提示：10位最佳私募投资经理讲述下半年操作手法。对于A股市场我们是长期看好的。中国经济全面走向转型，转型是中国经济能否真正走出中等收入陷阱，能否真正崛起的前提。市场的涨跌本身就很难预测，再加上现在市场环境更加复杂，尤其是国家队出手以后，市场上的不确定因素增加了。

【导读】10位最佳私募投资经理(来自第二届中国基金业英华奖的获奖者：三年、五年期最佳私募投资经理)下半年的操作手法，值得细读。

民森投资董事长 蔡明 ：A股长期向好趋势未变

对于A股市场，我们是长期看好的。这是因为，支撑A股市场长期向好的基础并没有发生变化。首先，社会的无风险收益率、资金利率下行的趋势并没有发生变化;其次，中国居民资产配置向权益类(股票股权)投资倾斜的趋势也没有发生变化。这次股市风波，现在看来已经基本上告一段落，市场还会沿着原来的趋势继续向好。

未来的投资机会还是在于新的产业，这是毫无疑问的。中国经济全面走向转型，转型是中国经济能否真正走出中等收入陷阱，能否真正崛起的前提。因而中国经济调结构是大势所趋。

不论有没有股市的剧烈波动，从实体经济看，现在新的产业，包括互联网+、优势制造业、新兴消费产业都还在继续蓬勃发展，而我们的传统产业还处在产能过剩的阶段，出清的过程还没有完成。

尽管现在新兴产业估值比较高，盈利增速还没有达到跟估值相匹配的阶段，但从我们实际调研和已公布的报表情况来看，中小创公司的业绩增速要明显好于主板，这些产业是未来的希望。

在新的产业当中，民森投资主要聚焦三个主题：第一是新消费，包括生物制药、体育、娱乐等;第二是互联网+，实际上，互联网+已经成为中国的国家战略;第三是聚焦在优势制造业，比如工业4.0等等。

市场的涨跌本身就很难预测，再加上现在市场环境更加复杂，尤其是国家队出手以后，市场上的不确定因素增加了。民森投资现在的策略就是以市场中性策略做绝对回报。市场中性有很多的多头仓位，买入很多优质股票，我们现在也看到了一些机会，过去很多想买的股票，由于买的人太多而变得很贵，现在很多股票跌到了相对有价值的区域;同时还要在期货上做一些对冲，在允许的范围内做一点阿尔法策略。(刘明)

世诚投资陈家琳：市场振荡时机会正在来临

今年7月前后，市场出现了一次比较大的震荡。现在回头去看，这个震荡的根源来自于在去股市杠杆的过程中引发踩踏，而导致的流动性风险，“经过这一轮风暴之后，市场流动性危机已经过去了，现在进入到灾后重建的过程。”世诚投资总经理陈家琳坦言。

经过这次市场的大幅振荡，投资机会正在来临。“我们这样判断的底气来自于市场上越来越多的个股重新回到了合理的价值区，甚至被低估。”在陈家琳看来，前期市场下跌过程中，很多投资者卖出股票唯一的理由是今天不卖明天还要跌，完全不顾个股的基本面和估值水平，在这个过程中有很多股票被错杀。

“不可否认，很多之前没有基本面支撑、只讲故事的个股会被打回原形，或者在未来很长时间里很难回到高点。但是有很多被错杀的的优良个股依旧存在很强的修复空间。”

在这个过程中，医疗服务行业、计算机服务板块、消费升级、工业智能制造等值得重点关注。这些行业在未来的经济长期持续的增长过程中，在整个经济升级转型的过程中，能够保持持续的健康增长，行业里优质个股会迎来不错的投资机会。

当然，之前比较热的军工、一路一带、国企国资改革等投资主题也同样存在机会。在这些行业里，陈家琳比较看好国资国企改革，未来一年到一年半的时间里，很多国企国资改革的个案在资本市场会产生相应的投资机会。

纵观世诚投资多年来的投资历程，陈家琳表示，自己更偏向于价值投资，通过把握投资标的基本面，同时把握市场参与主体对标的基本面的判断，找寻其中的机会。

对于个人投资者，陈家琳建议静下心来思考一下，要看清目前市场还处于震荡阶段，虽然流动性危机已经过去，但投资者必须要控制住自己的心理，首先要保证资金在使用上没有特别的限制，另外要考虑是否还能承受向下百分之十几的潜在波动。“如果能够满足这两个条件，觉得不管是机构还是个人投资者，现在都是一个比较好的入市时机。”(李沪生)

和聚投资 李泽刚 ：主动管理 磨练选股功夫

李泽刚是私募圈里鼎鼎有名的“小李飞刀”，他将自己的投资风格定义为“一个典型的主动管理风格投资者”。他强调自下而上、精选个股，必须看得精准才买入。为研究一家公司，他不惜花费大力气，甚至邀请专家、研究细分领域。由此造就了和聚一期的高收益，到今年7月20日，净值增长率达256.43%。

老牌公募基金经理出身，李泽刚修炼了一身选股的好功夫，这几年私募策略发展趋向多样化，他始终秉持自下而上、精选个股的策略和风格。入他“法眼”的股票必须具备三个标准，一是具备安全边际，二是企业基本面发生重大向好的变化，三是更主观的一个逻辑，企业不仅要向好，而且要顺应市场动向。

李泽刚选股的精准和他审慎的性格和坚持思考的态度不无关系。他读书时喜欢做物理卷子的压轴大题，他坦言思考的过程能够让他释放压力，而且做完之后他会把题目重新再看一遍，下次再碰到同类型题目时便能第一时间凭直觉知道答案，“其实选股也一样，透过表面看背后的一些大的框架和逻辑。”

同时，李泽刚在看不懂、思考不够时会以防御为主，或试探性建一部分仓，看清楚后才会下重手。为了挖掘国投电力这只标的，李泽刚把所有分析师的模型全部看了一遍，并找一些分析师做交流，发现企业正在发生变化而市场还没有注意到，是蓝筹中的成长股，于是果断入手，这只股票成为和聚这两年的重仓股，赚了3倍多。

在市场的历练中，李泽刚不断完善公司的风控体系并丰富投资策略。在今年这场股市风险中，和聚及时减仓、调仓，并用股指期货对冲。实际上，李泽刚并不是一个保守的投资人，今年已经在部分产品中开通了定向增发、通过沪港通投资港股等策略，下一阶段，他还打算加强对定增创新产品、量化对冲、海外市场等业务的探索。

对于当前市场，李泽刚认为牛市处于中期调整，市场反转至少需要几个月时间，然后回到一个新的起点。“本轮牛市逻辑未变，经济仍处于触底反弹，货币宽松根基不变;社会大类资产配置转移仍将持续带来流动性;下阶段政策面暖风频吹。”市场大调整往往带来投资良机，他认为这轮调整后整体有利于注重基本面研究的投资策略和机构。研究员可以好好研究一下自己的投资标的，上市公司也可以回归主业，好好规划一下公司的发展战略，“重质”的时点到了。

有危才有机，李泽刚已经嗅到新的投资机会。他看好大金融、环保、化工新材料、民航和新消费等领域，“大概率判断，伴随本轮调整进入恐慌阶段，蓝筹股顺势下行，为下半年提供了良好的上车机会。”李泽刚说。(吴君)

源乐晟资产 曾晓洁 ：宏观视角下的动量投资

曾晓洁2003年从北大金融学毕业后，进入人寿资管，2007年成为人寿最年轻的基金经理。后来出来做私募，2008年在强大的市场逆境下创造正收益，最初的产品“乐晟股票精选”到今年7月17日，收益率已高达510.48%。

曾晓洁把自己的投资生涯概括为“老老实实”———研究三大报表、制造投资模型、调研上市公司等。做了私募后，曾晓洁发现除了专注选股以外，还需要一些不一样的东西，就是择时交易、控制风险。多年以后，他将之总结为“宏观视角下的动量投资”。

这种投资理念，一方面注重对时机的研判，控制风险和回撤;另一方面基于基本面研究，选择好的品种，先买入，然后动量调整。“实际上就是基于价值的趋势投资，先判断市场趋势，包括宏观经济、货币等变化，是否会导致市场估值体系发生较大变化。如果市场热度太高，我们就会谨慎起来，相应降低仓位。”曾晓洁说。

这种风格使得源乐晟的风控一直做得不错，就像6、7月间的股市大跌，曾晓洁坦言，他们在5月就感觉不对。“我们当时认为总体要小心，‘脑子不够讲纪律’，在第一根大阴线出来时就减仓很多，6月底仓位降至接近0，基本保住了前期收益。”

虽然防止了在大跌中受重伤，但曾晓洁认为，这种风格有好也有不好。2008年，大盘下跌超过36%，公司也取得了正收益。然而，曾晓洁对2013年的表现不太满意。当时利率很高，整体经济下行，我们觉得很悲观，仓位较低。当年创业板涨了非常多，我们没把握住机会。”曾晓洁常常反思如何做得更好：中国经济和市场太大，完全自上而下会错失一些机会，自上而下和自下而上相结合可能会更好。

曾晓洁这几年一直着力于寻找新兴成长股。去年开始，他非常看好互联网行业。“互联网在中国已经迈入了第二阶段，从原来只是与消费相关的互联网，发展到工业互联网、互联网金融。中国传统经济很多领域效率低下，完全可以用互联网来改造，比如流通领域、大宗商品销售等。”但这种公司现在很贵，曾晓洁表示，要看准市场时机择机买入。

在经历大跌洗礼后，曾晓洁对短期市场反弹相对乐观，但认为下半年需比上半年更加谨慎。因为过去一年货币宽松力度较大，随着CPI的企稳，未来货币政策宽松预期不强，同时经济下行，政府会采取积极的财政政策，可能导致利率、股市整体表现不如上半年。“下半年我们会着眼于一些真正出业绩的企业，加强对财务报表的研究，抓住选股的机会。”(吴君)

厦门普尔投资陈卫荣：追寻投资的知行合一

“我们的投资是基于基本面的企业时间价值的成长投资，这是我们给自己贴的标签，也是我们给自己做的阶段性总结。”厦门普尔投资陈卫荣表示。谈到投资思路和选股策略，陈卫荣连用了几个“传统”，“普尔是传统的成长股投资者，我们希望能找到黑马，再变成灰马，灰马又变成白马，最后变成行业领袖级的公司，以这种高成长来抵充时间上的不确定性和风险。”

在选择投资标的过程中，陈卫荣也是通过调研这种传统方式追寻投资的知行合一。他表示，要从偌大的市场中寻找到理想标的很难，他们选择深入一线调研，在这个过程中实现知行合一的深化，进而提升信心和定力，让整个投资更加流畅。“这是我在方法论上的收获，也取得了一定的成果。”陈卫荣说。

通过实地调研，陈卫荣广泛比较上市公司的团队，寻找好的公司。在他看来，好的公司首先要有一个优秀的管理层，另外还要有好的价格。基于对公司所处行业的投资逻辑、产业逻辑和商业逻辑的深刻理解，形成独到见解，寻找可买入价格和社会预期价格的差异，从而判断出价格低估的机会。“这几点统一起来就是我们找到好股票的切入点和重要路径。”陈卫荣透露。

从中长期投资角度，陈卫荣一直关注能源、消费、医药和TMT行业。他分析认为，中国未来十年属于技术驱动创新的创造财富的过程，原来创造财富的模式的有些要素贡献都在下降。对于周期类和传统行业类股票，陈卫荣认为也存在一定投资机会。“从经济周期角度看，任何一个足够长时间、足够大级别的经济上行周期，一定会带动很多周期股的机会，比如化工、新材料等，以非常合适的价格给你一个未来上涨的期权，是不错的投资机会。从行业角度，如果未来一段时间能确定新的经济周期启动，各个行业都有机会。”

作为以成长股投资基本面研究作为方法论的机构，普尔投资对牛熊市场的判断相对淡化。历经市场震荡，陈卫荣对市场保持谨慎乐观。他认为，在当前时点展望未来，中国从重型化经济向轻资产经济转型，需要资本市场鼓励创新，鼓励从重资本向轻资产定价方式的转变。从这个角度看，资本市场在未来中国经济中的地位可期。只要资本市场容量不断扩张，保持流动性，即使有阶段性大调整，未来也会走出一定空间。(赵婷)

云程泰投资 魏上云 ：跳出市场看市场 穿越泡沫做投资

魏上云是较早一批从公募出来做私募的人，2007年就发行了北京第一只信托私募——云程泰资本增值。当时遇上市场急转而下，魏上云力顶压力，用两年时间将业绩翻了2.6倍，并以空仓躲过了2009年8月的大跌。经过多年锤炼，到今年7月17日，该产品累计增长率为168.83%。

魏上云性格沉静，喜欢思考，喜欢跳出人群看事物。这个特点也反映在他的投资上，魏上云崇尚跳出市场看市场，独立于大多数投资者作自己的思考、判断，拒绝随波逐流。

从事投资16年，他一直在思考三个问题，第一，我们来股市干什么、靠什么赚钱?如果是做博弈、比聪明，那么成功率非常小，而如果是立足于企业价值、经济格局的判断，投资心态会平和很多，收益也有保障;第二，我们和别人的区别是什么、附加值在哪里?他希望区别于‘羊群效应’，保持独立判断和思考;第三，如何能保持业绩的可持续性?答案是尽量避免做难度过大的事情，比如将投资决策建立在拼消息、比聪明等很难持续的事情上。”魏上云说。

在具体投资时，魏上云就会寻找和流行观点和判断不同投资机会，比如他会跟卖方券商、买方投资者聊天，了解股票被低估的原因，当他看到有不同观点时才会考虑买入，并且会出重手。同时，他也不断追求变化，挑选标的要在未来有足够强的基本面变化，能够比较好地反映企业价值的提升。

在这轮牛市中，魏上云积极看好传统产业中那些正在转型、准备做新兴产业的公司，观察企业在经营内容和经营模式上的变化，找寻“穿越泡沫的力量”。魏上云认为，越差的行业和企业倒逼转型的压力越大，而一旦转型成功，这些公司股价提升的空间巨大。比如现在大家都不看好房地产行业，但是他认为这个行业其实存在巨大机会，尤其是一些中小型房地产商。

近期市场出现大幅调整，经历过风雨，魏上云对市场仍维持乐观的态度和判断。他认为，这轮牛市的基础不变，除了宏观经济环境、利率下降趋势等外在因素外，市场内在的基础也都没有变化。第一次全流通以后的牛市，使上市公司和投资者的利益捆绑在一起，他们会共同努力提升企业价值。同时，市场去杠杆以后，多空的力量已发生根本变化——空方面临衰竭，多方在聚集力量。“最恐慌的时候已经过去，未来市场是震荡修复的过程。”魏上云说。

“对于投资我们的原则是尽量把坏事变成好事。其实就是利用下跌的机会，可以去投资更多优秀的公司。过去有些公司因为泡沫的原因很难参与，这次下跌是很好的二次参与的机会。”魏上云描述他对未来规划的基础是立足于企业价值，这种价值并非简单的市盈率所能反映的，而是基于企业未来合理的市值去考虑，因此就算现在基本面不够理想，只要是前景足够好，都会投资。(吴君)

龙腾资产 吴险峰 ：未来几个月是市场观察期

A股市场经过股灾之后有一个自我修复的过程。股灾对实体经济的影响，包括消费、GDP等方面会在未来几个月内有所体现。同时，市场也需要自我疗伤的过程，大概也需要几个月的时间。所以，未来几个月是市场观察期。

从资金供需来看，杠杆资金大量清理，单是券商融资就从2.3万亿元下降到不足1.4万亿元，市场参与资金规模大降。同时，在经历了股灾之后，投资者风险偏好也显著下降，他们的仓位降下来，场内资金供给进一步减少。

从基本面来看，这轮牛市很大程度上是改革牛的体现，对改革的预期是比较高的，但改革并不能一蹴而就。上证综指到5000多点时，对改革的预期就已经有点过高，比如国企改革，现在央企改革的具体措施还没出来，并且就算是改革之后，是否能像市场反映的那样，价值出现几倍的提升，其实都存在不确定性。

在市场风险偏好下降之后，市场就回过头来看估值。从指数来看，A股市场的估值中枢还是偏高的。上证综指从一年前到现在已经上涨了80%，而上市公司的盈利其实并没有得到这么快的提升。并且，在这一年的牛市之前，中小创股票已经涨了不少，估值早已经不低。因而，从价值投资的角度来看，目前指数还有下行空间。投资者给予的风险溢价下降，而在经济进入新常态、告别高速增长后，市场上多数的股票在这个位置并没有优势。

龙腾资产的投资理念是估值+博弈，估值就是理解公司的价值，博弈就是去理解市场，市场的资金动向在哪里、市场的偏好在哪里、市场可能用哪一种方式去估值。

从估值和博弈的角度来看，A股市场如果能自然地寻底，估值就能发挥作用;如果市场继续走高，我们可能就会跟着大资金去博弈。从投资偏好来看，龙腾资产更加偏好新兴产业，TMT、医药消费等成长股投资。(刘明)

理成资产杨玉山：选择有安全边际的成长股

远离喧嚣，静如止水。专注消费和医药领域多年的杨玉山又一次用业绩证明了“成长股的力量”。

在杨玉山看来，成长和价值没有鲜明的分界线。一直以来，他都秉承“选有安全边际的成长股”的理念，即使是在市场暴涨暴跌之后，他仍然坚持。

“在有了安全边际之后，我们就会在熟悉的行业中选择有成长潜力的个股。在这个过程中，我们可以容忍标的公司现在没有业绩，但这只是暂时的，这些公司的业绩能在明年、后年或者是大后年兑现，成为真正的成长股。”杨玉山说。

杨玉山认为，买股票就是买预期、买未来，只有最终有业绩支撑的股票才能在股价上有好的表现。因此，也只有未来业绩爆发的公司才具有真正的投资价值。

谈及有潜力的板块，杨玉山依然看好消费和医药。他解释说，中国老龄化趋势已经确立，在此过程中，消费和医药类个股有着巨大的发展潜力，这种发展符合社会长期的发展趋势。我们就是要在这个基础上，从这些领域里选择好的投资标的。

对于具体标准，杨玉山提出了两个条件。首先，公司所属行业需要有长期良好的发展趋势;其次，公司在该行业内要有竞争优势，并能在未来两到三年内有比较明确的持续业绩增长。“前面一波下跌就提供了这样的机会，有些公司已经跌出了安全边际，而且是非牛市的安全边际。”

对于后市，杨玉山较为乐观。在他看来，经过前期的下跌，很多个股的价格已经跌到了牛市的起点。“在当前点位依然看好市场，但牛市仍在并不意味着市场会迅速走强，短期来看，当资金潮褪去之后，市场信心修复仍然需要时间。”杨玉山说。

杨玉山强调，无论是市场对改革的预期，还是证券市场所承担的经济转型重任，以及政府对市场的定位都没有改变。随着经济逐步回暖，包括创业板公司在内的一些新兴产业公司业绩有望持续增长，这些都会带来公司估值的变化，加之并购重组等外延式扩张不断深化，更多优秀的公司会逐步显现，带领市场走上慢牛行情。(赵婷)

名禹资产王益聪：因势利导 灰马选股

市场多轮牛熊转换的经历练就了王益聪的大局观和方向感，让他在市场巨震来临前成功逃顶。王益聪从今年6月初开始逐步降低仓位，在6月15日下跌的第一周时间里基本清空了所有产品，从而避免重大损失。

“证监会开始整顿场外配资的消息出来后，市场开始出现急跌苗头，在连续逼空性上涨后的高位区出现这一利空信号，我们强烈预感一旦市场大跌可能会发生连锁性的平仓事件，并可能导致踩踏和牛市的提早终结，所以我们大幅压仓，在本轮下跌的第一周基本清仓。”王益聪说。

20多年证券市场的浸淫让风险意识融入王益聪的灵魂深处。他表示，风险控制是其投资决策中一贯高度重视的核心，并始终贯穿于整个投资运作的每个环节。

具体来说，首先，对市场大势及大类资产风格方向做好前瞻性研究，从而决定中长期投资策略、配置方向与仓位变化;其次，根据风格转换的特征，自下而上精选股票构建投资组合，并经常进行组合评估和动态优化调整，进行波段操作;第三，根据投资对象的市场表现与预期之间的反差，该止损时毫不含糊，以杜绝损失扩大乃至失控;第四，经常反思，及时纠错。

王益聪总结自己的投资心得，认为投资还要紧跟时代脉搏。中国经济进入转型升级的新常态，以传媒互联网等为代表的成长股必然成为市场的长期投资主线。“如果我们的投资不跟着转型，那就会被时代抛在后面。”王益聪说。

在存量博弈的市场里，王益聪还另辟蹊径独创了“灰马选股”的理论并取得很好的效果。“所谓灰马，就是介于黑马和白马之间，初看亮点不明显，但随着时间推移，会被越来越多的人所认识和关注，股价自然也就越来越高。因而，灰马既安全边际高，又向上弹性大，容易获取超额收益。”他解释说。

以把名禹资产打造为受人尊敬的基金管理人为梦想，王益聪不断学习、反省、创新、突破，如履薄冰，砥砺前行。他认为，投资应因势利导、顺势而为，才能确保管理财富时真正做到低风险高收益，“因天之序而从容”。(赵婷)

鼎锋资产 李霖君：流动性危机逐步化解 每一次下跌都是进场好时机

2006年开始，李霖君担任鼎石投资常务副总经理，鼎锋资产总经理，旗下管理着9只产品，任期最大收益高达254.02%。

李霖君对产业结构调整、行业发展趋势等深有研究，善于挖掘与捕捉行业优质个股，组合一般采用成长策略搭配套利策略，擅长平衡型投资。

李霖君认为，今年上半年以来，万亿级别资金以杠杆形式进入市场，成为驱动上半年行情的主要因素。整体来看，上半年行情主要有三方面原因，一是资金面，居民资产配置大调整，房地产、理财产品以及实业投资的回报下降导致的资金搬家;二是国家对股市的态度发生改变，认识到股市上涨对经济的多项积极作用;三是中国经济的持续转型和升级为股市提供了积极预期。“市场6月份开始出现的大幅震荡，在我们意料之中。我们的5月总结报告及6月计划就是以适度防御为主题，5月底要求所有新老产品能开通股指期货的全部开通。”李霖君强调，本次上涨迅猛且杠杆资金较多，调整也必然是猛烈的。

不过，李霖君认为，牛市并未结束，通过一系列的政策组合拳，流动性危机逐步化解，而市场的政策底已经得到确认。

展望下半年，李霖君看好新能源、新材料、跨境电商、现代服务业、互联网+和医疗类板块;行业配置则重点在景气度向上行业的龙头公司和向新兴行业转型的公司;投资方向上将积极配置成长型、新兴行业方向，把握市场上各种低风险的套利类操作。

“随着市场情绪转为乐观，市场会持续反弹，并出现宽幅震荡格局。而这种行情更有利于鼎锋成长股选择策略的发挥，未来将保持中等仓位进行运行，相信会有一个比较好的收益。”李霖君坦言。

“感谢中国基金报颁发这个奖给我，我们一直坚定认为，每一次下跌都是进场的好时机。从过往经验看，震荡市中，我们的团队通过出色的公司及行业选择能力依然取得了很好的超额收益。我们有信心在未来依然为投资者持续地创造价值。”李霖君表示。