永辉超市(601933)

上半年净利润同比增长 16.3%，符合预期

永辉公告 2015 年上半年实现营收 208.35 亿元， 同比增长 17.7%，净利润 5.27 亿元，同比增长 16.3%， 扣非后同比增长 22.5%， 符合预期。公司 15 年 Q1/Q2 营收同比增 19.9%/15.2%，净利同比增 19.03%/10.61%。 公司同时公告因筹划重大事项 31 日起停牌。

1、成长势头良好，龙头地位彰显。在消费持续低迷大背景下（上半年 50 强/百强零售额增速仅为 1.1%/0.6%），公司营收和净利润增速依然保持了两位数增长（好于同行） ，彰显了其优秀的经营能力。生鲜领先竞争优势下的持续外延扩张是公司业绩快速增长的重要原因，上半年新开门店 23 家（每年新开店 50－60 家，截止目前，永辉已业门店 362 家，签约筹建约 179家） ，新签约门店 32 家。上半年公司同店（275 家，两年期）营收同比增速为 0.36%。

2、毛利率上升与财务费用减少对业绩产业积极作用。 上半年公司毛利率同比上升 0.4 个百分点至 19.9% （受益规模效应、新门店培育成熟等）；期间费用方面，财务费用率（牛奶国际 57 亿元定增资金到账）与管理费用率同比分别下降 0.2/0.2 个百分点，但销售费用率因新业务宣传费用增长较多而同比上升 0.8个百分点。

发展趋势

1、全面发力“互联网+”：电商平台永辉微店已上线，并在福州市区、北京鲁谷店附近开展上门送货服务，未来有望在其它城市推广（或与其它电商合作） ；在平潭自贸区设立全资子公司发展跨境电商； 合资成立丝路通支付 （持股 51%）获取线上支付牌照。

2、 公司成长后劲充足。 ①行业内合纵连横， 公司已战略入股中百集团与联华超市，各方未来在采购、物流、信息技术等方面的协同效应有望加强。公司近期还联合中百、联华及联华的母公司百联股份共同宣布打造中国大陆零售 2.0 版，我们不排除永辉未来在行业内继续整合的可能； ②产业链延伸，与上海烟糖、上蔬集团、富邑葡萄酒集团等合作，能提升公司的产品品质及采购优势，提高盈利能力； ③引入优质战略投资者 Dairy Farm，增强永辉的资金、产品、供应链等实力，提升中长期成长潜力。

盈利预测调整

维持盈利预测，预计 2015/16 年 EPS 为 0.26 元/0.31 元。

估值与建议

持续推荐。公司是稳健成长优质白马股，我们看好永辉的生鲜竞争优势、区域复制渗透力，公司的合纵连横战略与产业链延伸能提升中长期成长前景。 维持目标价 15 元，对应 16 年 48 倍 P/E。

风险

消费增速放缓，行业竞争加剧。