宋城演艺(300144)

2015H1 业绩回顾：净利润如期大幅增长 60%

2015H1 公司实现营收 5.7 亿元，同比+47%；归股东净利润 2.8 亿元，同比+60%，扣非后净利润同比+66%，EPS 为 0.5 元，与我们的预测相仿，主要得益于宋城景区恢复性增长（收入同比+20.5%）及异地项目高增长（三亚/丽江项目收入同比+46%/64.5%，我们测算公司异地项目净利润整体实现 80%以上的同比增长）。

异地项目再下一城，轻资产模式落地泰山，后续还将有项目落地

公司近期公告，已与泰安市政府签订托管泰山大剧院协议，7 月 28 日起《泰山千古情》已开始公演。本次泰山项目公司首次尝试运用政府文化资源，轻资产模式落地，投资额仅 2000 万元（九寨等项目投资均在 3 亿元以上，福州项目 1.3 亿元），大幅缩短项目开发周期。我们预计，H215 公司还将有新项目落地。

展望：下半年业绩高增长可期，"景区+IP+互联网平台"战略布局继续推进2015H2，我们预计 1）宋城景区有望持续恢复性增长，2）三亚等异地项目客流或快速增长。宋城娱乐《全能极限王》7 月中登陆浙江卫视，将播至 9月底。长远看，公司有望继续推进"IP+景区+互联网平台"战略布局，促使线上线下流量/内容共享优化：1）7 月公司设立 30 亿规模 TMT 产业投资基金，未来将主要投资基于互联网和移动互联网的文化娱乐、社交、媒体、OTA、教育、金融、体育等领域的优质标的，丰富内容资源，拓展六间房线上演艺形态和大数据运用；2）公司近期公告，拟出资 1.39 亿元以现金增资的方式获得浙江深大智能科技有限公司 20%股权，促进“独木桥”快速发展。

估值：目标价 90.4 元，维持“买入”评级

我们的 2015-2017 年 EPS 预测为 1.00/1.29/1.65 元（考虑股本摊薄影响），基于 VCAM 贴现现金流估值模型得目标价 90.4 元(WACC=7%)，维持“买入”。