受央行“双降”的影响，国债期货在6月底至7月初表现相对强势。随着市场对利多反应充分，五年期国债期货在96.5—97.5点的区间内呈现振荡走势。后市来看，市场进入消息“真空期”，国债期货的振荡走势将延续下去。

改革开放以来，中国经济维持了近40年的高速增长。除了1989年、1990年以外，国内经济增速始终保持在7%以上。随着人口红利的释放，中国经济难以再依靠单纯的原材料和初级加工品的生产维持高速经济增长。特别是2000年以来，中国经济已经被房地产绑架。在房价严重泡沫的情况下，再一味地通过房价上涨刺激房地产无异于饮鸩止渴。在这种背景下，中国经济急需新的经济增长动力来替代房地产行业，这就催生了国企改革、一带一路、工业4.0和互联网+等一系列的改革概念。但是，这些概念短期内对经济很难出现实质性的提振，中国经济增速已经进入了下行周期。

2011年以来，由于中国经济进入换挡期，国内GDP增速已经连续四年下滑。今年前两个季度的GDP同比增速都只有7.0%，如果国内经济增速跌破7%，将对市场的信心造成沉重的打击。我们认为，为了托底国内经济，未来很长一段时间里，国内的货币政策都将偏松。这决定了国内无风险利率将会持续下滑。这也从根本上奠定了以国债为代表的固定收益资产的牛市。从趋势上来看，国债期货仍然应该维持看多的观点。

中长期来看，中国经济增速的下滑难以避免。短期中国经济是否有好转的迹象呢？答案是否定的。7月PMI（采购经理人指数）为50，已经跌至荣枯线，国内经济有再次恶化的可能性。通常情况下，这个数据可能将触发央行稳增长政策窗口开启。央行在6月底已经“双降”，近期更是通过公开市场业务维持国内货币偏松的氛围。央行将原本应该在后期使用的政策提前使用，透支了市场预期。因此在经济没有出现明显下滑态势的前提下，央行再推出较大力度政策的可能性较小。因此，近期国内市场可能进入政策“真空期”。即使7月经济数据都公布之后，整体的货币环境也将趋于稳定。受此影响，我们认为近期没有明显刺激债市的利多因素，国债期货不具备出现大幅上涨行情的条件。

通过上文的论述，笔者认为在中国经济增速下滑的大背景下，稳增长货币政策将会成为常态，这决定了国债的牛市格局没有改变。预计短期内央行的货币政策将以预调微调为主。受此影响，近期国债的走势可能相对平淡，振荡走势仍将是主旋律。