通胀预期隐现，短期期债多头宜落袋为安

当前股市存在较大不确定性，股债跷跷板效应显现，期债缓慢反弹行情已持续近一个月。债券一级市场行情更是火爆，中标收益率快速下行，大有债市快牛重来之势。但是我们认为，短期蜜月过后，还是需审时度势，谨防收益率下行过快带来的回调风险。

资金面继续宽松，债牛根基未变

7月28日，央行公开市场进行500亿元7天期逆回购操作，另外，公开市场当日有350亿元逆回购到期。截至本周二，央行净投放150亿元。自从6月底央行重启了暂停两个多月的逆回购操作，市场资金面较为宽松，引导利率中枢下行。一方面是给目前疲弱的股市保驾护航，防范系统性风险的发生；另一方面也是为了降低社会融资成本，缓冲实体经济回落的冲击。

目前市场比较关注美联储年内加息的动向。上周五美联储自曝“乌龙”，公布文件显示美联储将在年底前加息。但美联储随后声明强调，这次误公布的内容是美联储工作人员的预测，并非美联储观点。虽然说市场虚惊一场，但是对于美联储加息的预期开始升温。美联储加息预期推动美元反弹，人民币汇率与利率市场将经受较大考验。

避险情绪释放，配债需求增加

近期权益市场的巨幅波动，激发了市场的避险情绪，债券收益率出现了明显的下行。股债跷跷板再次显现，从年初的股市走牛债市受到打压，到现在债市再受追捧。短短半年，地狱到天堂的轮回，不禁让市场人士唏嘘不已。

但是市场收益率快速下行，也不能过于乐观，债市的供给压力并没有得到缓和。目前市场上有消息称，中国财政部考虑第三批地方政府债务置换额度，初步设定为1万亿元。加上3月和6月的两批债务置换，债券市场供给压力依旧较大。一旦避险情绪有所缓和，前期累积的浮盈盘可能出现抛售，有望造成利率的再次回升。

猪肉价格上涨，通胀预期隐现

今年以来，仔猪平均价自2月低点上涨已超40%，猪肉平均价自3月起止跌回升，上涨逾20%。由于去年下半年以来生猪存栏量持续下滑，创了2009年以来的历史新低。在养猪业去产能的背景下，消费需求的刚性导致猪肉供应吃紧，从而推动今年的猪价强劲反弹。

猪肉价格是构成CPI指数的重要影响因素，因此，猪肉的飞涨引发了市场对于通胀数据反弹的隐忧。虽然近年来猪肉在CPI中的权重呈下降趋势，单纯猪价上涨对通胀影响有所减弱。不过，猪价上涨也将带动其他商品的价格联动，CPI已经连续11个月增速在2%以内。若未来物价水平出现上扬，下半年通胀突破2%将成为大概率事件。通胀的见底回升，对央行近期实行的稳增长货币政策形成不小的威胁。

期债反弹至今，已收复大半失地，这得益于稳增长政策的延续以及市场风险偏好的下降。目前股市在政府救市政策频出的背景下，虽然短期疲弱，但是阶段性下跌暂时告一段落，市场热情恢复只是时间问题。因此需要密切关注股债跷跷板的再次转向。因此，期债反弹到目前的位置，已到落袋为安而非乘胜追击的时刻。