低空空域改革方案有望年内落地 关注三类公司

为推进军民融合深度发展，日前，民航局与空军联合下发《关于加强空军军民合用机场保障工作的管理意见》。明确今年下半年，空军与民航局将在拉萨、硕放两个军民合用机场开展试点。同时，上证报记者获悉，有关低空空域改革的最新方案已经上报，最快今年年内落地。

业内人士表示，随着军民合用机场试点的推进，包括低空空域开放等事关通用航空领域的改革都有望因之提速，这将促进我国通用航空业的飞跃式发展。

民航局局长李家祥曾表示，预计到2020年，我国通航作业飞机将超过5000架，通用航空作业量达到每年200万小时，年均增长速度达到19%，国内通用航空需求总价值将达155亿美元。通用航空是一个潜力巨大、亟待开发的新兴产业和新的经济增长点。

财富证券认为，中国低空开放将是大势所趋，预计2015年相关通航政策将落地，通航产业未来十年将进入黄金发展期。从通用航空产业链角度建议重点关注如下三类公司：(1)通航空管设备、通讯设备类公司如威海广泰、海格通讯；(2)通用航空飞行器制造公司中直股份；(3)机场配套设备、通航运营维修和飞行培训类公司中信海直、海特高新。

海特高新：高端芯片业务打造双轮驱动

投资要点

定增获批，产能有望继续增加：7 月 17 日获证监会核准募资不超过 16.7 亿元，用二：天津大修基地 2 号机库建设、航空动力控制系统的研制、天津飞安航空训练基地建设等项目，现有产能瓶颈有望突破，盈利空间逐步打开。其中，天津大修基地2 号机库建成后将形成对 A330、 A350、 B777、 B787 等宽体机维修不 1C 至 8C 级定检服务的能力，极大扩展现有 1 号、5 号机库产能；天津飞安主要开展直升机驾驶培训，其 EC-135 直升机 D 级模拟机是国内该机型首台高级别模拟机，到2020 年，中国需要新增 5250-17500 名直升机飞行员，现有培训能力严重不足。

进军军用高端芯片，业务结构不断升级：增资控股嘉石科技(原系中国电科集团29 所子公司) 进入高端半导体集成电路芯片领域，一期项目年产 3 万片，有望 2016年出样品，建成后将成为国内第一条 6 寸第事代/第三代半导体集成电路生产线，主要应用二雷达、电子戓、通信、精确制导武器等军事装备，将填补国内市场空白。届时公司将形成航空和芯片双轮驱动的业务结构。

航空制造业务进展顺利，多个电调新型号即将量产：公司在军用直升机电调 ECU制造领域已定型量产 1 个型号，另有 3 个型号在研并超指标实现有望今年量产，未来两年订单和产能将逐步扩大。假设未来中国军用直升机达到美国现有数量的 50%，以双发机型计算，对应市场将超过50亿元， 作为国内最主要的军用直升机电调ECU生产商，公司有望显着叐益。

投资建议：考虑本次增发、收购和股本转增后的摊薄，假设以 25 元均价增发，我们预测公司 2015-2017 年 EPS为 0.22/0.28/0.49 元， 对应 P/E 为 96/77/43 倍。 2015年天津维修基地和新加坡培训基地的折旧等运营成本负担较重， 2016-2017 年随着各项业务布局完成并投产放量，公司业绩将进入快速发展期，我们看好公司前景，给予“增持-A”的评级，6 个月目标价 26.60 元，对应 2016 年 95 倍动态市盈率。 风险提示：航空培训、维修、制造等业务需求不达预期；嘉石科技投产进度不及预期。

中直股份：增持信号强烈提振市场信心

事件：公司7 月10 日晚间公告，公司控股股东及一致行动人以及公司董事、监事及高级管理人员拟于近期择机增持公司股份，并承诺在未来6 个月内不减持所持有的公司股份。

事件点评：公司股东和高管认为公司价值被低估，增持释放利好信号，有力提振市场信心。公司基本面逻辑没有改变，前期受市场波动影响超跌，我们认为公司股价在市场反弹中有较大机会，恢复合理估值。

与俄罗斯在重型直升机领域合作，将填补我国巨大空白。2015 年5 月，中航工业董事长林左鸣与俄方联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主，在重型直升机领域几乎空白。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台，未来将从中极大受益。

公司是我国直升机领域龙头，几乎代表我国整个直升机行业。自2012 年公司进行资产注入后，已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品包括直8、直9、直11 系列(含 AC 系列)等型号直升机及零部件，以及Y12 系列飞机，具备年产百余架的能力，公司几乎代表我国整个直升机行业。

我国军事战略逐步转型，军用直升机需求快速增长。随我国安全战略逐步对外扩展，对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014 年我国军用直升机保有量806 架，仅为美国1/8。假设未来20 年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半，也将有2000-3000 架采购需求。

低空即将放开，民用直升机面临更为广阔市场需求，公司将持续受益。低空领域改革不断推进，1000 米以下低空开放试点有望在全面推开，我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575 架，仅为美国1/25，未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头，将极大受益行业大发展。

集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。中航直升机公司2014 年营收240.7 亿元，约为上市公司的1.93 倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列，随其资本运作不断推进，直升机板块剩余资产亦有进一步整合预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26元。维持目标价100 元，对应2015 年133 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

海格通信：国防信息化领军企业

投资亮点

海格通信是国防信息化领军企业，公司在无线通信及卫星导航领域具备绝对的领先优势，公司不断强化主业，同时积极拓展新领域，全面布局国防信息化。

公司显着受益国防C4ISR 建设。C4ISR 是现代军队的指挥自动化系统，是我国国防信息化建设的方向。公司卫星通讯导航、无线通讯、数字集群等业务是C4ISR 建设的关键。中国军队处于机械化未完成，信息化刚起步阶段，年市场空间约400 亿元。

公司三大主业前景光明。1)无线通信业务市场龙头地位稳固，市场占有率超过40%。2)北斗导航技术和市场全面领先，在军工市场处于绝对领先地位。预计北斗业务未来3 年复合增速超过60%，是公司业绩的主要驱动因素之一。3)卫星通信或将成为下一个“北斗产业”，军用卫星通信年市场空间超100 亿元。

产业链衍生协同效应明显，员工持股彰显信心。公司拓展了数字集群、频谱管理、信息服务、气象雷达、船舶电子和芯片设计等领域，作为主业的配套，同时通过收购摩诘创新进军模拟仿真业务。拓展业务均与主业相关，技术融合潜力大，客户资源重叠率高，协同效应明显。公司是广州市国企改革重点企业，激励机制充分，2014 年底出台的员工持股计划彰显公司对未来发展的信心。

财务预测

我们预测海格通信2015~2016 年分别实现营业收入人民币37.45亿元、48.27 亿元，同比增长26.8%、28.9%；分别实现归属母公司股东净利润人民币6.27、8.83 亿元，同比增长41.7%、40.8%；对应2015-2016 年EPS 分别为0.63、0.89 元。

估值与建议

公司当前股价对应2015~2016 年P/E 分别为69.4x、49.3x，估值水平明显低于行业的整体水平。按照61x 的16 年P/E，首次覆盖，给予公司“推荐”评级，目标价54 元。

风险

市场竞争加剧风险；外延并购的不确定性；军品订单的不确定性。

中信海直：低空开放政策红利值得期待

一、公司是国内最大的通用航空公司

公司是我国规模最大的通用航空企业，主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务，业务范围涵盖我国三大海域和主要城市，公司实际控制人为财政部。

二、海上通航业务处于龙头地位

公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输，平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等，这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面，由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高，目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直，三家属于寡头垄断，其中中信海直市场份额占有率为60%左右，处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资，因此公司业务量增速大幅放缓，2014年公司飞行时间27379小时，同比增长3%，由于目前油价还在低位徘徊，我们预计2015年这块业务基本保持稳定。

三、陆上通航业务增速较快

公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务，如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务，满足工业通航需求为主，陆上通航占比公司收入15%左右，占净利润10%左右，预计未来这块业务能保持30%以上增速。

四、维修业务市场空间广阔

维修业务收入占比公司收入5%左右，毛利率为18%，公司正积极拓展维修业务种类， 目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力， 是空客直升机国内唯一授权服务中心，未来这块业务的发展空间广阔，2014年底全国通航飞机有1600多架，公司有54架，而美国目前有23万架，巴西有近2万架，我们预计到2020年全国有上万架通航飞机，因此通航维修的空间非常大， 我们预计这块业务未来能保持30%的增速。

五、盈利预测与估值

我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元，对应的PE分别为45.11倍、 34.28倍， 公司海上业务龙头地位显着；陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长，我们给予公司16年40倍PE估值，目标价20元，给予公司推荐评级。

威海广泰：获1.2亿消防车订单

1。事件

公司公告(1)全资子公司北京中卓时代近期签订消防车采购合同共11645.5 万元；(2)2014 年定增实施完成；公司于7 月14 日复牌。

2 我们的分析与判断

(一)签1.2 亿消防车订单，消防设备持续高增长

中卓时代近期签订的消防车采购合同总额共1.16 亿元。其中福建省

消防总队3841.5 万元，辽宁省消防局1133 万元，大同市公安消防支队1171 万元，某部队5500 万元。这些订单占公司2014 年营业收入的11.47%，按照10%的净利率测算，将增厚公司业绩0.03 元。

合同当事人中辽宁省消防局和大同市公安消防支队均为新客户，公司消防业务市场进一步拓宽。我们认为，消防车采购合同的签订，将促进公司消防业务持续发展。中卓时代2014 年净利润同比增长34%，我们预计2015 年中卓时代业绩仍将保持较快增长。

(二)定增完成，消防设备业务将拓展“智能家居”

公司2014 年度非公开发行A 股股票正式完成。发行股票数量：5382万股，发行价格11.52 元/股，募集资金总额：6.2 亿元，锁3 年。其中大股东新疆广泰认购1.3 亿元，公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应，业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。

(三)无人机/军民融合稀缺标的，将持续加码

公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。

公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验，预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。公司7 月8 日公告正在与航空领域某企业进行产品研发与制造项目的洽谈，虽因未达成一致意见决定终止，但我们判断公司未来不排除继续在航空领域进行类似事项。

(四)2014 年军品增速88%，未来有望持续超预期

2014 年公司军品销售收入达到1.64 亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12 项，军工项目10 项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示预计2015 年公司

3。投资建议

公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17 年备考EPS 为0.65/0.82/1.04 元，PE 为34/26/21倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。