众生药业(002317)

事件：8 月3 日晚公司公布了半年度业绩快报，公司2015 年上半年收入7.53 亿元，同比增19.87%，归母净利润14898.44 万元，同比增27.45%，每股收益0.41元，公司拟10 派1 转增10 股；

半年度业绩符合预期。公司5 月31 日起将新收购的先强药业合并报表，当期先强合并收入1551 万，净利润950 万；如果扣除合并先强影响，公司净利润增长20%。公司当期经营性现金流净额达到1.27 亿，同比大幅增长，与公司银行承兑汇票贴现收款增加有关。

中药系列增长仍有后劲。上半年公司中成药实现收入5.38 亿，同比增长9.49%，实际终端增速估计会更快一些，从目前的态势来看，仍有很大增长后劲，因三七降价中药的毛利率也提高到78.37%。最大产品复方血栓通胶囊通过结盟方式与中国基药等专业CSO 公司合作，目前已经在北京、青海、广东、山东、上海、吉林、宁夏、甘肃、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13 个省市的基药招标中标，未来放量可以期待；脑栓通通过优化考核激励机制，有可能成为公司第二大成长记；OTC 药品众生丸进行了适当提价提高了盈利能力。

化药合并先强报表，并表增厚业绩。众生上半年5 月31 日起开始合并先强药业报表，先强主导产品为注射用单磷酸阿糖腺苷，收购报告书承诺2015-2017 年净利润分别为8000、9600 和11520 万元，按15 年合并7 个月报表估算，将增厚EPS0.12 元（未考虑资金成本）。

公司化药方面在研或者转让的新产品梯队非常丰富。1、第一个治疗干眼症的治疗药物地夸磷索滴眼液（首仿）；2、国内第一个氨糖的处方药产品氨基葡萄糖软骨素胶囊(Ⅱ)；3、受让注射用三磷酸腺苷二钠氯化镁获得广东食药局受理；4、受让的独家品种治疗小儿过敏的口服溶液富马酸氯马斯汀口服液等。

借力外部资源，开展创新药研发和发展互联网医疗。公司7 月与药明康德签订战略合作协议，在眼科、肿瘤、心脑血管和糖尿病等领域进行小分析化学创新药研发；与杏树林合作推广“众生眼科云医院”开发移动医疗平台。

估值安全边际高，具备成长空间，维持买入评级。按2015 年5 月31 日起合并先强药业报表计算，我们预计众生药业2015-2017 年EPS0.90 元、1.25 元、1.58元，公司预计1-9 月利润增长20-40%，目前2016 年动态PE21 倍，具备较强的估值支撑和提升空间，维持买入评级，目标价35 元，对应2016 年动态PE28 倍。

风险提示。医药行业政策频出，中药行业整体增速放缓影响细分板块估值