大华股份：转型拐点凸显，看好未来安防运营大平台

机构：长江证券股份有限公司

从公司的业绩快报来看，我们可以发现公司收入继续快速增长，利润下滑幅度缩窄，二季度单季度净利润3.61亿元，单季度同比增长18.3%。

这一业绩水平可以很明显的看出公司经营情况正在改善，产品+解决方案转型的拐点已经逐步显现。“产品+解决方案”的经营模式有助于扩大销路、提升毛利，并大大加强用户粘性，随着转型的完成，未来业绩将呈现季度快速增长的态势。

目前公司还将与控股股东共同投资10亿元打造安防运营服务平台公司。安防运营服务市场空间极大，目前在美日等发达国家已经有较高的普及率，而我国才刚起步。随着社会的进步，社会分工将愈发明确，企业将更加关注于自身的主营业务，而安防事务将交由专业的安防平台打理，因此安防运营平台将大有作为。实际上公司早在2010年即开始了安防运营的布局，主要以ATM机的运营维护为切入点，目前已经实现盈利，本次打造安防运营平台，是为进一步扩大安防运营服务的业务范围做准备。公司与阿里合作打造的乐橙品牌亦可与安防运营平台进行有效整合，积极开拓家庭安防市场空间。从海外市场来看，安防运营是一个规模效应极其显著的业务，因此大华积极布局，有助于建立先发优势。

公司将进行第二期员工持股，参与员工数达2035人，覆盖了公司1/3的员工，较第一期增长一倍，进一步扩大了利益共享范围，使更多的员工从公司的成长中获益，有助于保留优秀员工、提升凝聚力。本次员工持股带有2倍杠杆，体现了员工对公司未来的强烈信心。在本次员工持股计划中，控股股东将为员工提供无息贷款进行份额认购，且为优先级份额的本金和预期收益率提供担保，体现了控股股东对公司基本面的强烈信心。

目前公司的2015PE不到28倍，估值较低；基于对公司转型完成带来的高业绩弹性和未来的持续成长性的看好，我们维持“推荐”评级，2015~2017年预计EPS为1.44、1.95、2.61元。

安信信托：业绩拐点增速超预期，高送转补充资本按部就班

机构：平安证券有限责任公司

事项：安信信托公布2015年中报及转增股本预案，拟每10股转增15股，净利润达到8.32亿元，同比增长52%，营业收入达到13.4亿元，同比增长52%，总资产规模为63.3亿元，比年初增加250%，信托资产规模为1613亿元，较年初增长7%。

平安观点：利息收入和投资收益大幅增长助力公司业绩超预期。

安信信托2015年上半年实现营业收入为13.4亿元，同比增长52%，从构成来看，其中净利息收入1.23亿元，手续费及佣金收入贡献9.68亿元，投资净收益2.51亿元，而去年同期该项的贡献为零，包括贷款业务和证券投资在内的固有业务的大幅增长是公司业绩超预期的主要原因，特别是今年上半年资本市场的火爆带动公司证券投资业务的大幅增长。我们测算剔除投资收益部分公司上半年营收增速为24%，2季度单季增速为44%，定增完成后，公司业绩的回升十分明显。

信托主业平稳增长，信托报酬率维持高位。

截止2015年上半年，安信信托管理的信托资产总额达到1613亿元，较年初增长6.73%，较上年同期增长26%，增速保持平稳，我们按期初期末余额计算的年化信托报酬率为1.24%，较去年末提升1bp，体现了公司信托业务向主动管理类高收益业务倾斜的战略方向。2014年底，公司主动管理类信托的占比在27%左右，我们预计未来将逐步提升至50%的水平，公司信托报酬率有望持续维持高位。

投资建议：高送转奠定发展空间，金控平台构建稳步推进。

公司半年报同时披露了转增股本预案，拟以总股本7.08亿股为基数，每10股转增15股，转增后公司股本将达到17.7亿，按注册资本排名提升至所有信托公司34位，考虑到监管层仍在酝酿信托公司的差异化牌照管理方案，而资本金规模很有可能会成为信托公司牌照分级的重要指标，注册资本的提升使为公司在行业竞争中赢得一个更为有利的位置。同时，我们考虑到大股东国之杰主业地产已进入瓶颈期，安信是其唯一上市的资本运作平台，未来仍不排除会将手中金融资源和其他资源与公司进行整合，目前公司已公告成立基金公司，预计短期参股保险落地，未来证券、银行亦会收入囊中，金控构建有望提速。考虑到公司业绩成长的确定性以及金控转型的超预期可能，我们小幅上调公司2015/16年净利润增速至35%和33%，对应EPS1.95/2.58元(原预测为1.88、2.49元)，对应公司2015年PE26倍，维持推荐评级。

风险提示：信托资产质量出现问题；金控转型进度低于预期。

华润万东：经营拐点显现

机构：国元证券股份有限公司

公司经营近况：

1、鱼跃医疗入主后，民营机制释放万东经营潜力。首先在组织结构方面进行了扁平化调整，实施了新的考核激励机制，调动了员工积极性。另一方面提升了内部资产的使用效率。今年经营成本同比将出现明显下降。近期公司发布了中期业绩预增公告，上半年净利润同比增长70-80%。利润增速大幅高于收入增速，明显得益于经营效率提升。与同行比较，作为国产影像设备龙头企业，未来进一步与鱼跃医疗在供应链方面整合后，公司盈利能力和业绩还有较大的提升空间。

2、今年公司加大了营销力度，上半年公司产品销售情况符合年初预期。去年上市的新品超导MRL实现了销售。大部分订单将在下半年产生。未来市场需求增长良好。产业资本加大对医疗机构的投资，民营医院在申请设备购置证方面较便利，需求释放快。国有三甲医院在非首次采购中实行国产设备优先政策。同时省级医院的X光机数值化更新周期在13年开始。公司累计已销售1000台左右，其中高端平板系列占比较高。公司DR产品在国产化替代中，市场份额已经超过了日企，接近前三。公司未来的销售策略是继续拓宽县域市场，同时开拓三甲医院。

3、公司品牌和服务优势明显。建立了覆盖除港、澳、台之外全部地区的售后服务网络，拥有101家特约维修中心，和500多名经过严格培训、考核的注册工程师为各地用户提供及时、规范的售后服务。与上海医疗器械厂放射业务合并后，产品线在覆盖更广，市场占有率提升到70-80%。

高端产品取得突破：自主研发的大型心血管造影系统、平板数字胃肠系统、DR直接数字成像系统、1.5T磁共振成像系统等大型数字影像产品，达到国际先进水平。核心设备都完全自主开发。软件实力也不错。去年底，四大DR系列产品入选首批优秀国产医疗设备产品目录，系DR项目获优数量最多、类型最全的厂商。

4、公司新战略是开展第三方影像诊断服务打造成为新的增长极。

影像诊断服务主要针对中小基层医院，民营医院。这些机构在影像诊断方面的实力不足，面对复杂病情需要联合会诊的需求比较大。第三方影像诊断能明显提升诊断的效率和准确性。公司力争覆盖3000-4000家医院，年病历量实现千万级别，具体收费根据病情轻重。主要针对心脑血管和癌症2大类疾病。

公司在北京具备比较丰富的医疗专家资源，首先在北京设立影像诊断中心，请专家坐诊。同时在郑州试点。预计上传主要以CT影像为主。中心诊断在10-30分钟内可出结果。短期还处于投入期，支付方(医保、保险)介入、医院接入平台的利益问题，是发展初期面临的主要问题。

对标美国最大的第三方影像诊断企业，其年收入在3亿美金左右。我国内市场规模总体要大于美国，万东影像设备存量居前，设备互联互通后具备卡位优势。长期看第三方影像诊断业务能够在收入规模和盈利能力上助推公司成长。

5、盈利预测及投资建议

我们预期公司15-16年归属母公司净利润分别为5140万和9648万元，EPS分别为0.24元和0.45元。短期估值较高。但从市值看目前不到90亿的市值，公司作为国内医疗器械影像设备龙头企业与同业比较是相对低估的。在大股东的支持下，不排除外延并购，股权激励的实施。与红杉资本战略投资机构合作开展新业务的前景也值得期待。我们判断公司市值长期看还有显著的增长空间，值得持续关注。给予公司“持有”评级。

风险提示

市场系统性风险。

行业激烈发展不及预期。

安琪酵母：净利率向上拐点确定，海外布局提速

机构：国泰君安证券股份有限公司

投资要点：

维持“增持”评级。考虑到公司2015Q2可能迎来净利率拐点，上调2015-16年盈利预测至0.82、1.23(此前预测为0.65、0.83元)，上调目标价至43.05元，对应2016年35倍PE.

净利率向上拐点确定，预计未来三年可提升至10%。预计2015Q2净利率达8%，同比上升2pct，主要由于收入快速增长、销售费用率、财务费用率下降以及制糖业务亏损减少。1)不断提高营销体系效率，计划下半年上线SAP，精简终端销售人员，预计销售费用率会进一步下降。2)拟在上海自贸区设立融资租赁公司，获得低成本海外融资，财务费用率有下降空间。3)南宁白糖价格从2014年最低3800元/吨涨到了目前约4900元，预计全年制糖业务亏损同比会大幅下降。

预计2015年糖蜜价格再大幅上涨的可能性不大，酵母毛利率可以长期维持在30%以上。目前国内糖蜜价格在1100元/吨左右，处于近两年高点，进口糖蜜受制于环保部尚未制订进口标准，预计标准出台后进口糖蜜会平抑国内价格，糖蜜价格对酵母业务毛利率影响会变小。

加速海外布局以及不断开发新产品，为公司提供新的业绩增长点。

公司国内市占率已逾50%，未来收入增长主要来自海外及新品类增长：1)计划投资4.98亿在俄罗斯新建2万吨酵母产能，借助当地原材料、能源优势，主攻当地及周边原独联体国家市场，预计市场需求逾5万吨。2)新开发化妆品原料酵母市场、酶制剂市场等，打破干酵母收入天花板，预计公司未来几年收入仍能维持15%以上的增长。

风险提示：糖蜜价格大幅上涨、海外工厂效益低于预期等。