金龙汽车(600686)

平安观点:

新能源客车销量大幅增加显着改善公司盈利能力。 2015 年上半年公司实现营业收入 103 亿元，同比增长 11.5%；归母净利润 1.5 亿元，同比增长 86.4%；EPS 为0.24 元，同比增长 33.3%；毛利率同比提升 3.1 个百分点。我们认为新能源客车销量大幅增加带来的销量结构优化是公司业绩显着增长的主要原因。 2015 年上半年公司共销售各类客车 4.1 万辆，同比下滑 1.8%。但新能源客车业务表现突出，上半年共生产新能源客车 4522 辆，去年同期仅 518 辆。由于新能源客车的单车利润远高于同级别传统客车，新能源客车销量占比提升仍是短中期盈利增长的主要动力。

配股募资 20 亿，解决经营难题。公司拟采用配股方式（按每 10 股配售不超过 3股的比例向全体股东配售）募集资金总额（含发行费用）不超过 20 亿元。扣除发行费用后，其中 5 亿元用于成立汽车金融公司，不超过 15 亿元用于补充流动资金。考虑到公司近年营运资金较为紧张，资产负债率高企，且下游客户中客运企业和公交企业所处行业景气度以及盈利状况不佳，我们认为此次配股能显着缓解公司及上下游客户资金面紧张的问题，对于公司扩张产销规模、改善上下游供应关系以及汽车产业战略升级均有重要意义。

配股摊薄即期回报，中长期依旧看好公司前景。本次配股完成后，公司总股本增加较多，但募投项目产生效益需要一定时间，短期内公司 EPS 和 ROE 可能出现一定幅度下降，估计 2015 年 EPS 将被摊薄 23.8%。综合考虑汽车金融公司未来良好的发展前景和对客车销售产生的积极影响以及公司加强出口、纵向整合产业链的发展战略，我们认为公司盈利能力有望持续提升，看好中长期发展前景。

盈利预测与投资建议：随着福汽集团开展更深一步的资源整合以及新能源客车销量占比不断提升，三龙协同逐步落地，公司盈利能力有望持续大幅改善。预计 2015年/2016 年/2017 年 EPS 分别为 0.74 元/0.96 元/1.18 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1. 新能源客车推广进度低于预期；2. 三龙协同效果低于预期。