国产航空发动机2025年前望取得较大突破(附股)

8月3日人民日报《产经广场》栏目聚焦航空发动机。文章表示，到2025年，中国的航空发动机装备有较大把握取得突破，实现与世界航空动力强者同台竞技。

文章指出，中航工业发动机公司介绍，眼下正是研制航空发动机最好的时候。

其一，经过多年持续的自主研制，今天航空发动机研制部门已掌握了一定的研制规律和设计制造技术，取得了一些成绩，有利于加快推动航空发动机技术取得突破。

其二，我国国家综合实力不断增长，对航空发动机发展的支持将越来越大。今年《政府工作报告》将航空发动机列为重大项目，《中国制造2025》也将航空发动机作为重点发展的领域。

其三，随着新技术的发展，以大数据、大联接、云计算、3D打印、新一代互联网等为特征的“智能智慧化”新业态将提升航空发动机的生产自动化、智能化水平。

其四，资金状况日渐改善。在最新公布的世界500强中，中航工业位居159位，正把更多的财力和人力用于航空发动机研制。中航工业旗下目前有29家境内外上市公司，正积极通过资本市场融资，用于发动机项目。同时，社会资本也在积极进入航空发动机领域，有利于产业发展。

值得注意的是，今年4月，中航动力、中航资本双双发布公告，将联合8家单位共同设立中航精密铸造科技有限公司，总出资额29.47亿元。这也意味着，中航工业集团整合旗下航空发动机业务，将针对提升航空发动机精密铸造产品的技术性能。

中银国际预计，中航工业发动机板块个股将成为最主要受益标的；重点推荐关注成发科技、中航动力、中航动控、海特高新。

成发科技：(1)重点型号发动机有望量产，将带动公司业绩高速发展；(2)有较大概率完成某新型号国家立项，并有望获得巨额技改费用，提升企业竞争力；(3)公司为国内航空发动机领域重要研制单位，有较大可能性获得发动机专项资金支持，且相对受益弹性更大；(4)公司是中航工业发动机技术最早实现专业化整合的企业，长期专注于提高发动机叶片、机匣、轴承、钣金等发动机重要零部件的技术实力，近年在内、外贸均取得重大突破。

中航动力：(1)国内最重要的航空发动机龙头上市企业，负责我国重要军机发动机型号的研发和制造。(2)公司成立中航精铸，进行旗下专业化整合，并着力突破国内航空发动机关键制造技术。(3)发动机专项主要受益标的之一。

中航动控：(1)国内航空发动机动力控制系统龙头。(2)体外资产614 所承担国内重要军机、舰船、导弹等型号的动力控制和其它机电一体化产品的研制和生产任务，具有较强的盈利能力。(3)公司民品涉足天然气加注集成控制、汽车自动变速、无级驱动、分布式新能源领域，市场空间巨大，近年进入快速发展期。(4)动力控制系统是新型号发动机的重要系统部件，公司为发动机专项主要受益标的之一。

海特高新：(1)公司为国内重要民参军企业，业务范围由传统飞机、航空发动机维修，扩展到航空动力控制系统研制与生产，具备较强的技术核心竞争力，公司现有的维修服务与控制系统部件研制具备优秀的盈利能力。(2)公司与中电29 所合作，进入二代、三代高端半导体集成电路芯片领域，在国防信息安全领域具有极高的战略价值和市场空间。(来源：证券时报)

中航动力：受益空军攻防兼备型转变

评论

攻防兼备型空军对新型发动机提出更高要求。四代战机具备隐身性能，在进攻中优势明显，随着我国空军由国土防空型向攻防兼备型转变，对四代机等新一代战机及其配套发动机的数量需求将进一步提升。三代战斗机目前处于批量列装阶段，国产发动机有望取得持续性订单突破。公司作为我国航空发动机的唯一总装企业，将确定受益新式装备的列装。

实战化军事训练利好发动机维修保养业务。航空发动机属于消耗品，优秀的战斗机发动机飞行时间一般在 1000-2000 小时。军事训练强度和质量的增加将加快发动机的消耗，利好发动机维修保养业务。

公司后续催化剂不断。公司显着受益我国航空发动机政策支持，预计航空发动机专项将是“十三五”期间国家重点支持项目之一，资金支持超千亿。受益政策和资金支持，公司新产品研发有望快速取得突破。

估值建议

公司当前股价对应 2015-2016 年 P/E 分别为 137.0x 和102.8x，公司是军机发动机核心标的，上调公司目标价 45%至96 元，对应 2016 年 P/E 123x，维持“推荐”评级。

风险

非航空产品竞争激烈；航空发动机研发进程的不确定性。(中金公司)

海特高新：定增劣力成长，高端芯片业务打造双轮驱动

投资要点

定增获批，产能有望继续增加：7 月 17 日获证监会核准募资不超过 16.7 亿元，用二：天津大修基地 2 号机库建设、航空动力控制系统的研制、天津飞安航空训练基地建设等项目，现有产能瓶颈有望突破，盈利空间逐步打开。其中，天津大修基地2 号机库建成后将形成对 A330、 A350、 B777、 B787 等宽体机维修不 1C 至 8C 级定检服务的能力，极大扩展现有 1 号、5 号机库产能；天津飞安主要开展直升机驾驶培训，其 EC-135 直升机 D 级模拟机是国内该机型首台高级别模拟机，到2020 年，中国需要新增 5250-17500 名直升机飞行员，现有培训能力严重不足。

进军军用高端芯片，业务结构不断升级：增资控股嘉石科技(原系中国电科集团29 所子公司) 进入高端半导体集成电路芯片领域，一期项目年产 3 万片，有望 2016年出样品，建成后将成为国内第一条 6 寸第事代/第三代半导体集成电路生产线，主要应用二雷达、电子戓、通信、精确制导武器等军事装备，将填补国内市场空白。届时公司将形成航空和芯片双轮驱动的业务结构。

航空制造业务进展顺利，多个电调新型号即将量产：公司在军用直升机电调 ECU制造领域已定型量产 1 个型号，另有 3 个型号在研并超指标实现有望今年量产，未来两年订单和产能将逐步扩大。假设未来中国军用直升机达到美国现有数量的 50%，以双发机型计算，对应市场将超过50亿元， 作为国内最主要的军用直升机电调ECU生产商，公司有望显着叐益。

投资建议：考虑本次增发、收购和股本转增后的摊薄，假设以 25 元均价增发，我们预测公司 2015-2017 年 EPS为 0.22/0.28/0.49 元， 对应 P/E 为 96/77/43 倍。 2015年天津维修基地和新加坡培训基地的折旧等运营成本负担较重， 2016-2017 年随着各项业务布局完成并投产放量，公司业绩将进入快速发展期，我们看好公司前景，给予“增持-A”的评级，6 个月目标价 26.60 元，对应 2016 年 95 倍动态市盈率。 风险提示：航空培训、维修、制造等业务需求不达预期；嘉石科技投产进度不及预期。(华金证券)

成发科技：不应忽视的航空发动机制造者

我们推荐成发科技的核心逻辑为：我们认为三大因素(国家专项政策千亿级别的大幅投资+军用航空发动机的国产化替代+民用航空发动机潜在的万亿市场空间)将驱动我国航空发动机行业迎来最佳发展时机；在此黄金发展的十年间，随着技术水平的提高，背靠中航工业且作为国内航空发动机重要组成部分的成发科技不仅充分享受行业“蛋糕”变大带来的收入规模增加，还将收获更高的盈利水平。

国家高度重视航空发动机行业，预计投入规模将会大幅增长：被誉为“中国心”的航空发动机项目，2015年首次被写入政府工作报告，我们预计后续会获得重大专项的扶持政策。我们估计重大专项将达到千亿规模，投资周期在十年以内，将驱动航空发动机行业迎来黄金的十年发展期。

军用航空发动机国产化替代需求强烈：近几年我国国防军费预算均呈现稳定增长，2015年增幅为10.1%，我们预计未来数年都将保持两位数的增长，其中装备投入占比也将从目前的30%左右上升至40%。与此同时军用航空发动机国产化率低，未来国产化替换空间大。我们粗略估计，仅国产化替代而新增的市场需求每年的规模将达到30亿美元。

民用航空的快速发展，带来航空发动机的大市场：根据波音公司2013年发布的预测，未来20年全球民机市场规模将翻一番，预计到2032年中国将成为世界最大的航空市场，新增价值约6470亿美元(折合人民币近4万亿元)。整机需求的大幅增长必将带动发动机需求的上升，我们预计未来20年客机整机增长带动的民用航空发动机需求将达到万亿规模，年平均达到500亿元。

基于以上三大驱动力，预计未来三年公司业务稳定增长的确定性较高：(1)2014年公司与GE P/W、RR公司等主要客户签订了总金额合计约6亿美元的长期订单合作协议，彰显公司实力；(2)国内军用航空发动机业务潜力较大，部分重点型号实现了新的阶段性突破，为公司业务规模扩大及结构调整打下了坚实的基础。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入22.19、26.31、31.66亿元，同比增长13.02%、18.57%、20.37%；归属上市公司股东净利润0.46、0.54、0.82亿元，同比增长56.34%、17.08%、51.24%，对应EPS为0.14、0.16、0.25元。给予公司目标价格50元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢，出现质量问题、军工股估值偏高。(齐鲁证券)

中航动控：军民品业务双轮驱动，关注重大专项及院所改制

我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入 60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013 年通过定向增发募集 17亿元投向 4 个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来 20 年我国航空发动机市场需求约 2.8 万亿，其中发动机采购需求 1.5 万亿，配套服务需求 1.3 万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来 3-5 年公司发动机控制系统业务将保持 15-20%左右增速。

外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014 年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场， 子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订 MOU， 预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。

募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约 80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。

关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614 所).614 所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013 年营业收入达到 8.51 亿元，净利润 8817 万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下， 我们认为公司未来有望成为 614 所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。

航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。 2015 年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到 2000 甚至 3000 亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。

盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计 2014-16 年 EPS分别为 0.22、0.28、0.33 元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均 PE 估值水平约 88 倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司 2015 年 90 倍 PE，对应 6 个月目标价 25.20 元，首次给予“增持”评级。

风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。(海通证券)