华新水泥:需求制约价格下行制约业绩，期待海外产线释放高弹性

类别：公司研究 机构：长江证券(11.03 -1.96%,咨询)股份有限公司 研究员：范超，李金宝，杨靖凤

业绩大幅下滑主要是行业层面需求制约，价格大幅下滑。上半年，中南地区需求增速-1.42%，与去年同期7.8%的增速相比下滑9个百分点。基于此，我们认为公司内生销量也难言改善；不过，由于14年年底公司桑植2500TPD产线投产，以及柬埔寨产线的放量，预计上半年销量也有小幅增长。价格看，中南区域15H水泥均价同降57元至311元，湖北同降78元至302元，结合来看预计收入端也出现了一定下滑。

Q2价格延续跌势，盈利下行明显。公司Q1净利润2900万，预计公司Q2净利润在6000万左右，以1500万的销量预计，吨净利在4元左右，与14Q2的34元相比下行十分显著，主要原因仍在于春节后需求较弱，价格一路单边下跌。

供给冲击近尾声，期待需求弹性释放。目前华中地区供需格局相对乐观:1、供给端看，15年华中就4条线投产，两湖地区产能冲击分别为1.7%、2%，逼近尾声。2、需求端看，长江经济带建设、中部崛起、新型城镇化建设的推进都是需求增长的大引擎。3、就当前盈利看，中南也好于其他地区:15年上半年水泥行业总利润133亿元，中南和华东分部为75、77亿元，各占比半壁江山。

海外布局的先行者，一带一路的领头羊。海外水泥盈利高，需求景气，是一块香饽饽，对于国内深陷需求泥淖的水泥来讲，“走出去”是大势所趋。公司作为行业龙头，也走在了行业前列:目前公司在海外共有4条产线，其中2条已经投产，合计产能约250万吨，期待新线投产继续释放高弹性。

未雨绸缪布局环保业务，静待政策春风。水泥窑协处是水泥企业转型/产业延伸的趋势，公司未雨绸缪布局，期待政策落地后的双击。预计15-16年EPS为0.24、0.27元，对应PE40、35倍，推荐评级。

大洋电机:传统业务承压，新能源汽车业务进入收获期

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成 

投资要点

公司 2015年上半年业绩同比增长8.11%，基本符合预期:公司发布2015年半年报，上半年公司实现营业收入23.75亿元，同比增长4.67%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元，同比增长8.11%，对应EPS 为0.09元。公司二季度单季实现营业收入13.1亿元，同比增长5.1%，环比增长23%；实现归属于上市公司股东净利润9412万元，同比增长7.42%，环比增长75.16%，对应EPS 为0.05元。公司在此前的半年度业绩预告中，预计上半年的盈利区间为1.37至1.78亿元，同比增长0.00%至30.00%，半年报业绩接近其下限，略低于我们与市场预期。同时，公司业绩预告2015年1-9月份净利润1.72至2.32亿元，同比增长-15.00%至15.00%。

经济低迷+行业竞争加剧，传统电机业务低于预期:大洋电机是国内电机龙头企业，在传统家电电机领域已具备领先地位，空调电机是公司收入和业绩的主要来源，占比高达70%，市占率大概20%左右。公司2015年上半年公司风机负载类电机业务实现主营业务收入10.79亿元，同比2014年12.63亿元降低14.6%。相应毛利率从2014年的18.95%降低1.96个百分点至2015年16.99%，这是由于经济低迷导致需求下降以及行业竞争加剧所致，致使传统风机负载业务的营收与毛利双降。预期下半年风机业务将企稳，2015年整体增长率约5%以内，低于之前10%以上的预判。

收购美国佩特来，进一步扩张汽车旋转电器领域:公司积极推进收购美国佩特来收购项目，并于2015年4月7日完成了收购美国佩特来100%股权暨注资文件的交割，成功收购美国佩特来100%的股权，获得百年国际品牌—“佩特来”的永久免费使用权，进一步加快了公司国际化进程，提升了公司品牌形象，也再次壮大了公司车辆旋转电器业务实力。在公司完成收购后，美国佩特来仍保留生产军工产品的资质。美国佩特来目前正在开展业务整合工作，效果良好。公司2015年上半年公司车辆旋转电器业务实现主营业务收入7.93亿元，同比增长42.61%。其增长较快的原因是报告期内美国佩特来并表所致。美国佩特来2015年合并日到报告到期日合并的收入为1.56亿，净利润为-184万。同时，起动机与发电机的毛利率有2014年的29.22%降至21.90%，减少7.32个百分点，其主要原因由于原材料价格上涨以及行业竞争加剧所致。

外延并购电驱动，打造动力总成核心竞争力:受行业快速发展影响，公司新能源车辆动力总成系统业务增长幅度较大，实现营业收入7，919.29万元.同比增长433.13%，毛利率为18.69%。报告期内，公司拟以人民币35亿元收购上海电驱动100%的股权，其中27.01亿元以公司向交易对方发行股份的方式支付；同时拟向其他不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过25亿元，发行股份数量不超过2亿股。交易完成后，公司与上海电驱动将在研发、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应，公司新能源车辆动力总成系统业务的实力将进一步增强。大洋电机收购上海电驱动股权后，我们认为，随着下游新能源汽车快速放量，我们预测电驱动未来三年的年均复合增长率在70%以上。2014年上海电驱动在新能源商用车与乘用车用电机市场占有率分别为26.9%与21.32%。预计上海电驱动2015年销售收入与利润增长将比2014年翻番，能大幅增厚大洋电机的盈利能力。凭借大洋电机+电驱动+佩特来+杰诺瑞的多重互补优势，公司有望成为新能源汽车电机动力总成系统领军者，这艘新能源电机航母已强势起航。

打造新能源汽车运营平台，开拓新型商业模式:大洋电机积极顺应国家产业战略，依靠自身资金和管理优势，在国内开展新能源汽车融资租赁业务，以承载当地新能源汽车推广运营，打造大洋电机新能源车辆运营平台。同时，新能源汽车推广的商业模式也为公司新能源车辆动力总成系统的销售创造更多的商业机会，进一步提高市场占有率。2014年，公司注资5亿元设立深圳大洋电机融资租赁有限公司，主要开展新能源车辆、充电设备的融资租赁业务；同时，公司与中山公交集团合资成立中山新能源巴士有限公司，主要从事汽车租赁、新能源车辆配套及充换电站设备租赁、新能源汽车充电站场、充电桩的运营及配套服务。我们认为，公司创新地布局下游产业，实现产业上下游协同互补，不仅提升大洋核心竞争力，而且为后续产业转型升级奠定良好基础。

期间费用率基本持平，经营情况同比处于健康水平:2015年上半年，公司期间费用率显著增加0.55个百分点至12.53%，其中销售费用率增加0.62个百分点至4.61%，管理费用率降低0.01个百分点至8.47%，而财务费用率降低0.06个百分点至-0.55%。公司2015年上半年存货周转天数同比增加29天减少至101天，应收账款周转天数同比增加12天减少至66天；2015年半年度末930万元的预收账款同比去年上半年的876万元大基本持平，处于较低水平，说明公司的回款能力较强，验证了行业的景气程度与公司的行业地位。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出72.4万元，同比去年上半年的净流入213.9万元有所恶化。

投资建议:综合考虑收购上海电驱动和增发摊薄的影响并年化，预计公司2015-2017年EPS 分别为0.22元、0.32元和0.43元，业绩增速高达25.18%、50.37%和33.62%，对应PE 分别为44.42倍、29.54倍和22.11倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价位为18元，对应于公司2016年55倍PE。

风险提示:新能源汽车推广不达预期；电驱动业绩增长低预期；与电驱动整合不达预期；市场竞争风险

大族激光:业绩表现良好，看好机器人大平台

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高小强，莫文宇，杨靖凤 

公司中报业绩保持大幅增长态势，主要是因为消费类电子领域加工设备需求增长，使得小功率激光设备的需求持续扩大。对于未来，我们看好在消费电子新材料应用情况下，公司的类似于脆性材料加工设备的需求将呈现扩大趋势，下游需求也将有望从A系大客户向其余厂商延伸。

公司已经不仅仅是一家激光设备企业，高度的系统集成及自动化将驱动公司向更高的层面进发。消费电子领域，公司已经能够为电子组装厂提供相应工艺解决方案，提升效率且降低人工成本；工业制造领域，公司则能够以汽车行业为切入点，提供类似于焊接自动化的解决方案。因此，公司的增发方案也即是向全方位的自动化系统集成进行延伸。

自动化系统集成之外，公司还积极探索机器人核心技术，包括控制器、减速机、电驱动、机器视觉，均为公司所突破的方向，因此，我们看好公司通过机器人产业基金的形式，外延式的获取技术及团队资源。

激光主业方面，公司继续通过自产激光器的方式实现毛利率水平的提升，这一核心器件将使得公司在激光技术领域成为全球一线品牌。

前期公司增发，从机器人及激光器的角度进行再一次增长，我们看好公司未来业务的成长性。当前公司削减募资金额，将进一步确保增发能够过会，目前公司股价与增发价倒挂，我们看好公司短期及中长期投资价值，因此持续推荐，2015-2017年EPS为0.67、0.91、1.13元。

振芯科技:北斗业务保持高增长，长远布局开启未来

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 

投资要点

事件:日前，公司与青城山-都江堰旅游景区管理局联合开发的“基于北斗的智慧景区综合信息服务平台”项目通过审核并获得卫星专项支持。

北斗军工龙头企业，军工市场高景气度为业绩高增长奠定坚实基础。公司独立研发能力和技术实力优势显著，并已建立起“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链竞争优势。公司在军工市场领域竞争力突出，在下游客户组织的测试中多次排名第一。我们认为军方在未来较长时间将仍会以公司为最优标的采购北斗终端，尤其是“北斗二号”系统的规模应用给公司北斗业务增长带来巨大机遇。近期公司公告2015年中报业绩预告盈利同比大幅增长251%-280%，我们预计公司全年盈利将实现高增长。

民用行业应用发展加速，优势整合打造“北斗+”综合运营平台。公司专门成立子公司和产业并购基金，加速建设互联网、卫星互联网综合服务云平台和打造个人关爱、智慧生活、智慧教育、跨境物流、电子商务等应用系统，促进北斗与云计算、物联网、互联网、卫星互联网和大数据等领域的深度融合，从军工市场向行业应用和大众市场延伸。公司目前的运营服务用户数排名前三，我们看好公司结合现有业务向北斗服务综合提供商转型的潜力。

高研发投入成果初现，高端元器件为公司打开未来发展之路。公司2011年至2014年研发投入占营业收入的比例达到27.43%、35.22%、23.69%和14.60%， DDS 芯片、MEMS 陀螺仪等高端元器件逐步成熟，高端元器件领域有望为公司开启百亿市场空间。其中，DDS 芯片是数字化相控阵雷达的核心模块，属禁运类产品，公司DDS 芯片技术指标已达到国内先进水平，并实现批量应用。MEMS 陀螺仪是GNSS/INS 组合制导的重要组成元件，其技术指标已达到国内先进水平，并于2014年底实现小批量试制。

估值与评级:我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.52元、0.87元、1.35元。由于公司技术实力突出，未来发展速度迅猛，我们认为按照可比公司的估值水平，给予公司“增持”评级。

风险提示:军品订单或不达预期、外延式发展或不达预期、高端元器件市场推广或不达预期。

万向钱潮:参股知名电机企业，布局新能源汽车产业链

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋

参股天津松正，打通产业链。

公司公告称，拟以现金方式出资人民币11，000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司（以下简称“天津松正”）增资，增资完成后公司占有天津松正10%股权。公司参股新能源电机企业，使得集团新能源汽车业务（菲斯科+A123）版图更加完整，产业链进一步得到延伸。

天津松正是全球知名新能源电机企业。

天津松正致力于成为全球一流的新能源汽车驱动电机系统专业供应商，是一家自主研发、生产新能源汽车驱动电机系统（电机+控制器）和动力总成系统的高新技术企业，已成为该领域的龙头企业之一。天津松正的主要客户有宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等。该公司亦是国内领先的混合动力客车系统总成提供商，目前市场占有率为25%左右，行业排名第二。该公司是国内驱动电机系统及混合动力系统行业标准制定者之一，其新能源客车驱动电机系统及混合动力系统技术代表行业内最高水平，具有良好的成长性。

主业增长确定，增速好于行业。

公司是国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。主要生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、轮毂单元、轴承、精密件、工程机械零部件等汽车系统零部件及总成。特别是万向节国内市场占有率65%，全球市占率10%，已成为国内标准制定者。我们预计今年公司主业增速明显好于行业，主要原因是:需求疲软促使倒逼大众、福特等主要合资厂控制采购成本，公司凭借突破后的新产品加快推进资质审核，已迅速进入主流车企的全球供应链。

首次覆盖给予增持评级，目标价21.15元。

公司主业增长确定，并积极向新能源汽车产业转型，业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2015-2017年收入增速分别为10%、15%和17.5%，归属母公司净利润增速分别为25.01%、23.27%和21.10%。EPS分别0.39元、0.47元和0.57元。首次覆盖给予增持评级，6个月目标价21.15元，对应2016年45倍PE。

风险提示:汽车销量增速低于预期，原材料价格大幅上升。

安信信托:资本补充提升业绩，金控平台雏形显现

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文

投资逻辑

信托行业盈利能力较强、牌照稀缺:2015年1季度末，信托行业68家公司营收、利润总额同比提升明显，实现营收229.96亿元，同比增28.72%，；实现利润169.31亿元，同比增33.73%，同时信托牌照具有稀缺性；

公司进入快速发展期，业绩表现靓丽:2013年初，公司新管理层上任后，重新规划公司发展战略，公司进入快速发展期，盈利增速表现靓丽。2014年，公司实现盈利10.2亿元，同比增长266.1%；2015年上半年，预计实现盈利8.2亿元，同比增长50%，预计全年能保持55%增速；

资本金补充，业绩规模提升空间扩充，后续仍有补充资金需求:定增完成后，公司总股本由4.54亿股增至7.08亿股，资本金水平大为提升，我们预计，新增资本可以为公司带来3350-4050亿元新增信托规模。未来公司发展仍有强烈补充资金需求，后续发展潜力很大；

定增完成，大股东持股提升至57%，做强公司平台动力增强:定增完成后，国之杰持股占比由32.96%上升至57%，限售期3年，大股东做强公司平台动力增强。大股东要通过整合资源优势，构筑金融投资平台，以信托业务为依托，逐步向保险、基金等业务延伸，公司为国之杰旗下唯一上市平台，未来有可能发展成为国之杰的金融投资平台；

参股大童保险，金融控股平台雏形显现:公司近年在综合金融领域频繁布局，2014年5月与控股股东国之杰联合成立国和基金，2015年4月，与中合担保等六家公司在上海自贸区联合成立商业信用保险公司，7月，拟出资3亿元以上参股大童保险销售，未来预计将进一步布局城商行和券商，甚至可能包括PE、租赁子公司等，公司综合金融控股平台构建在逐步推进。

投资建议

我们认为安信信托战略明确，金控平台稳步推进，业务结构不断优化，定增募集资金提升业务发展，同时，大股东持股进一步集中，将推动公司金控平台的建设，未来公司盈利增长具有可持续性，首次覆盖给予“买入”评级。

估值

参照上市信托公司可比估值，同时考虑公司自身发展情况和业务增长，我们给予公司2015/2016年PE为30/26，对应每股价格为67.19元/84.48元。

风险

信托规模发展速度低于预期；信托投资资产损失风险。