在项目投资、开发、建设提供便利条件，并在项目用地、基础配套设施、人才引进等方面给予政策支持，具体项目采用一事一议的方式协商。

投资建议：2015 年风电抢装潮持续，“十三五”需求有保障，公司市场份额提升空间较大，风机霸主地位稳固；风电场盈利2015 年迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待；公司智能微网项目接连并网，有望插上能源互联网的翅膀；国际化战略加速推进，践行国家“一路一带”发展战略。预计公司2015-2017 年EPS分别为1.06 元、1.38 元和1.70 元，业绩增速高达57%、30%和24%，对应PE 分别为19.1 倍、14.7 倍和11.9 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价27 元，对应于2015 年25 倍PE.

风险提示：风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。

天顺风能：增发加码风电场，民营风场潜在巨头值得期待

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成

公司拟增发募集20亿元投资330MW风电场：公司发布增发预案，拟以14.70元/股的底价非公开发行不超过1.36亿股，募集资金不超过20亿元，其中16亿元投资330MW风电场，4亿元补充流动资金。

本次非公开发行对象为不超过10名符合法律、法规的投资者，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他机构投资者、自然人等特定对象；发行对象所认购的本次发行的股份，自发行结束之日起12个月内不得转让。

募投风电场项目已列入“十二五”第五批风电项目核准计划：国家能源局下发的“十二五”第五批风电项目核准计划，项目共计34GW，公司获得5个项目合计429.5MW，其中3个项目作为此次增发主要募投项目。该3个项目均位于Ⅳ类资源区，2016年仍维持0.61元/kWh的上网电价；该3个风电场均位于中东部地区，消纳与送出条件良好。20亿资本金理论上可撬动1.2-1.4GW风电场建设运营：按照风电场7-8元/W的建造成本、80%的贷款比例测算，20亿资本金理论上可撬动1.2-1.4GW的风电场建设运营。因此，本次增发募集资金除了可用于投资330MW风电场项目之外，公司仍至少拥有GW风电场项目的投资潜力。

与北京宣力强强联合，项目资源优势明显：2015年2月，公司现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权，从而持有宣力控股100%股权。同时，公司控股股东上海天神通过深交所大宗交易系统将其持有的1.7%的公司股份转让给北京宣力；北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份。2015年月，公司公告二股东乐顺控股拟以大宗交易或其他方式将其持有的2.43%的公司股份转让给北京宣力并锁定一年，价格根据实施日收盘价的90%确定；未来北京宣力仍有可能通过其他方式继续增持公司更多股份。

我们认为公司与北京宣力双方利益已高度一致，这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势，在“十二五”第五批风电项目核准计划中斩获颇丰即为明证；公司拥有上市公司平台，同时在新能源产业具有深厚的积淀，双方强强联合、优势互补，有望将公司打造成为民营风场巨头。

新疆哈密300MW风电场已经开工，未来风场装机规模或超预期：公司收购宣力控股剩余股权之后，扩充了新能源产业的团队规模，加快了新能源产业的投资进度，提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时，新能源项目开发过程中，公司将更多的与供应商及客户建立连接，有助于主业发展并整合利用产业链资源，给公司带来更多的市场资源和盈利空间。新疆哈密300MW风电场项目已经开工建设，预计2015年内有望并网发电，其极佳的盈利性为公司2016年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富，除了330MW募投风电场项目之外，还有河南济源王屋长树岭50MW风电场项目与广西上思四方岭49.5MW风电场一期项目已列入“十二五”第五批核准计划，核准在建与拟核准项目合计达729.5MW；我们认为公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。

投融资业务收益颇佳，2015年有望加大投资力度：公司的专业化投融资平台天利投资2014年盈利2145万元，大幅增厚了公司的业绩。公司投融资事业部以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为投资重点，注重对投资项目的开发与筛选，积极挖掘市场前景广阔、成长性好的投资标的。2015年公司有望加大投资力度，推进投融资项目开发，不断提升公司发展潜力。

投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.31元、0.58元和0.94元，对应PE分别为58.0倍、31.2倍和19.5倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价23元，对应于2016年40倍PE.

风险提示：风电行业需求不达预期；海上风塔放量不达预期；风电场投资进度不达预期；融资不达预期。

吉鑫科技：盈利前景值得期待

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王静，胡颖，杨培龙，徐超

投资要点：

公司发布三季报，营业收入同比增长20%，净利润同比增长435%，每股收益0.06 元。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入12.09 亿元，同比增长20%，净利润6034 万元，同比增长435%，每股收益0.06 元，前三季度经营活动现金流净额4910 万元，同比大幅度改善。分季度来看，公司Q1~Q3 毛利率分别为14.56%、18.41%和19.57%，盈利能力持续提升。公司前三季度销售费用率4.26%，较去年同期提升0.46 个百分点，管理费用率5.46%，较去年同期下降0.67 个百分点，经营效率有所提升。面对强劲的客户需求和持续下降的原材料价格，公司加大了采购力度，三季度末预付账款5.5 亿元，较年初增长101%，未来业绩释放能力较为充足。

现金充足，投资能力强。面对高景气的市场需求，公司继续保持了很好的现金流，三季度末账面现金达到6.7 个亿，此外公司的应收帐款达到9 个亿，主要来自国内外的风电整机企业。公司将进入风电场开发运营领域，将借助于账面现金，以及盘活整机企业的应收帐款，公司的投资能力非常强，可以撬动GW 级别的项目开发。公司已经在河北、新疆等地洽谈了部分框架合作，其中河北项目可能会率先落地，风电场的开发将正式启动。未来不排除公司进一步借助资本市场，加大风电场开发力度的可能，以提升资产回报率，进一步做大风电相关产业。

盈利预测与投资建议。公司的风电铸件业务景气度将继续提升，明年还将面临市场的抢装需求，盈利能力提升值得期待。此外，公司在风电场开发方面将大展拳脚，提升资产收益率。同时，公司铸造业务强有力的装备和工艺能力，可以拓展至其他重大装备领域，前景值得期待。我们维持2014-2016 年每股收益预测分别为0.17、0.32 和0.45元，维持“买入”评级。

中材科技：2015年风电、气瓶需求展望乐观，长期新材料产业化、国企改革空间大

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邱友锋

事件：公司近日公布2014 年年报，收入约44.2 亿元，同比增约28.5%；归属于母公司净利润约1.5 亿元，同比增约41.0%； EPS 约0.38 元。公司拟以期末股本约40000 万股为基数，每10 股派发现金红利1.2 元(含税).

其中，第4 季度收入约达15.9 亿元，同比增约36.7%；归母净利润约8054 万元，同比增约193.2%； EPS 约为0.20 元。

点评：

风电需求强劲复苏，公司风机叶片收入、盈利增幅显著，预计市场占有率进一步提升。

2014 年公司风机叶片的经营主体中材叶片实现收入约25.0 亿元，同比增约53.0%；占公司总收入比重约达56%， 同比提升约9 个百分点。

2014 年中材叶片实现净利润约2.9 亿元，达2008 年以来的最高水平；净利率约11.5%，同比增约5.4 个百分点。

预计2014 年行业新增风电装机容量约20GW，依此估算公司风机叶片市场占有率约23%，同比提升约4 个百分点。

受油价下跌、竞争加剧影响，天然气气瓶销量同比略降，国内价格下滑，全年亏损额较大。

2014 年公司天然气气瓶销量约25.0 万只，同比降约1.9%。

全年来看，公司天然气气瓶的主要经营实体苏州有限亏损约8406 万元，亏损为07 年以来的最高水平。

膜材料产业稳步增长，覆膜滤料在电力除尘领域取得积极进展。

2014 年公司加大膜材料的市场开拓力度，收入同比增约24.3%；在山东购建高端化纤毡生产线，大力拓展电力除尘市场。

2015 年公司业绩仍有望维持较高增速。

2015 年风机叶片有望维持强劲增长势头。风电上网电价下调，而2016 年1 月1 日之前投运的风电项目仍可享受此前较高的标杆电价，因而2015 年的抢装态势是可预见的；预计全年风电新增装机容量约25GW，同比增约25%。公司产品、资金实力强，仍将获得超越行业的增长。

天然气气瓶业务2015 年迎来改善契机。天然气供需结构调整、价格并轨等因素或将驱动其价格的进一步下调，其应用经济性将得到加强，气瓶需求大概率将企稳回升。

公司发展战略契合新能源、新材料、节能减排的产业方向，新兴业务试点看点足。

公司正积极推进锂电池隔膜的研发及产业化，其产业化试点项目预计2015 年建成投产；同时开启新能源汽车动力锂电池隔膜的研发工作。

水务板块从再生水回用领域入手，山东寿光项目在2014 年第4 季度转入运营阶段，未来“以点带面”、向其他区域延伸值得期待。

首次给予公司“增持”评级。

作为中材股份旗下的新材料平台，未来储备丰富的新材料技术实现产业化值得期待。

公司国有持股比例高，未来国企改革空间大。

预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.52、0.63、0.73 元，3 月20 日收盘价对应PE 分别约为32、26、23 倍。给予公司2015 年35 倍PE，目标价18.23 元，“增持”评级。

华仪电气：2015年迎来业绩拐点，环保业务重塑估值

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：洪荣华，谷琦彬，刘骁

维持增持评级 。风电 EPC 和运营将助推业绩快速增长，2015 年迎来业绩拐点，预计2015-2017 EPS 0.42(-0.33)/0.65(-0.39)/0.87 元，参考同行可比公司估值，考虑环保业务布局已近完成，打开新的成长空间，2016 年风电运营开始贡献业绩，给予2016 年28 倍PE，维持18 元目标价。

定增加码“运营+EPC”，助力风电业绩翻倍增长。华仪集团(26%)和员工持股计划(约4%，对象42 人，主要管理层均参与)认购定增，认购价格为9.63 元/股(距离现价仅35%)，锁定3 年，彰显大股东和管理层对公司未来发展前景的信心。依托近1GW 路条资源储备，风电业务由单纯整机制造拓展至“制造+EPC+运营”，增长持续性更强，避免2015 年抢装后风电业务下滑风险。预计2015、2016年EPC 各确认75MW，共带来1 亿元利润增厚。公司转变过往资源换市场策略，将持有最优质资源运营，预计2015-2017 年风电运营新增150/150/200MW，2017 年风电运营利润贡献占比将超过25%。

农村污水处理业务布局渐趋完整，订单落地可期。目前市场忽视公司环保业务的价值和成长性，我们认为针对潜在市场空间1000 亿的农村污水处理蓝海市场，公司从“技术(博汇特、法国Vivirad)-设备(与北控水务合作)-工程(预计通过外延并购)-运营”全面布局，借力浙江“五水共治”，有望实现跨越式发展。

风险因素。风电场建设和并网低预期，环保外延扩张进度低预期。

泰胜风能：业绩稳定增长，符合预期

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：潘喜峰

报告摘要：

2014年，公司共实现营业收入14.38亿元，同比增加33.26%；实现归属上市公司股东净利润9706.58万元，同比增加25.40%；实现每股收益0.30元。公司业绩符合预期。

报告期内，公司塔架和基础环产品实现营业收入11.70亿元，同比增长11.20%，毛利率为22.02%，同比增加1.09个百分点；海工类平台新业务实现收入2.43亿元，毛利率为19.51%。分地域看，内销总额为9.91亿元，同比增加21.94%，毛利率为23.28%，同比增加3.52个百分点；外销总额为4.31亿元，同比增加65.26%，毛利率为17.76%，同比下降了4.47个百分点。海工业务成为新的业绩增长点。

截至到2014年12月31日，公司在风电塔架业务方面正在执行及待执行的合同金额约为人民币9.39亿元；在海工类业务方面，公司正在执行及待执行的合同金额约为人民币3.64亿元。在手和新增订单将保障公司2015年业绩继续稳步增长。

公司积极介入风电场运维和开发环节。报告期内，在风电运维方面，公司除完成了少量激光测风仪的销售外，还开发了龙源、华能、盾安、大唐、国华、运达等静态偏航校正业务客户，同时还与京能、三峡新能源、华电、天润、特变电工、中电投、中节能等客户达成了潜在合作意向。在风电场项目开发方面，公司组建了新的专业团队，以巴里坤泰胜新能源公司为投资主体开拓新疆哈密地区风电运营市场，以吉木乃泰胜新能源公司开拓新疆阿勒泰地区风电运营市场，并在中国东南、西南等风电市场进行针对性投资。目前，相关前期工作正在积极推进。

预计公司2015、2016和2017年的EPS分别为0.39、0.51和0.64元，对应2015年4月21日收盘价的PE分别为48、37和29倍。

未来海工业务将成为公司业绩增长的重要力量，而风电运维和电场业务也将推动公司传统风电业务保持增长，因此维持对公司增持的评级。

风险：海工业务不及预期风险；市场的系统风险。

湘电股份：管理层换届，“数一数二”业务特征隐现

类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：王群

事件：2015年5月15日公司召开第六届董事会第一次会议。

投资要点

公司管理层新老顺利交接，新人新气象。公司于2015年5月14日、15日分别召开股东会和董事会，董事会选举了以柳秀导为董事长的新一届管理层成员，新老班子顺利交接。公司新董事长柳秀导原为江麓集团机电有限公司董事长，为湖南省优秀专家，中国国防科技工业“511人才工程”学术技术带头人，中国国防科技工业有突出贡献中青年专家，享受国务院政府特殊津贴，并先后获高技术武器装备发展建设工程金质奖章，数字化、防空兵“979”、“9710”先进个人，国防科工委“511人才工程”和国防科技工业学术技术带头人，“9910工程”先进工作者，国庆60周年阅兵保障服务先进个人等奖项和称号。

新管理层将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业，前景可期。公司作为老国企和电工产品摇篮，具有历史悠久，技术储备深厚的优点，前任管理层在多项新业务布局方面走在了行业前面，随着新一轮牛市和国企改革启动大背景下，公司集团作为湖省重点国企，自身仍有多项优质资产，新管理层已确立将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业的战略。

以电机为核心，类通用电气“数一数二”特征隐现。公司所有产品布局均以电机为核心，走相关多元化道路，在多领域处于行业龙头地位。在传统大电机领域，公司是四大电机中唯一的辅机制造企业，虽受火电投资下滑影响，但传统电机的高效节能电机替代正高速增长，公司已稳居高效节能电机龙头；在电传动领域，公司重型矿车和城市轨道交通牵引系统一直是国内龙头，现正布局船舶全电推进和电动汽车电机电控，公司电动汽车用非晶电机是国内唯一可批量化生产企业；公司风电走永磁直驱技术路线，产品的高发电效率和低维护成本已获得业内认可，订单大幅增长，据公司年报和官网，公司2013年和2014年风机出货量分别约500台和600台，到2015年4月底我们统计公司官网招标年内运输发货量已在1150台左右，这还不包括国内第一个单机5MW海上风机的发货量，我们认为公司陆上风机已在南方山区低风速领域占据领先优势，海上风机随着平海湾项目在9-10月份的吊装运营，预计从2016年起进入加速发展阶段，公司有可能占据海上风机绝对龙头地位；公司光热发电主要配合集团，湘电集团2008年金融危机期间通过收购美国斯特林生物质发电技术公司和碟式斯特林光热发电技术公司，湘电集团完成了斯特林技术的整合和优化，已拥有38KW、25KW和15KW三种型号的碟式光热发电系统的研发和批量化生产能力，其中38KW碟式斯特林光热发电系统为全球单机规模最大，走在国际前列，并且更突出的是，湘电的光热发电是7*24小时发电的设备，其可持续发电解决方案是利用天然气、生物质等其它外部热源进行补燃，实现24小时发电，通过整体试验数据分析，湘电集团生产的斯特林发动机完全可以满足光热电站长达25~30年的商业化运行周期需要，在碟式斯特林发电系统的全部设备实现国产化后，规模化碟式斯特林光热发电项目的均化度电成本有望降至0.68元/KWh以内，虽然现在光热发电不在上市公司内，但如果光热发电市场启动，发电机的制造将由上市公司承担，我国原计划十二五末光热发电装机达到100万千瓦，按每KW装机1-3万元计，市场规模在100-300亿元，我们认为光热发电正处于启动的前夜。

总的来看，公司新管理层实施归核化战略，短期看风电业务的贡献，中期看核泵和军工业务的贡献，长期看光热发电和电动汽车电机的贡献，以电机为核心的“数一数二”业务特征体现，继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶全电推进系统、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位，归核化战略下“数一数二”业务特征体现，是较早顺应转型大趋势的企业，风光核一体清洁能源龙头地位初显。我们预计公司2015-2016年收入分别为105.05亿元、120.25亿元，净利润分别为4.18亿元和5.83亿元，每股收益分别为0.56元、0.78元，参考同行业30倍PE估值水平，我们认为可给予公司2016年每股收益30倍PE估值为23.4元，继续维持“推荐”评级。

风险：风电上网电价继续下调，应收账款坏账增加。

四方股份：参股设立售电公司，开动能源服务转型

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：游家训

公司参股设立售电公司：公司董事会同意以自有资金，与宁夏晟晏实业集团等共同设立宁夏售电有限公司，公司持股比例25%，其余两家法人与1家自然人分别持股30%、20%、25%。宁夏售电有限公司主营为电力与清洁能源销售与开发、电力设计规划服务、电力信息系统开发与维护、合同能源管理与综合节能等业务。

公司司启动向能源服务转型，以优秀产品为支撑的模式具有优势：公司是地道的电力行业专家，在能源服务、电力电子等领域的技术与战略储备较早；设立售电公司是公司在服务领域的实质性探索，预计未来在电力能源服务领域的转型可能加快。公司长期在电力行业深耕细作，电力保护与监控等信息化产品竞争力领先，电力电子产品竞争力不断加强，公司围绕自身核心产品与客户优势的转型和扩张，更具有竞争优势。

能源服务领域的互联网业态可能率先成型：伴随电力领域更分散供给的非线性爆发，以及可以预见的，电力体制改革后用户侧选择权的放开，旧的行业运行和管理模式将无法应对，新的生产关系需要建立和完善，行业格局可能剧变，并涌现出新的业态；其中，能源服务领域的互联网业态可能率先成型。

经营拐点，效率有望持续提升：公司过去在销售、研发、新产品与新领域扩张等方面的管理比较自由，总体费用率较高，预计伴随公司在精益化上的加强，与销售与研发管理的改革，总体经营效率将不断提高；同时，公司去年到今年业务有所收缩，财务包袱有所减轻，未来发展阻力减小。

维持“强烈推荐-A”投资评级：看好公司的竞争力及发展潜力，预计公司2015-2016年每股收益分别为1.06、1.48元，基于2016年45倍市盈率，提高目标价为67元，维持强烈推荐评级。

风险提示：经济持续下行；电力改革进度低于预期。

长江电力停牌重组等行业热点事件点评：央企先行案例引燃电力板块国企改革行情

类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，车玺，肖扬

摘要：

主要结论：政策驱动下，电力行业迎来资产证券化新时代，央企和地方国企先行先试案例引燃电力板块国企改革行情。当前电力股估值可较好避免国有资产流失，且符合大股东的“心理预期”，电力行业盈利水平也满足资产注入要求。国企改革将提供电力公司外延式增长空间，维持行业“增持”评级，推荐金山股份、赣能股份；改革先行的央企和五省三市地方国企、大股东有明确资产注入承诺、外延空间较大的电企将率先受益，包括：国电电力、华电国际、大唐发电、豫能控股、皖能电力、华能国际、长江电力、内蒙华电等，继续推荐宝新能源、文山电力。

央企和地方国企先行先试案例引燃电力板块国企改革行情。长江电力发布重大资产重组停牌公告，自6月15日起停牌不超过30日，相关工作完成后召开董事会审议重组预案。长电停牌启动资产重组将提振电力板块国企改革关注度。我们认为，有别于多数行业的引入民营资本、股权激励等改革措施，资产证券化是电力行业国企改革的主线。在本轮国企改革政策驱动下，电力行业资产证券化有望提速；

当前电力股估值可较好避免国有资产流失，且符合大股东“心理预期”。政府原则上更鼓励增量混合，在集团资产注入的案例中，上市公司将更多的通过增发股票融资，以现金对价收购集团资产。在本轮国企改革中，防止国有资产流失被摆在重要位置，要防止非国有资本以过低的成本摊薄国有股权。电力板块当前PE、PB及其与沪深300的比值均处于上升通道中，且已分别接近和超越历史均值，符合增量混合的要求。与此同时，我们统计了2002-2015年间重点电力公司的重大资产收购案例，其收购PE多集中于5-15倍区间，PB多集中于1-2倍区间，这应是大股东资产出售时认可的估值水平。当前电力板块估值高于此，符合大股东“心理预期”；

火电、水电基本面为资产注入提供有利的空间。电力公司自股改以来，大股东解决同业竞争、逐步资产注入的承诺未完全兑现。因电力行业2012年之前景气长时间低迷，盈利波动大。尤其在2008-2011年间，火电利润率曾触及负值，不满足资产注入相关条件；2012年之后，火电回归正常的盈利轨道。水电则一直保持相对稳定且较高的盈利水平，并且在新电改预期下，还有进一步提升空间；

催化剂：我们认为，国企改革顶层设计方案及其配套措施出台，将成为电力行业国企改革投资的催化剂，央企和地方国企先行先试案例也将引燃电力板块国企改革行情。