七禾网21、今年6月开始的“股灾”让很多知名机构的阳光化产品被迫清盘，您如何看待这样的现象？您觉得作为基金管理人，应该如何来规避这样的风险，保护投资者的利益？

严忠：对冲交易，它是一个投资当中非常重要的一个框架，品种越丰富，对冲手段越完善，面对极端行情的时候才有可能守住净值的底线，如果没有手段，只靠上涨来获得利润的时候，在无形当中对于头寸的处理上会犹豫，加上很多过去的投资习惯，比如做基本面穿越周期的投资习惯，不择时、不控制仓位，在常规的市场中是没有问题的，但是遇到偏极端的状况，就会打破清盘线，我们应该给投资者一个可能出现风险的下限，所以清盘线我觉得是非常重要的，但是因为这样的一种结构，所以对这样的一种产品，包括如果说以后我去发股票型的产品，我觉得要加上对冲的元素，单向的头寸做起来会很辛苦，投资手段多样化才能给投资者更好的保护。

七禾网22、在这次产品“清盘潮”中，带有杠杆的结构化产品、伞形信托产品首当其冲，期货市场也是一个杠杆化的市场，市场对杠杆的观点也是褒贬不一，您如何看待杠杆交易？您在交易中如何利用杠杆？

严忠：期货本身就是一个杠杆交易，它是保证金制的，在本身就是保证金制的背景下，杠杆不宜太高，如果长期保持高杠杆、高仓位，出现比较大的净值回撤是必然的，因为每个人都有看错做错的时候，所以所谓的高杠杆高仓位，一定要在非常确定的情况下才能用。

我长期仓位控制在30%以下，只有在非常确定的状态中，首先有了很好的安全垫，行情又完全符合我的判断，我才会把杠杆再推一推，推完以后我又会很快地把杠杆收回来，不会保持长期的杠杆裸露头寸。

七禾网23、虽然股市在前不久遭受了重挫，但就今年来看，指数还是有非常大的涨幅，也让许多股票类的私募机构获得了较为可观的收益，而国内商品市场持续震荡的行情使得部分期货类的私募机构坐立难安，甚至有部分机构转做股票市场或者加大了股票标的的配置，您对此有什么看法？是否会调整投资标的的配置？

严忠：我觉得在权益类市场当中，各个市场中权重的调整本身就是动态的，要及时发现哪一个品种，或者哪一个市场，它开始有比较好的机会，像去年我的产品可能有半年的运作时间基本上以商品为主，前面可能80%的利润都是商品带来的，到了11月以后就全面调向股指的操作，加大股票的配置。不能说我做了半年觉得不赚钱了，看到那边已经非常火爆了，然后再转，这样就有点晚了，要在比较早的时候感受到，所以为什么说我对各个品种都不排斥，视野一定要开阔，但是在出手的时候要慎重，要做好比较缜密的判断。

七禾网29、根据七禾网基金产品平台统计的数据来看，进入2015年以来，收益表现出现的产品大部分都是偏股类或是配置股指期货的产品，纯商品配置的机构很难有突出的表现，您如何看待这样的现象？在竞争日益激烈的机构化时代，纯商品配置的机构是否还有生存空间？

严忠：其实我个人认为股指也是商品期货的一个部分，也是衍生品。所以我觉得在股指非常好的阶段，很多做商品期货的产品，本身就包含着投资股指期货的权限，所以应该加大对于股指的投入，应该不会特别尴尬，如果说担心股指不熟悉，然后自己又是对商品基本面很了解，这个就是他的局限性，我希望大视野，然后精选品种的模式，这样你就不会在某一阶段特别的找不到机会，除非整个市场都没有波动了，要不然还是会找到一个可能会更有机会的品种，所以我觉得这个是选择问题。

我觉得商品也有空间，其实商品的波动也不小，比如说像前段时间螺纹钢的下跌，那时候我预判可能会到2000以下，当时它还在2300多，有15%的下跌空间，对于商品来说，回报率也在100%以上，所以商品不是没有机会，商品期货已经到了精耕细作的阶段。

七禾网：紫熙投资目前的团队情况如何？管理规模怎么样？

严忠：紫熙投资人员还是比较精干的，有一个股票团队，一个期货团队，还有一个风控团队。股票团队与我已经有7年的磨合时间了，团队的人员基本上研究生毕业就跟着我一起做股票，磨合的时间也比较长，互相之间投资风格都比较了解，能够做到互补；期货团队主要是帮我做一些基本面信息数据的研究，提供一些交易策略，基本上还是我来做投资决策。我觉得随着公司的发展，引进一些更优秀的伙伴，把事情做好了，是公司的一个方向。

目前紫熙投资期货端的管理规模大概有十七八个亿，股票管理资金比较少，基本上是自有资金。

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 刘健伟访谈 陈智超录音整理

2015-7-24

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