江苏国泰(002091)

业绩符合预期

公司2015 上半年实现营业收入29 亿元，同比增长4.6%，归属净利润1.21 亿元，同比增长31%，合每股收益0.33 元，符合我们预期。

报告期内公司出口业务4.2 亿美元，同比增长22%，其中服装出口业务2.8 亿美元带动贸易收入及毛利稳定增长。化工板块收入2.34 亿元，毛利率34.5%同比分别下降2.4%和4.2ppt 基本持平，主要由于锂电池电解液价格下降导致净利润较去年同期下降20%，出货量增长10%。

发展趋势

美元大概率保持强势，公司出口维持增长。上半年中国外贸面临需求不振，公司出口逆势增长主要受美联储加息预期浓厚，美元保持强势购买力增强。1~6 月国内纺织服装出口累计754.8 亿美元，下降4.7%，对美出口152.5 亿美元，增长7.1%。下半年预计美联储启动加息是大概率事件，我们判断下半年公司对美国市场出口将保持20%增长。

电解液未来主战场在动力电池。锂离子电池电解液价格上半年有所下降，一方面2015 年消费电子电池增速放缓，根据高工锂电预计全年消费电子锂电池市场增速在10~15%左右，另一方面动力电池开始放量2015 年占比将突破35%，目前国泰主要客户LG 化学与松下相似基本上以动力电池为主，目前在南京建设国内动力电池工厂，未来进入其供应链机会较大。

盈利预测调整

我们维持公司15/16 年盈利预测0.71 和0.8 元不变，目前股价分别对应15/16 P/E 为37 和33 倍。

估值与建议

控股股东江苏国泰国际集团目前正在筹划有关公司重大事项，大股东旗下拥有60 多家公司，未来不排除多元化经营拓展，维持“推荐”评级。暂上调公司目标价至31.5 元，幅度37%，对应16年P/E 39 倍。

风险

筹划事项和外贸业务不及预期，估值中枢下行。