黑芝麻(000716)

事项： 近日黑芝麻公布非公开发行预案。 拟以 20.52 元/股底价、定增77,972,709 股，募集约 16 亿元（含发行费），其中约 5.5 亿元用于黑营养健康食品 B2B 和 O2O 平台建设及品牌推广，约 4 亿元用于安阳黑芝麻健康营养食品生产基地建设，约 2.7 亿元用于收购金日食用油股权， 8,000 万元用于食品物联网及信息化管理平台建设， 3 亿元作为补充流动资金。

平安观点：

B2B、 O2O 平台效益有待观察。 本次定增将有约 1.8 亿元用于建设线上及客户端平台，约 1.9 亿元用于线下 KA 专柜等终端建设，约 1.8 亿元用于品牌营销推广。 拟建的线上平台包括两个，一是黑芝麻原料 B2B 平台，主要为原材料供应商、经销商等提供行业资讯、 供需信息等服务。 二是黑芝麻产品的 B2C 平台， 前期主要为公司自有产品的网上商城，后期可能会销售其他品牌的健康食品。客户端平台主要指手机 APP 应用及微信销售平台。 B2B、 O2O 平台及品牌推广项目， 有助于公司更好地搜集市场信息，更有针对性地研发产品和推送广告，但实际效益有待观察。

食用油行业增长速度、 空间可能较为有限，收购金日协同效益仍需观察。金日食用油主营“李耳”芝麻油，是河南老字号品牌，公司 80%收入来自河南。2014 年金日食用油收入 3.76 亿元，净利润约 5,200 万元。 2014 年黑芝麻收入15 亿元，收购金日后，食用油将占到公司收入的约 20%， 考虑到食用油行业增长速度和空间可能较为有限，收购产生的协同效益仍需观察。

建设安阳生产基地， 增加健康食品品类， 可完善全国化布局。 黑芝麻已布局华南、华东、华中市场，公司在广西容县、江西南昌、安徽滁州均建有产能，安阳基地建设有助于完善公司全国化布局。 安阳生产基地项目还将增加营养谷物餐、蛋白粉、食用油产品，促进公司产品结构进一步多元化。

定增项目效益有待观察，下调评级至“中性”。 根据草根调研情况，芝麻糊、 芝麻乳收入增长较预期慢， 预计 2Q15 收入可能同比下降 10%， 考虑到主业发展持续低于预期， 当前估值较高， 分别下调 15-17 年 EPS 预测值 57%、64%、 67%， 下调评级至“中性”。 不考虑收购并表， 预计 15-17 年 EPS 分别为 0.22 元、 0.25 元、 0.28 元，对应 8 月 3 日收盘价动态 P/E 分别为 97.4 倍、86.7 倍、 77.0 倍。

风险提示： 食品安全事故、 新产品低于预期、中报业绩低于预期。