近期，国际金价崩溃式下跌进一步引发了全球投资者对于大宗商品价格陷入新一轮下跌的担忧。

在当前持续的商品熊市当中，如何进行资产配置，如何寻找投资机会，是投资者非常关注的问题。从对相关数据、指标以及策略的分析来看，大宗商品熊市实际上比牛市具备更多的交易机会。

在超级牛市的背景下，投资者投资机会相对单一，要么就是直接参与商品期货的牛市买入策略，要么买入跟踪大宗商品指数的指数基金，如跟踪RJ/CRB指数的一系列商品指数基金，以及DJ-UBS商品指数的ETF产品，2008年金融危机之前商品ETF非常活跃。在策略上，一些套利对冲策略，甚至一些期权投资策略，如牛市价差策略，都没法运用，原因在于这些策略看起来比买入持有的策略需要花费更多的资金成本。

2011年之后，中国经济“减速换挡”，这时候叠加日本经济衰退、欧元区债务危机，使得大宗商品彻底告别超级牛市周期。在熊市的节奏下，一些商品之间、商品与股票、商品与债券等对冲策略不断丰富，商品期权策略应用也不断升温。

这里我们以芝商所铜期权和铁矿石期权为例。从铜市场来看，尽管2015年全球主要铜矿产出不及预期，但是铜价后市还将继续下跌。渣打银行[微博]报告称，尽管铜价跌至6年来新低，但仍有90%的铜矿仍在盈利。

彭博研究机构Bloomberg Intelligence预计，铜价至少还要跌24%，矿企才会开始减产。因此，在这种情况下，原先买入并持有的被动投资策略就很难适应市场的变化。2015年很多商品类基金纷纷倒闭，如对冲基金Vermillion旗下的旗舰基金资产规模已从此前近20亿美元缩水至不到5000万美元。这时候，熊市相关的交易策略就应运而生。一方面，投资者需要减持或者抛售商品类ETF等基金；另一方面，可以运用对冲策略来获得超额收益。比如，在商品下跌过程中，往往是股市或者债市上涨，因此可买入原材料下游的上市公司股票（原材料下跌利于该类公司利润上升）抛相关的大宗工业原材料，如铜。另外，就是通过买入铜看跌期权，或者运用熊市价差策略获得稳定收益。

从中国铁矿石市场来看，2015年7月中旬开始，由于铁矿石港口库存持续下降，需求疲软叠加高成本铁矿石矿山减产，使得铁矿石价格出现阶段性的强势反弹。然而这是否意味着铁矿石已经探明底部了呢？当然不是，当前中国经济结构调整，包括钢铁等产能过剩的行业必然面临去产能的压力。长期来看，工业制造业等第二产业在GDP中的比重将不断下降，这意味着铁矿石、铜等大宗工业原材料需求增速是不断下滑的，甚至可能会出现负增长。与此同时，必和必拓等三大矿山产能还在扩张，因此，我们可以采用买螺纹抛铁矿石的套利策略，或者通过卖出芝商所的铁矿石期权，或者采用铁矿石期权的熊市价差策略寻找套利收益。

受惠于今年3月中开始的交易费豁免优惠，芝商所旗下的62%品位铁矿石期货今年上半年交易量同比增长逾3倍。Marex Spectron研究部主管Georgi Stavov表示，相对其他亚洲交易所，芝商所铁矿石产品的整体交易成本较低，随着流通性大幅增加，为交易商和企业提供了更佳的套保和投资效益。

总之，在大宗商品熊市下，市场总体收益往往是负的。因此为了获得相对收益，通过芝商所的铜期权和铁矿石期权，实施铜期货和期权、铁矿石期货和期权套利组合，或者通过铜期权、铁矿石期权本身的价差策略获得超额收益是可行的。