网宿科技:业绩高增长符合预期，股权激励提升安全边际

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文

报告要点

事件描述

事件一:网宿科技发布2015年半年度报告，报告期内实现营业总收入12.37亿，同比增长41.41%；实现归属于上市公司普通股股东净利润3.22亿，同比增长66.69%；实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润2.97亿，同比增长86.38%；基本每股收益0.46元，同比增长65.77%。

事件二:网宿科技发布2015年股票期权激励计划草案，拟向激励对象定向增发授予1459万份股票期权，行权价格为57.90元，激励对象共计445人，包括公司高级管理人员及核心业务（技术）人员（不含董事、监事）。

事件评论

业绩增长符合预期，公司CDN业务高增长持续。1）公司的主营业务CDN和流量高度相关，依据工信部最新更新数据，受益于4G的快速推广，2015年1-6月移动互联网接入流量累计达16.8亿G，同比增长93.6%，固定宽带接入时长达24.01万亿分钟，同比增长23.2%，叠加宽带中国战略下平均带宽不断提升，我们判断未来三年我国流量增长复合增长率高达40%，网宿的半年营收增长符合行业水平。分行业看，传统互联网市场如互联网视频、游戏直播等重流量业务的持续强劲增长，同时，“互联网+”加速政企市场互联网转型，公司在政府、中大型企业市场的拓展，尤其是在金融和大型制造业等细分领域的企业市场拓展上取得不错成效；2）净利润同比增长66.69%，落在前期业绩预告的中段，符合预期。其中扣除非经常性损益后的净利润同比增长86.38%，公司的主营增长超出市场的预期。我们认为，公司的高增长源于CDN需求快速增长和毛利率的稳步提升，其中毛利率同比增长3.92%至44.06%，主要因公司费用管控得当、产品和客户结构优化、CDN规模效应等多因素影响，并且有望保持稳中有升态势。

股权激励彰显信息，提升股价安全边际。从公司过往股权激励情况来看，激励效果明显，公司业绩保持爆发增长。最新一期股权激励方案主要覆盖公司的高级管理人员和核心业务（技术）人员多达445人，进一步完善利益分享机制，将公司中高层核心人才和上市公司以及股东利益绑定，充分激发员工动力，为公司业绩高增长和战略升级添加保障。同时也彰显公司的市值成长信心，为股价提供较高的安全边际。

传统业务高速增长，国际化和社区云看点丰富，给予“买入”评级。我们判断随着我国网络流量的不断发展，“互联网+”推动传统行业互联网化，公司的CDN业务保持高速增长，而网宿以“成为全球一流的云服务公司”为目标，在巩固原有业务的基础上，横向扩展海外市场，深化实施国际化战略，纵向升级产品线，以面向家庭用户的“社区云”平台和面向政企用户的“私有云服务”两大业务形态为重点，全面战略升级进入云计算领域，成长空间巨大。预计2015-2017年EPS分别为1.12、1.82和2.76元，对应PE分别为52、32和21倍，给予“买入”评级。

达实智能:互联网医疗蓄势待发，轨交订单爆发增长

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：鲍荣富

核心观点:

主营业增速加快，整体业绩继续高成长。公司2015H1实现营业收入6.14亿元、归属上市公司股东净利润4399万元，YOY+33.3%/37.9%；扣非后归母净利润3991万元，YOY+43.2%，符合我们预期。业绩增长主要来自于建筑智能化及节能业务的增长。其中，达实信息、达实联欣净利润分别为1210/1022万元，YOY-2.26%/-38.0%，业绩下滑主要系季节性波动，对公司归母净利贡献率分别达27.5%/11.8%。2015Q2单季业绩增速有所放缓，归母净利润同比增长35%，环比Q1下滑6.7pct。2015年前三季度归属于母公司股东净利润预增20%-40%，对应EPS0.20-0.23元。

盈利能力有所下滑，期间费用控制良好。公司2015H1综合毛利率为27.47%，同比下滑1.16pct，我们判断主要是由于高毛利的工业自动化业务占比有所下滑，以及绿色建筑公用工程毛利率下滑（同比下降7.23pct）较多所致。期间费用率持续下降，2015H1同比降低2.02pct；其中，财务费用率降低2.15pct至-1.71%，主要由于公司购买银行理财产品收益所致。

收现比和付现比均下降，现金率状况有所恶化。我们判断和下游行业经营环境较差有关。2015H1应收账款同比增长41.52%，其中占比较大的为深圳地铁项目（占比3.84%）、上海山川置业项目（占比3.29%）。2015H1收现比、付现比分别为0.80/0.93，同比分别下降0.18/0.16。经营性净现金流从2014H1的-4519万元大幅降低至2015H1的-7991万元，但环比2015Q1有所好转。我们预计下半年经营性现金流将有所改善。

布局互联网医疗蓄势待发，轨道交通订单爆发增长，智慧城市助推规模能级爆发式增长。2015H1公司启动了上市以来的首次重大资产重组，以发行股份及支付现金购买江苏久信医疗科技股份有限公司100%股权。以1600万元入股互联网医疗平台小鹿暖暖40%股权，布局互联网医疗。小鹿暖暖核心业务是打造区域“云医院”，切入B+B2C分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系服务，合作医院超过100家，服务次数超过500万次。轨道交通方面，2014年累计新签合同1.46亿元，2015年以来累计新签合同5.98亿元，创历史最好业绩，业务覆盖区域增加到九个城市，产品线从单一产品延伸到涵盖综合监控系统、自动售检票系统（AFC）、综合安防系统、门禁一卡通系统近期新签深圳9号线、11号线AFC系统两个项目，总金额为2.45亿元。智慧城市方面，公司签订东台市智慧城市PPP投资战略合作协议，我们判断PPP将是公司智慧城市业务重要商业模式，单体规模能级迈上十亿级新台阶。

“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线，聚焦医疗/交通/节能三大领域，内生外延并举助力公司发展。2014年公司主编《智慧城市总体规划指南》；公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化，并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等细分领域建立起领先优势；政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O等；能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。通过内生外延并举展，每个新领域的拓展均将带来裂变式跨越式增长。

风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS0.39/0.54/0.71元，归母净利润CAGR54%。综合考虑公司成长性及行业估值，我们认为可给予公司16年60-65倍PE，对应目标价33-35元，维持“推荐”评级。

富瑞特装:收购sixtee，加码海上lng装备；新兴、物联网、氢能业务前景向好

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君，陈显帆

1.事件。

公司公告拟以子公司富瑞新加坡公司为主体，以自有资金820万美元投资完成重组后的新加坡SIXTEE公司，持股比例为51%。

2.我们的分析与判断。

（一）收购SIXTEE，海上LNG装备将快速发展。

新加坡SIXTEE公司主要提供包括钻井船、半潜平台、固定平台、FPSO等海洋工程设施及各种工程、商用船舶的全方位设计以及技术、项目、工程管理等服务，客户包括马士基、中集来福士、中海油服等企业。

公司本次收购价格按照2015年承诺净利润计算，对应PE为7.4倍。

2015年公司海上LNG装备发展迅速，子公司富瑞重装已获得世界上正在建造的3艘小型LNG供应船订单中的2艘的液罐建造合同，并同芬兰瓦锡兰公司签署了3+2年的合作协议，为其长期供应单层LNG储罐和供气系统撬块。此外，在西班牙等国也获得了相关订单。本次收购SIXTEE，将有效增强公司工程设计、项目管理等方面的实力，提升公司整体项目承接能力，预计海上LNG装备业务将快速发展。

（二）天然气供大于求趋势确定，业绩将继续改善。

我国天然气未来供大于求趋势确定，将转入买方市场；天然气价格市场化改革将推动气价下行，LNG经济性将不断增强；到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。公司此前发布中报业绩预告，二季度业绩环比增速自去年三季度首次转正，同比降幅较一季度有所收窄。公司年报和一季报中明确表示将响应国家建设“一带一路”的政策号召，加大海外市场开拓力度。我们预计随着下半年基建项目的开工、天然气门站价格下调效应逐步传导至装备市场、天然气价改的推进以及对海外市场的开拓，公司业绩增速将继续改善，并有望转正。

（三）非公开发行实施完毕，将促进新兴业务突破。

公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间，目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG装备市场空间接近30亿元/年，再制造发动机油改气市场空间接近90亿元/年，“速必达”系统约5亿元/年。

截至2014年12月31日，公司重型装备项目和汽车发动机再制造一期项目建设进度已分别达到30%、58.6%。根据媒体公开信息，公司“速必达”系统已与中海油、圣农等合作，发展势头良好。公司非公开发行事项已于7月实施完毕，增发价格为84元/股，预计随着资金的到位和募投项目的建设，公司新兴业务将不断取得突破，发展将超预期。

（四）LNG产业物联网:“广联达”+“大众点评”，建立LNG产业“上海钢联”。

公司培育业务LNG产业物联网由联营企业云顶科技实施，云顶科技主要定位为LNG产业物联网/互联网平台，深入LNG产业，以装备为基础，是“互联网+LNG产业”的代表性企业。公司四大平台（硬件+运营+电商+社区）稳步推进，通过“广联达”（运营平台）+“大众点评”（社区平台）打造LNG产业的“上海钢联”（电商平台）。目前全国加气站和车辆LNG交易额约600-800亿元/年，考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展，预计LNG交易额规模将超过1000亿元/年。公司将探索互联网金融（融资租赁和电子结算）等领域，未来发展潜力巨大。

此外，云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用，并增加用户粘性。公司LNG产业物联网项目有望依托公司LNG全产业链业务迅速发展。

（五）氢能项目:正筹划对外投资合作，发展将超预期。

氢能具有能源革命的潜质，具有巨大的发展潜力。公司的氢能源项目核心技术为常温常压液态高密度储氢技术及脱氢技术，致力于解决储存运输这一氢能源利用的瓶颈，目前已取得阶段性突破。公司已公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目，今年将力争完成相应装备的研发工作；此外，公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”。7月7日公司公告正在筹划氢能源领域的对外投资合作事项。我们判断公司氢能项目发展进度将大幅超预期，今年有望取得实质性进展。

3.投资建议。

考虑本次收购，预计公司2015-2017年备考EPS分别为1.99/2.96/3.93元，PE为46/31/23倍。LNG装备中公司成长性突出；在整个油气装备行业中，公司估值具备一定优势，维持“推荐”评级。风险因素:油价大幅下跌、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。

美的集团:利润稳定增长，外延预期提升估值水平

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，刘迟到

投资要点:

事件:7月24日，我们邀请到美的集团相关人员和投资者进行交流和沟通，公司作为增长确定性最强的白电龙头，下半年或为投资者带来一定的超额收益。

上半年冰洗业务表现突出，家用空调优于行业平均水平。根据产业在线的销售数据以及终端价格变化，我们预计1-6月份，公司营业收入预计同比增长9%左右，其中冰箱、洗衣机业务表现突出，家用空调业务优于行业平均水平:收入端，家用空调销售收入同比增长4%左右，商用空调、冰箱和洗衣机收入同比增长均在20%以上，小家电收入二季度增速环比一季度可能出现一定程度回落，预计同比增速5%—10%之间。关于空调主要关注以下四方面:1）需求下滑主要原因在于今年4-6月份，旺季开始后，气温相对偏低，公司1-4月份出货量增长，5、6月有所下滑；2）公司空调库存经过前两年的彻底清理，相对压力较小，截止6月底，渠道库存为2-3个月的销量水平，较正常水平稍微偏高；3）二季度房地产销量上升或为四季度空调需求带来部分动力；4）价格战是否会持续，考虑到行业库存压力较大，价格战可能持续到2015年年底。

物流改革将是公司今年发展重头戏之一。安得物流之前定位于物流经营单位，经过改革，目前定位为公司大物流平台，承载美的电商平台以及整个物流体系，打通最后一公里，将公司仓储物流分享给代理商，以便将信息打通，统一管理，提供更好的服务。安得物流的改革，将能为消费者尤其是通过电商购物的消费者提供更优质的购物体验，从而提高公司的综合竞争力。

电商业务继续保持快速发展，盈利能力提升。2014年，线上销售100亿元，2015年保守估计160亿元，公司目标200亿元。第一季度，公司线上销售27亿元，同比增长108%，二季度继续保持高速增长，由于平均单价提升，线上业务净利润增速高于收入增速，线上净利润率高于线下1个百分点左右。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2015年—2017年每股收益3.10元、3.74元和4.49元的盈利预测，对应的市盈率分别为11倍、9倍和8倍，目前公司目前股价已经跌破美的合伙人计划管理层持股价，公司已开始在二级市场进行回购，下半年且不缺乏外延合作的催化因素，维持“买入”投资评级。

信雅达:商业模式及激励优化开始，具备安全边际

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋

投资要点:

信雅达7月23日晚间公告，与浙江稠州商业银行股份有限公司签署《战略合作框架协议》，双方为顺应互联网金融蓬勃发展的趋势和浪潮，深入推进传统业务转型，拓宽盈利渠道，应对利率市场化、金融脱媒等对传统盈利模式的冲击，双方拟通过开展战略合作，在客户转介、见证服务、互联网业务运营托管等方面展开合作，积极探索互联网金融与传统银行业务的融合融通。

根据媒体报道，稠州商业银行是IT建设与理财能力相对领先的城商行。根据稠州银行网站，其初创于1987年，公司自我定位为“致力于做小微企业和市场商户的商贸金融伙伴”。

截至2014年末，注册资本30.64亿元，资本净额超120亿元，资产规模突破1200亿元，2014年度实现利润总额近20亿元。根据《普益标准•银行理财能力排名报告（2014年第1季度）》，稠州银行理财能力综合排名在全国157家商业银行中列第30位。根据《银行家杂志》，其为2013年“最佳IT建设城市商业银行”。

平台级互联网金融首个公告。由于规模，推测稠州银行资本金并不乐观。根据其资本情况与公告“见证服务、互联网业务运营托管”描述，预计合作内容包括银行资产运营平台，涵盖同行IT公司描述的资产交易平台类似。

商业模式优化。7月3日上调信雅达评级的调研报告《产品及客户最全银行IT厂商》描述了主业壁垒，根据近期分控子公司、互联网运营公告，推测其将基础IT设施（风控、平台运营、大数据平台、信息安全）以平台工具的方式客户复制。这种产品或平台化的商业模式优于主业的IT软件、IT硬件、IT服务与环保。根据子公司业务布局，推测《互联网金融指导意见》明朗后，渗透互联网金融各业务领域是自然而然的选择，商业模式再优化。

激励方式进阶明朗。2011年6月29日公告为限制性股票激励，2015年7月8日公告为员工持股激励证据，2015年7月10日公告“将不超过20%的股权作为风控子公司今后的经营管理层或引进人才的股权激励计划的股权来源”是激励方式的新形态。依据激励方式进阶，推测未来创新业务可能延续核心员工持有子公司股权方式。

维持“买入”评级和盈利预测，安全边际来自利润弹性和交易现实。预计2015-17年净利润分别为1.6、2.0和2.4亿元，每股收益分别为0.78、0.96和1.16元。若将推测的基础IT设施复制给金融客户兑现，假设单笔工具价值1000万元，渗透城商行市场10%，毛利弹性达30亿元。额外的安全边际来自近7日交易换手率为75.64%。维持“买入”评级。

信维通信:中报业绩大增168%，控股蓝沛打开新市场空间

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：田明华

事件1:公司发布半年度报告，公司2015年上半年实现营业收入5.12亿元，同比增长43.01%；实现归属母公司股东净利润7101.99万元，同比增长168.11%。

事件2:公司拟与上海信维蓝沛新材料科技有限公司（以下简称“信维蓝沛”）及其股东上海蓝沛新材料科技股份有限公司（以下简称:“上海蓝沛”）签订《增资协议》，以自有资金人民币4017.94万元增资持有信维蓝沛51%的股权。

中报业绩符合前期预告，单季度盈利能力创历史新高。公司前期公布上半年净利润6900-7400万元，此次7101.99万元处于前期预告区间中部，符合市场预期。从季度数据来看，公司二季度单季实现归属母公司股东净利润4489.86万元，同比增长高达178.76%，环比增长亦高达71.89%。值得特别注意的是，公司业绩自2014年4季度开始，已经连续7个季度环比高速增长，公司的高速增长趋势已经不容置疑!我们认为公司“在大客户中份额持续提升+产品线持续扩展”双击所带来的业绩加速增长趋势仍将持续，下半年将迎来消费电子旺季，公司在下半年的业绩表现将更加靓丽!

控股信维蓝沛将助力公司打开新市场空间。上海蓝沛是中国航空技术国际控股有限公司投资成立的一家专注于推进军工电子材料民用化的一家企业。蓝沛主要经营新材料业务，包括微波介质陶瓷粉末和特种电子浆料、磁性材料和用于新型线路加工的油墨等新材料产品，可以向客户提供:基于北斗、GPS的陶瓷介质天线；无线支付的无线方案、无线充电的模组方案；WIFI、LTE、高频LTCC滤波器等。我们认为信维控股蓝沛将具有良好的协同效应:一方面，蓝沛作为一家拥有较强军工背景，在新型电子材料领域技术领先的企业，将对信维现有的技术产生较强的补充作用，信维凭借蓝沛的技术，后续完全具备了进军北斗、GPS、NFC天线以及无线充电等领域的技术实力，产品线将获得极大拓展!另一方面，信维拥有A客户、三星、华为、微软等国际大客户良好的合作关系和认证，信维借助蓝沛的技术有望在大客户方面开辟出全新市场空间!

给予“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.97元和1.79元，考虑到公司目前正处于业绩爆发期，公司后续将继续进行产品线外延，有望复制歌尔、立讯等公司的成长路径，给予“买入”评级。

风险提示:大客户新产品销量或不及预期；公司外延式拓展或低于预期。