牧原股份(002714)

投资建议

预计 2015-2017 年归属于母公司的净利润分别为 6.4 亿元、11.8 亿元、13.9亿元，对应的 EPS 分别为 1.32、2.44 和 2.87，对应的 PE 分别为 50X、27X和 23X。生猪养殖行业高景气度延续，加之公司自身的成长性良好，维持“推荐”评级。

投资要点

事件： 公司发布半年报，上半年实现营业收入 11.25 亿，同比增长 4.31%；实现归属于上市公司股东净利润 4683 万元，扭亏为盈；基本每股收益为 0.1 元，上年同期亏损 0.34 元。公司同时公布了 1-9 月的业绩预告，预计前三季度盈利 2-3 亿，同比增长 7309%—11013%。

量平价增，业绩好转： 2015 年上半年公司生猪销售量为 85.17 万头，基本与去年同期持平，但在价格方面，2015 年上半年全国出栏肉猪平均价格 12.75 元，较去年同期 11.71 元/公斤的水平同比涨 8.9%，助力公司2015 年业绩扭亏为盈。进入二季度后，猪价加速上涨，公司受益明显。二季度单季，公司实现净利润 6700 万元，环比和同比均出现大幅度改善。

猪价上涨预期依旧强烈：2015 年 6 月能繁殖母猪存栏量为 3899 万头，较 2013 高点下降幅度为 23%，较过去五年平均存栏量低 18%；从时间维度上看，连续 14 个月低于过去五年平均存栏量。2015 年 6 月生猪存栏量为 38461 万头，较 2013 年高点下降 18%，较过去五年平均存栏量低 14%；从时间上看，连续 18 个月低于过去五年平均存栏量。本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度， 受益于超低的产能和库存水平，猪价上涨预期依旧十足。

下半年盈利更加可期： 我们预计公司全年生猪出栏量为 240 万头，其中三季度出栏量为 70 万头，四季度出栏量为 85 万头。而生猪价格方面，我们预计三、四季度生猪均价分别为 16.2 元/公斤（季度环比+15%，同比+11.5%）和 16.5 元/公斤（季度环比+2%，同比+18.7%），对应公司三、四季度净利润分别为 2.59 亿和 3.4 亿。

风险提示：生猪价格波动；饲料价格波动；疫病的风险。