南京银行(601009)

业绩符合预期

季末实现净利润 35.68 亿，同比增长 24.45%，符合预期。其中利息 净 收 入 / 中 间 业 务 收 入 为 89.21/17.93 亿 ， 同 比 增 长44.5%/101.4%。

发展趋势

收入逆势高增长，主要来自于应收款项投资的大幅增加。贷款/应收款项类投资/生息资产较年初增长 16.8%/42.32%/28.8%；多次降息和存款利率放开后，日均余额净息差逆势环比提升 7BP 至2.65%，主要受益于高占比的应收款项类投资（提供高收益）。中间业务收入高增长主要受顾问咨询和信用承诺业务推动，分别同比高增 264%和 135%。行业增速放缓背景下，公司业绩逆势维持高增长， PPOP 同比高增 62.7%。

资产质量压力仍然存在。季末不良率 0.95%， 环比持平；逾期贷款率为 1.59%，环比上升。加回核销后，不良贷款净形成率/逾期贷款净形成率为 2.27%/2.58%，环比同比均有所增长。公司加大拨备力度， 2 季度单季信用成本为 3.59%，拨贷比为 3.30%，但考虑应收款项投资后的拨贷比为 1.64%。

盈利预测调整

盈利预测不变， 2015/2016 年 EPS 分别为 1.94/2.35 元/股。

估值与建议

目前公司交易于 1.38x2015 年市净率， 业绩高增长市场已充分预期，经济下行期应收款项投资高速增长的可持续性还待验证。 维持中性评级， 12 个月目标价 19.5 元，相当于 1.4x2015EP/B，9.6x2015EP/E。 关注下半年股权激励、员工持股计划等事件性利好。

风险

经济形势恶化。