华邦颖泰(002004)

事件：公司发布 2015 年半年报，公司上半年实现营业收入 33.23 亿元，同比增长 27.65%，实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长 70.71%，扣非后归母净利润3.87 亿元，同比增长 60.93%，实现 EPS 0.21 元。

业绩增速符合预期。公司主营业务增长良好，上半年医药制剂板块实现收入 7.9亿，同比增长 130.18%，主要系百盛并表所致；公司原料药板块实现收入 1.24亿，同比增长 1.69%，农化板块实现收入 23.55 亿，同比增长 13.62%，旅游板块实现收入 0.25 亿，同比增长 132.06%；子公司方面，华邦制药实现收入 4.39亿元，净利润 0.90 亿元，百盛药业实现收入 3.51 亿元，净利润 1 亿元，颖泰嘉和实现收入 19.67 亿元，净利润 1.55 亿元；报告期销售费用较上年同期增加 0.84亿元，同比增长 48.80%， 管理费用较上年同期增加 0.53 亿元，同比增长 26.06%，财务费用较上年同期增加 0.44 亿元，同比增长 68.66%；

O2O 渠道拓展加快公司发展步伐。 公司收购百盛药业后进一步增强了公司在大处方药领域的布局，拓展了公司渠道资源，公司处方药领域将实现皮肤科结核科+大处方药的产品线格局；定增预案投入 OTC 药物渠道建设，今后公司有望通过O2O 积极拓展线下渠道，与电商平台合作，进入更大的皮肤病 OTC 市场；

结合公司优势资源发展互联网医疗，大健康产业布局值得期待。公司拥有深厚的医疗资源积累，我们预计公司将充分与外部资源合作，打造在线医疗服务平台；公司已公告拟收购德国养老机构莱茵医疗，预计公司将结合现有医疗层面的资源，与当地医疗机构深度合作，积极开拓专科医疗服务以及康复养老业务；公司实际控制人以及上市公司旗下均拥有丰富的旅游资源，我们预计未来公司将依托丰富的旅游资源、与医院层面良好的关系以及后续在医疗服务领域的布局开拓康复养老业务，积极探索新的盈利模式；

农化业务全球领先，颖泰嘉和拟挂牌新三板。公司全资子公司颖泰嘉和为国内顶尖、国际领先的非专利药农化公司，并拟申请挂牌新三板。我们预计年内颖泰嘉和有望在新三板挂牌，农化业务单独挂牌后有利于公司积极发展医药主业；

盈利预测。考虑到并表、投资收益等因素，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.43 元、0.51 元、0.61 元，分别同比增长 87%、20%、20%。考虑到公司在医疗大健康领域的战略性布局，给予公司目标价 15.05 元，对应公司 2015-2017年 PE 分别为 35、30、25 倍。结合当前股价 13.64 元，给予“增持”评级。

风险提示。互联网医疗项目进度不达预期，子公司新三板挂牌未成功。