利好频传 环保行业三大投资机会浮现

7月31日，北京申办冬奥会成功，将给节能环保相关产业带来投资机会。同时，近期京津冀方面环境治理政策频出，环保行业望迎长期利好。业内人士表示，环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业，环保产业已经上升至国家战略地位。

冬奥会催生环保机会 三条主线值得关注

据冬奥会财政预算，赛事编制预算花费约为15.6亿美元，政府补贴占6%；包括竞赛场馆和非竞赛场馆在内的场馆建设预算，约为15.1亿美元，其中有65%来源于社会投资。从财政预算看，场馆建设占整个花费的大部分。其实我们在进行场馆建设时，可以更多在建设中强调节能的设计元素，考虑降低能源消耗和使用环保材料，也能更好体现出节俭办赛的理念。从投资机会来看，三条主线可能成为关注点。一是三大常规治理，水、土、大气。二是光伏产业。三是可再生能源。

多家券商研究员表示，在国内对环境产业日趋严格、全面加强大气、水和土壤治理工作的前提下，冬奥会期间的环境保护将备受重视，届时会涌现一系列的机遇。齐鲁证券研究员就透露，2015年上半年国家出台了《水十条》，而且也在积极推进《土十条》，上市公司中包括启源装备、国电清新以及雪迪龙 、先河环保 、碧水源等可能成为冬奥会“概念股”。

另外，在光伏产业上可能也会出现不小的商机，北京、张家口的一些场馆及工商业会积极使用光伏产品，从而减少污染。 除了光伏及其他可再生能源会运用于奥运场馆之外，其他与可再生能源相关的产业也会受到影响。

京津冀治理出重拳工业 固废治理成后期亮点

工信部24日正式启动的《京津冀及周边地区工业资源综合利用产业协同发展行动计划(2015-2017年)》提出，到2017年建设50个能够支撑京津冀及周边地区工业资源综合利用协同发展格局的重点示范项目，实现年消纳工业固体废物4亿吨，加工利用再生资源2000万吨，总产值达到2200亿元，年减少二氧化碳排放400万吨，减少细颗粒物排放2000吨。

行动计划制定了具体的任务。例如，河北将改造和建设10个以上年产能100到500万吨的废石和尾矿提取砂石料项目，河北承德、唐山、邢台等地将建设10个以上尾矿和废石生产预拌泵送混凝土项目、10个以上尾矿干混砂浆项目，建设20个企业技术创新中心，培育3~5个工业资源综合利用重点实验室等。

除此之外，从日前由全国工商联环境商会主办的2015中国环保产业高峰论坛上获悉，京津冀生态环保绿色基金和长江经济带水环保基金将提上日程。(来源：中国证券网)

环保行业15只概念股价值解析

万邦达：高增长+高送转，重申买入

类别：公司研究机构：宏信证券有限责任公司研究员：徐伟

事项：

万邦达3月5日晚间发布年报，2014年实现营业收入10.29亿元，较上年增长33.31%；归属于母公司净利润1.92亿元，较上年增长36.51%。

2015年第一季度业绩快报显示，公司归属于上市公司股东的净利润9600.00万元-1.02亿元，比上年同期增加372.98%-402.54%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以2014年12月31日的公司总股本245,061,605股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)，送红股0股(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

点评：

业绩略高于预期，毛利提升。2014年公司归属于母公司净利润1.92亿元，较上年增长36.51%，略高于我们的预期33.8%。从收入结构来看，工程总承包5.69亿，同比减14.06%；托管运营1.56亿，同比增17.24%；而新并购的昊天节能贡献2.09亿，占营收20.30%。毛利为29.93%较去年提升3.14个百分点。经营活动产生的现金流量净额为-4300余万，较上年减少1.26万，降幅151.84%，主要由于所实施零排放、天元化工项目为BOT项目，在建设期不能收到款项所致。

一季度业绩爆发，高增长可期。2015年1季度公司归属于上市公司股东的净利润同期增加372.98%-402.54%主要是零排放BOT项目、陕西天元化工BOT等项目在工程进展较大，另外，神华400万吨煤制油项目销售业务供货增加；昊天节能业务进展顺利，托管运营业务也稳中有升。公司前期订单的累积和外延式扩展的动能十足，公司未来高增长可期。

推出高送转，彰显发展信心。公司鉴于公司经营规模、资产规模持续扩大，以及对公司未来发展的良好预期，为积极回报股东，增加公司股票的流动性，与所有股东分享公司稳定发展的经营成果，结合广大中小投资者的强烈建议，向全体股东按每10股派发现金股利人民币0.6元(含税)，同时，以资本公积金向全体股东每10股转增20股。我们认为，此次高送转方案的推出彰显出公司对未来发展的信心。

多元化发展，平台型综合环保服务商转型。公司从工业水治理起步，通过收购昊天节能进入节能领域，而吉林危废处理中心也处于试运营阶段，水运营也在稳步的推进，最近有通过芜湖项目和榆横项目进入市政水治理和工业区运营项目，万邦九鼎环保产业基金未外延式扩展提供动力。公司目前已经具备了投资、建设、运营一体化的服务能力，未来成为环保平台型服务公司的条件已经初步具备，2016年至2018年将进入快速扩张阶段，完成“大环保”业务布局。

内外生发展动力强，新跨越值得期待。公司目前已经是工业水处理领域的龙头，获得的订单将远远高于行业平均水平，尤其是煤化工领域获取订单能力十足，芜湖PPP项目和榆横工业区项目的获得标志着公司未来工业领域的订单获取能力有望复制到多领域，昊天节能的收购标志着公司的外生发展的起步。公司内外生发展动力强，这将助推公司实现新的跨越式发展。

“水十条”落地在即，行业加速放量。2015年，污水处理是环保的重点，是“水十条”落地并全面执行的一年，水处理行业处于起步加速阶段。“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投入(含治理投资和运行费用)合计将分别达到1.06亿元和1.39亿元，其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将分别达到4355亿元和4590亿元。未来十年，用于水污染治理的投资仍将继续保持较快的增长，水污染治理行业的发展空间巨大。而环境保护法的实施、PPP模式及第三方治理的推广为公司的发展保驾护航。

盈利预测及投资建议。上调公司盈利预测，预计2015-2017年，全年归属于母公司的净利润分别为3.31亿元、4.61亿元、6.10亿元，同比增长率分别为72.7%、39.2%、32.4%；EPS分别为1.35、1.88、2.49元，对应的PE分别为44、32、24。看好水治理的巨大空间和公司未来成长的潜力，维持“买入”评级。

风险提示：公司在建项目建设进度低于预期；客户集中及大项目依赖风险。

巴安水务复牌点评：低估值高成长首选

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理

事件：

公司2015年7月14日晚间发布复牌公告，同时公告公司近日收到的六盘水污水厂设备及安装供货合同意向函，金额约5864.6万元，再次验证公司拿单能力。

投资要点：

行业呼唤环境综合解决方案提供商：分散的点源治理效果面临效果瓶颈，“十三五”政策从总量控制向结果考核转变，天时地利催生综合解决方案提供商。未来的环境事业将是一系列环境保护与资源开发框架下的综合解决，具备先发优势、技术累积和产业链战略布局眼光的公司将享受高速成长。

创新思维、战略眼光：公司在直饮水、海水淡化、海绵城市等领域均走在了市场的前面，在PPP模式兴起时成为反应速度最快的水处理上市公司，从经营范围、商业模式、拓展思路上全面创新，定位环境综合解决方案提供商。足以证明公司具备前瞻性的战略眼光、敏锐的市场嗅觉，总能在各个领域市场机遇来临之前布局，先发优势支持公司不断成长！平台化发展市值明显低估：当前公司进入的直饮水、海水淡化、海绵城市等每个新兴领域都是万亿或千亿级别的空间，进入新领域的过程伴随研发、设计、创新经验的成功积累，在其他新兴领域市场启动之时，公司有望凭借相关经验迅速占领市场，逐渐发展成为资源整合能力优异的平台化环保骄子。

成立并购基金外延拓展值得期待：公司与交享越(上海)投资管理有限公司设立上海巴安交享越资产管理有限公司。实际控制人在全球环保行业深耕数十载，外延式整合值得关注。

盈利预测与估值：预计公司2015-2017年实现实现归属于母公司股东的净利润1.65亿元、2.98亿元、5.17亿元，对应2015-2017年PE分别为28.32、15.86、9.03倍，环保白马股估值对应未来两年业绩翻番，给予“买入”评级。

风险提示：市场拓展低于预期的风险，项目回款的风险。

先河环保：限制性激励彰显信心， 受益VOCs千亿市场启动

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁

投资要点：

公司拟启动限制性股票激励，限售解锁挂钩业绩考核，彰显发展信心。本次激励股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股，涉及457万股，占总股本1.32%。授予价格12.98元/股。激励股票限售期12个月，解禁后3年里分三次解锁，并设置15~17年分别不低于相对于14年66%、82%和99%的净利润增长率为考核指标。激励解锁与业绩增长指标挂钩彰显公司发展信心。

VOCs监测治理市场启动，带来巨大盈利增长。近日，财政部、国家发改委、环境保护部联合印发了《挥发性有机物排污收费试点办法》，试点行业包括石油化工行业和包装印刷行业，自今年10月1日起施行。VOCs监测市保守估计将达400~600亿元。保守估计全国113个国家级大气污染重点城市VOCs监测设备需求约9.0亿元，未来随监测密度加大需求有望提升；工业园区VOCs监测设备需求约400~600亿元。考虑我国11年现行规定VOCs监测指标仅14个未来有望增加，设备投资市场有望进一步扩容。VOCs污染治理正在起步，有望撬动近700亿产值。目前，国内VOCs污染平均治理成本约500-600万元，按每座工业园5家企业参与治理，省均150个工业园区，全国20个省保守估算，市场空间将达到625~750亿元。未来，随国内VOCs排放标准有望提高，VOCs治理投资有望进一步增加，试点行业也将进一步扩大。此外公司有望利用军方先进的化学净化技术迅速实现VOC防止产业化应用。

京津冀一体化，为环保监测行业打开巨大市场。随着京津冀一体化战略进入实质推动阶段，环保工作成为工作中心，构建环境质量监测网络成为首要任务。公司年报显示华北是公司收入主要来源，京津冀一体化，北京最严环保标准将提高整个京津冀地区的标准，先河环保作为当地企业，将从中获益。

公司成立并购产业基金，有望通过杠杆撬动产业链整合。公司13年并购CES进入重金属领域，14年并购科迪隆和先得占领华南市场。14年上半年成立先河正源，携手解放军防化院进入VOC治理领域，下半年成立先河正态，进入社会化监测市场。拟收购美国Sunset公司，将加速海外监测技术国产化。区域布局和业务布局逐步完善，公司即将进入业绩释放期。

投资评级与估值：维持公司15-17年0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通过并购科迪隆和广西先得80%的股权在大气监测领域的龙头地位进一步巩固，双方合作协同效应显著，且显著增厚公司业绩。未来公司将加快进入重金属监测、VOCs治理、第三方监测等高端领域，公司中期成长性良好，重申“买入”评级。

雪迪龙2015年中报点评：环境监测龙头，多元化发展维持良好增势

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：庞琳琳，姚键

业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入3.63亿元，较去年同期增长30.7%；实现归属上市公司净利润8963万元，较去年同期增长47.0%；每股收益0.15元，较去年同期增长50.0%。中报同时预告2015年前三个季度归属净利润增速30~50%。

精耕环境监测领域，业务增势稳定。环境监测系统业务稳定，工业过程分析系统和系统改造及运维服务两项业务增势良好。公司上半年综合毛利率为46.2%，较去年同期上升4.4个百分点。三项费用率略为提升，主要是由于公司规模增长带来的人员增多。

稳健推进对外投资，不断完善产业链。2月份参股“北京长能环境大数据科技有限公司”，切入环境数据服务领域；6月份收购英国KORE公司51%的股权，掌握质谱仪的高端技术，完善公司的产品体系；7月份收购吉美来公司44%的股权，与对方在空气质量监测领域进行战略合作。公司2015年上半年通过购买理财产品取得收益1070万元，对公司业绩起到一定的增厚作用。

环境监测龙头，看点众多。环保落地，监测先行，我们预计公司业绩有望延续较高速增长的态势。主要看点：(1)国家政策推动脱硫监测和低浓度监测产品保持快速的增长；(2)加码第三方运营业务，运维业务增长值得期待。(3)重金属监测产品，VOCs监测产品等已经开始投入试用，通过并购获得国际先进质谱仪技术，未来将为公司带来新的利润增长点。(4)中标污水处理PPP项目，进军环境综合治理领域，为突破监测细分领域行业天花板奠定基础。(5)智慧环保领域已取得一定的进展，未来市场空间广阔。

盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元，对应动态市盈率分别为63倍、47倍和36倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争或导致毛利率下滑，环保政策执行力度或低于预期，新业务拓展或不顺等风险。

龙净环保：除尘行业龙头

类别：公司研究机构：辉立证券(香港)有限公司研究员：张坤

公司简介。

公司是国内环保除尘行业首家上市企业，也是这一行业的龙头企业，2000年12月在上交所上市，公司上市以来，主营业务从上市时单纯的电除尘及电控设备业务发展到目前的集除尘、脱硫、脱硝、物料输送、脱硫运营、电站工程总包等的创新型环保工程公司。

收入稳健增长。

公司2014年实现收入60.27亿元人民币，同比增长8%，实现归属於公司股东净利润4.63亿元人民币，同比增加1%，每股收益1.08元人民币。在过去的五年中，公司营业收入年复合增长率9.9%，净利润增长率9.8%，公司的运营整体处於较为平稳的状态。

各业务毛利率上升。

公司的主要业务包括除尘设备业务以及脱硫脱硝工程项目，其中除尘设备业务是公司的传统业务，2014年实现收入30.54亿元人民币，同比增加15%，占总收入的50.7%，2014年毛利率为25.45%，较2013年同期增加4个百分点。脱硫脱硝工程业务成为公司的另一大支柱，2014年实现收入21.42亿元人民币，同比增长7%，占总收入的35.5%，2014年毛利率为21.4%，同比增加3个百分点，各项业务毛利率的上升显示出公司对於成本控制更为有效。

超低排放时代到来。

2014年9月国家发改委发布了《煤电节能减排升级与改造行动计画》，计画要求到2020年，东部11省的新建电厂大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值，而这一标准较之前的2011年火电厂大气污染物排放标准更为严格，烟尘、二氧化硫、氮氧化物的浓度较之前标准分别下降67%、65%、50%，超低排放时代已经到来，而公司将从中受益。

估值。

2014年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总量与2013年相比增长18.4%，预计未来三年公司业绩将保持15%左右的增长，2015/2016年净利润分别达到70/80亿元，考虑到A股市场市场气氛较为活跃，我们给予公司12个月目标价22.5元人民币，相当於2016年15倍预期市盈率，为“增持”评级。(现价截至6月26日)

中电远达：不惧短期行业险阻，坚定看好长期业绩

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅

业绩简评

中电远达在20日晚发布了2015年中期盈利快报，营收同比下降3.26%，主要受脱硝催化剂业务大幅萎缩拖累。得益于公司上半年减持西南证券，利润总额预期同比增长34.12%。我们下调了公司2015/2016的EPS 预测19%/23%，以反映公司目前阶段新型增长点仍需时间发力的状况。我们依然看好公司在BOT，核固废处理业务上的长期发展潜力。

经营分析

脱硝催化剂经营状况低于我们预期。虽然我们预计到公司在2015年在脱硝催化剂领域将面临显著的压力，但公司相关业务萎缩的速度依然超过我们之前预测。根据我们的估算，公司在上半年脱硝催化剂的业务规模萎缩超过60%。我们在6月15日发布的大气环保行业报告中预测，2015年，脱硝催化剂的整体市场规模将比2014年萎缩50%，2016年将进一步萎缩近20%。我们预计公司2015年此领域的营业收入将下降60%-80%。此领域的业务的孱弱表现将持续2-3年。

特许经营业务依然稳定增长：我们的估算，2015年上半年特许经营领域的收入将维持低两位数的增长水平，和去年全年的增长水平基本持平。我们预计，公司将在特许经营业务上持续加码，以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。随着高毛利润率的特许经营业务比重的增加，我们预期公司在毛利润率上将会得到进一步提升。

新的增长点培育仍需时间：公司在上半年和北票市政府签署了污水处理BOT 项目的合作意向协议。在山东海阳核电站的核固废处理项目也在顺利进行。我们十分赞同公司在业务多元化上的举措，但预计污水，固废处理业务在财报上的提升仍需时间。在近两年，公司的财报依然在传统业务上承压。

盈利调整

考虑到传统业务的低迷，我们分别下调公司2015/2016的EPS 预测19%/23%，到每股0.50/0.49元。对应净利润分别为3.01/2.94亿元。

投资建议

目前股价对应42.6x15PER/17.6x15EV/EBITDA，考虑到公司在特许经营上依然有母公司的强有力支持的因素，公司在核固废处理方面垄断的优势以及在危废，水务处理业务上的潜在空间，我们给予公司23x15EV/EBITDA，对应目标价每股24.7元。维持增持评级。

武汉控股：进军有机污水处理，关注业务进展

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德

事件：公司全资子公司武汉市城市排水发展有限公司收到武汉环境投资开发集团有限公司发来的《中标通知书》，确定排水公司与武汉天源环保股份有限公司、中国城市建设研究院有限公司组建的投标联合体为武汉市陈家冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理站提标改造工程BOT 项目的中标人。

点评

开拓垃圾渗沥液处理和高浓度有机污水处理市场，实现环保产业链延伸。本项目位于武汉市阳逻陈家冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理站内的预留用地，用地规模 3.3 亩，现有渗沥液处理工艺为 MBR+纳滤+反渗透，设计处理能力为 400 立方米/ 天，实际处理能力不足 100 立方米/天。本项目需根据陈家冲垃圾填埋渗沥液处理系统的运行现状，通过现有工艺优化、增加生化容积及更新老旧设备等，对现有系统进行改造，使其进水规模达到 300立方米/天，出水规模为不低于 240 立方米/天；出水水质达到《生活垃圾填埋污染控制标准( GB16889-2008)》 表 2 标准。 本项目渗沥液处理服务费中标价为人民币 79 元/立方米、工程概算投资总额中标价为人民币 2507.58 万元，建设期 9 个月，运营期 10 年。该项目对公司来说是首个垃圾渗滤液处理和有机污水处理项目，处理技术和工艺相对更加复杂，公司通过与其他环保企业间的战略合作，有利于引进与掌握新的水处理技术和手段，对公司来说是一个突破，有利于产业链的拓展和延伸，持续关注公司在有机污水处理领域的进展。

维持“推荐”评级。我们维持15 年、16 年、17 年EPS 为0.65元、0.78 元和0.92 元，对应的PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍，公司未来的快速成长可以预期，是值得持续跟踪的投资标的，我们维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行的风险，订单不达预期的风险。

津膜科技：业绩符合预期，核心管理层变更释放积极信号

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邓莹

事件评论

东营项目顺利推进，驱动公司收入持续增长。受去年工程订单的影响，公司上半年工程收入并不多，随着东营项目的推进，对于公司下半年收入形成明显驱动。下半年公司收入同比增长47.2%。但由于市政工程业务毛利率相对较低，因此，公司毛利弹性低于收入增长弹性，下半年公司毛利增长仅35.1%。从公司财务数据来看，公司3.99亿存货中有3.70亿为已完工未结算资产，相比年初增长约2个亿，会计政策限制公司收入确认，却为未来业绩增长提供潜在弹性。

研发投入带来管理费用增长，符合行业规律及公司发展趋势。公司2014年管理费用7067万元，同比增长32.4%，主要系本年公司加大研发力度，研发支出较上年增加1,316.6万元所致。研发投入虽然拖累短期业绩，但公司积极布局潜力方向利于长远发展。

总经理更替释放积极信号，制度变革将激发公司竞争活力。2014年公司曾从市场中引入膜工程、膜产品两位实力副总，与此同时，内部管理的调整、股权激励的实施也标志着公司变革的不断深化。而此次公司总经理的变更将向市场释放更加积极信号，对于深化公司制度变革以及激发公司竞争活力将起到重大作用。

预计公司2015~2017年EPS分别为0.49、0.70、1.00。公司是水处理大行业中“小而美”的公司，膜法水处理是行业大趋势的适应者，公司战略思路清晰，并购及大订单弹性大，制度变革及股权激励将充分释放公司潜能，维持公司“推荐”评级！

碧水源：业绩符合预期，ppp先驱起航

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：杨超

碧水源作为PPP模式的先驱，已完成全国性布局，后续随着定增落地，有望不断演绎云南水务的成功PPP样板，形成商业模式与资本运作模式的完美结合。我们预计公司2015-2017年EPS1.34/1.95/2.74元，目前股价对应PE为27/19/13倍。膜法水工艺处理正逐渐被客户所认可，“水十条”出台将进一步提高膜工艺的渗透率，公司资金、技术优势明显，竞争实力强，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。

事件：碧水源公布半年度业绩预告，并签订框架协议。

长城观点：

业绩符合预期，年内业绩高增长依旧可期：碧水源上半年归母净利润为1.4-1.6亿元，同比增加0%-20%，业绩符合预期。从历史业绩增速看，前三季度业绩对全年指引作用不强，我们认为公司今年业绩的高增长依旧可期。

桑德环境：股权转让获财政部批复，清华控股入主桑德环境

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛

事件：

桑德环境于2015年7月22日晚发布公告，公司接到控股股东桑德集团的通知，财政部批复同意清华控股及其一致行动人协议受让桑德集团所持桑德环境2.52亿股股份。

点评：

2015年4月10日，桑德环境控股股东桑德集团与清华控股及其一致行动人启迪科服、清控资产、金信华创签署了《股份转让协议》，桑德集团拟将其所持公司无限售流通股2.52亿股(占公司总股本的29.80%)转让予清华控股及其前述一致行动人。

根据国家财政部财企[2015]39号《财政部关于批复清华控股有限公司及下属企业协议收购上市公司股份的函》批复，财政部批复同意清华控股协议受让桑德集团所持桑德环境50,774,484股股份，清控资产协议受让25,387,242股股份，启迪科服协议受让169,248,280股股份，金信华创协议受让6,769,931股股份，受让价格协商确定为27.72元/股。清华控股及其一致行动人获得股权受让批复后，将协同股权转让的相关各方办理股权转让的过户事宜。

盈利预测及评级：我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元。我们看好清控入主桑德环境后，桑德环境环保大平台的发展前景，维持 “买入”评级。

风险因素：政策风险；项目风险；财务风险；股权转让和资产整合风险；行业竞争加剧风险。

汉威电子：智慧水务再下一城，物联平台逐渐清晰

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：刘翔，刘洵

契合“中国制造2025”，物联网极具潜力。

推进工业化和信息化水平的大幅提升正是“中国制造2025”的重要目标。利用物联网对传统制造业升级创新，将能够进一步提升制造业的信息化、自动化和智能化程度，实现物物相连是信息时代的大浪潮。公司从传感器产品制造企业，向物联网平台服务企业转型，能够显著提高附加值。公司规划契合“中国制造2025”发展重点和任务，积极发展服务型制造和生产性服务。

业绩保持快速增长，持续推进物联应用完善。

公司一季度实现营业收入1.27 亿元，同比增长92.75%。实现净利润1140 万元，同比增长40.72%。公司业务发展态势良好，在智慧燃气、化工冶金、石油炼化等业务上取得了良好的市场效果。继公司增资上海德煦智能科技之后。

公司合资设立了郑州汉威公用事业科技有限公司，并与青岛积成电子合资设立了郑州汉威智能仪表有限公司。在国家出台“水十条”的大背景下，进一步完善智慧水务物联应用，努力将智慧水务打造成公司明星业务。

员工持股计划渐落地，彰显未来信心。

推出第一期员工持股计划，计划分为A、B、C 三级，比例分别为6:2:1，C 份额具备9 倍杠杆。同时，该员工持股计划公司业绩条件设定为，以2014 年净利润为基数，2015-2017 年相对净利润增长率分别不低于30%、69%、119.7%。

公司实际控制人拟减持不超过570 万股对接员工持股计划。公司员工股持股计划实施正稳步推进，预计将形成良好激励效果。

风险提示。

行业增长低于预期；外延吸收效果低于预期。

物联网平台化价值空间巨大，维持“买入”评级。

持续看好公司在物联网平台化的领先布局，物联网产业的规模要比信息互联网大得多，国内物联网相关公司价值还远未得到充分发掘。未来将诞生比肩现有互联网巨头的物联网公司。公司具备良好物联网平台化发展潜质，有望成为重要物联网平台企业，具有巨大潜力，企业市值长期剑指500 亿，仍具4 倍空间。

我们预计公司15-17 年净利润115/162/216 百万元，EPS 0.78/1.11/1.47 元，同比分别增长100.3%、41.4%、33.0%。维持“买入”评级。

东江环保：内生增长+外延扩张，推动危废龙头加速发展

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：赖燊生

近期受系统性风险影响，公司股价持续下跌。东江环保作为我国危废行业(居于政策及供需格局看，我们最为看好的固废子行业)龙头企业，近年来在业务结构、外延扩张及管理层激励方面均有了积极变化。未来2-3年，公司危废产能将是高投放期(14年底危废处理产能70万吨，预计16年将达到170万吨)，且外延扩张积极，未来业绩有望持续高速增长。

预计公司2015、2016年分别实现营收25.61亿元(YOY+25.1%)、33.37亿元(YOY+30.3%)，净利润4.16亿元(YOY+65.4%)、5.88亿元(YOY+41.3%)，EPS0.48、0.68元，2014-2016净利CAGR高达52.9%，当前股价对应2015、2016年动态PE41X、29X，考量公司高成长确定性及行业龙头估值溢价，我们给予“买入”建议，目标价27.0元(2016年PE40X)；港股对应15、16年动态PE27X/19X，同样给予“买入”建议，目标价21.0HK$(2016年25XPE)

聚光科技：打造环境监测与治理大平台

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳

事件：公司发布2014 年年报，实现营业收入12.31 亿元，同比增长30.76%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长21.02%，EPS 为 0.43 元，拟每10 股派发现金红利0.45 元(含税)。同时公司公布了2015 年一季度业绩预告：实现归母净利润417.96 万元-731.44 万元，较上年同期下降60%至30%，低于市场预期。

环境监测较快增长，费用控制加强：2014 年公司主营业务构成中，环境监测系统及运维服务、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务智能化系统和安全监测系统收入占比分别为44.18%、26.71%、11.65%、11.19%和2.80%，其中环境监测系统及运维服务收入增长较快(24.73%)，并表东深电子新增智慧水利业务。通过事业部制改革和股权激励等措施，费用控制进一步加强，期间费用率较去年同期下降3.87 个百分点，其中销售费用率为15.49%，较去年同期下降3.16 个百分点，管理费用率为15.83%，较去年同期下降0.97 个百分点，我们认为仍然有下降空间，内生性增长可期。

打造环境监测与治理大平台：1)环境税和VOCs 排污收费制度有望于今年出台，监测行业和VOCs 防治市场将全面开启，公司环境监测系统涵盖水质和气体监测仪器，研发+并购打造最全产品线，前瞻性布局 VOCs 监测和治理，未来将显著受益于行业发展；2)战略布局智慧城市：2014 年收购东深电子进军智慧水利，章丘市“智慧环境”项目有望打造全国“智慧城市”建设样板；3)收购鑫佰利，从监测走向水环境治理，延伸环保产业链，走向大平台的搭建。

投资建议：考虑到一季度业绩对全年影响相对有限，会持续跟踪业务后续进展情况，暂不调整盈利预测。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.64 元、0.83 元和1.09 元，对应PE 为47.3 倍、36.4 倍和27.9 倍，公司积极搭建环保大平台，战略布局智慧环保和VOCs，未来仍有望通过不断扩张来加速发展，维持“增持-A”投资评级，6 个月目标价36 元。

风险提示：政策出台低于预期、项目进展低于预期、应收账款风险等。

首创股份2014年报点评：收入与毛利率显著波动，2015将受益于市政水务市场放量

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇

事件：

首创股份今日发布年报，2014年公司实现营业收入55.89亿元，同比增长32%，归属母公司净利润6.10亿元，同比增长1%，综合毛利率30.68%，同比下降9pct，基本每股收益0.28元。

利润分配预案：向全体股东每10股派1.5元(含税)，共计派发现金3.62亿元。

对外投资：

(1)广东省陆丰市甲子镇污水处理厂特许经营合作项目，将与深圳市铭豪环保有限公司共同成立项目公司，负责本项目的投资、建设和运营，公司持有项目公司其80%股权，项目预估总投资为11850万元。项目总规模9万吨/日，一期规模3万吨/日，本次投资为项目一期及污水收集管网建设；项目特许经营期30年。

(2)内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造项目：呼和浩特首创春华水务负责本项目的投资、建设及运营，项目包括改造原有二级生物处理系统、扩建11万吨/日及相应深度处理系统，项目预估新增总投资为60000万元，项目特许经营期23年。

点评：

公司2014年水务业务增速显著放缓，主要受剥离京城水务造成污水处理能力下降等多方面影响，总体营收增长主要受益于并表首创环境与房地产业务增长。毛利率显著下降，受垃圾处理与房地产业务显著拖累，同时水务类业务毛利率下降亦有影响。管理与销售费用率回落，财务费用率提升。经营性现金流入占营收比例大幅下降，我们推测是公司承接BOT项目所致。

我们认为公司2015年业绩将受益于三方面：(1)“水十条”推动市政水提标改造、“PPP”推广与“十二五”收官三驾马车带来市政水务市场放量，公司连续斩获大单亦可佐证。(2)收购苏州嘉净环保，将在农村水务业务方面有所突破。(3)首创环境的外延式扩张与内生性增长。预计2015-2016年营业收入分别为70.97和86.65亿元，EPS分别为0.33和0.41元/股，根据可比上市公司平均估值水平，给予2015年57倍动态PE，对应目标价18.81元/股，给予增持评级。

博世科：工业废水专家，小市值，高成长，发力PPP

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈俊鹏

专注工业废水治理的行家：

公司以高浓度、难降解工业有机废水处理工程起家，以系统设计和设备集成为主；涉及工业行业主要包括制浆造纸、农副食品、制药行业。2009年后，公司涉足重金属污染治理工程、制浆造纸清洁漂白生产技术；核心业务已实现由水污染末端治理向上延伸至前端控制领域。

清洁漂白技术&环境修复双发力：

公司目前在手两个35T/D 大型二氧化氯制备系统订单，合同金额高达2.2亿，将成为公司未来两年重要要的业绩贡献来源。同时考虑公司过往客户(工业废水治理)主要集中在制浆造纸行业，有良好的客户基础，与开展二氧化氯制备业务有较高的协同效应，我们看好未来公司水污染前端控制业务的高增速发展。另外，湘江流域重金属治理规划投资500多亿元，公司子公司湖南华亿在湖南省重金属修复领域开拓较为成功，未来有望继续拿下订单。考虑修复行业整体趋势向好，市场释放在即；修复项目单体金额规模较大，对公司业绩弹性高；我们看好该业务成为公司未来发展超预期的亮点。

进军水务板块，发力PPP 模式：

公司近期中标江苏省泗洪县供水工程PPP 项目，正式通过PPP 模式进军水务板块。此次中标项目总设计处理能力为15万吨/天；总投资额达3.06亿元。从项目规模来看，其体量超过公司2014年营收的一倍；如按8%的收益率估算，那么该项目将为公司带来约2400万的利润，为公司2014年收益的77%。 考虑公司目前体量、市值较小；PPP 项目的顺利拓展，将为公司业绩带来很高的弹性。

投资建议：

截至2014年底，公司期末订单达4.4亿，若考虑已中标未签约订单，则合计高达近9亿元，是公司未来业绩和持续盈利的有力基础，我们认为公司业绩高增长确定性强。预计公司15-17年营业收入分别为4.6亿元、6.5亿元和8.8亿元；EPS 为0.82元、1.16元和1.55元。考虑目前环保行业水工程设备公司的估值，给予2016年80倍PE，目标价93元。

风险提示：应收账款比例高，回款低于预期的风险。