以涵盖全部A股股票的万得全A指数为参考，中国股市自2012年12月4日起以1905点为基础进入新一轮牛市，从2014年7月起，由于蓝筹股的参与牛市得到市场认可，到2015年6月12日此轮牛市达到最高7224点，涨幅为279%，随后进入大跌模式，在短端17个交易日内跌幅达到44%。自7月9日起在政府强力支持下，系统性风险得以逐渐消除，上证50股票期权隐含波动率明显下降，中国股市进入重建模式。

　　2008年全球金融风暴以后，发达国家迫于债务压力寻求外部平衡，加上人口结构逐步老龄化，以前支撑中国经济的两大有利因素消退，经济潜在增速下降，经济结构面临生产型向消费型的过渡。在市场经济条件下，这意味着生产利润率下降的大批旧经济主体破产清算，然而，任由市场自由出清会引发短期失业剧增，经济增速大幅下降，激发潜在社会矛盾。因此，面对经济潜在增速下降，管理层的应对措施是以时间换空间，发掘有效需求，寻求平稳过渡，维持刚性兑付，防止资产价格大跌，防止系统性风险。

　　然而，中国经济结构仍在艰难调整，新增长点尚未发掘，以制造业为代表的产业在产能过剩、PPI大跌的拖累下举步维艰，不得已进入去杠杆进程，融资需求自然下降，而债券违约时有发生，债券市场刚性兑付面临破局。2014年房价在房地产市场供需失衡的影响下出现松动，百城房价指数自2014年5月起进入下跌阶段，房价刚性兑付面临风险。此后，管理层大规模放松货币政策、放松房地产调控政策，并加强预期管理，同时为了缓解资金外流压力，各路机构开始为股市造势，大量派发股市看跌期权。

　　一方面，在股市看跌期权的支撑下，资金大量涌入股票市场，引发资金与股价之间的正反馈循环。然而，在实体经济没有根本好转之前，股市面临筹资额上升、产业资本离场约束。而且资金市的持续上涨需要越来越多的资金，一旦新入场资金量跟不上需求，就会引发资金与股价之间的负反馈循环，股市大跌不可避免。另一方面，由于股市看跌期权的实质性存在，加大杠杆谋取更大收益是很自然的想法。经过多年建设后，“银行资金→股权质押、收益互换、券商融资、场外融资、伞形信托→股市”的通道畅通，以致形成本轮牛市独特的杠杆市特征。应当指出的是，资金杠杆化是股市波动率上升的原因，但不是股市涨跌的主要原因。

　　痛定思痛，可以得出以下教训：第一，市场经济市场化管理，要尊重经济规律，理清政府与市场的关系；第二，破除刚性兑付，完善破产机制，允许生产效率低下企业包括国企破产，建立破产保护基金，完善失业保险；第三，信心比金子更重要，但信心需要预期不断实现来维持，否则，一旦耐心耗尽，信心会转为灰心，希望转为失望，对经济的伤害更大。因此，应该实施适当的预期管理，切忌漫天划大饼，大肆派发看跌期权。