江明德：国际原油市场定价主要由现货和期货两大市场交易形成，其中期货市场价格在国际原油定价中扮演着至关重要的角色。中国作为一个原油生产、消费以及进口大国，争取原油价格的话语权就非常重要。按照设计，原油期货以人民币计价，这样不仅有利于在亚太地区建立反映中国原油供需的期货市场，而且也有利于人民币国际化战略。作为大宗商品的风向标，原油期货上市势将形成一个以中国为核心的亚太市场和亚太价格，从而为中国争取全球原油市场定价权做出贡献。

根据规则，上海国际能源交易中心可以直接接纳境外机构成为境外特殊参与者；境内的期货公司也可以采取直接吸收、二级代理、委托结算等多种模式，接纳境外交易者成为客户。这将大大促进中国期货市场的国际化进程，有利于期货行业的创新与发展，对中国资本市场的进一步开放具有示范意义。

七禾网11：前段时间股市出现大暴跌行情，大盘从5178.19点暴跌至最低点的3373.54点，之后经过国家一系列的救市措施，股市有所企稳，并在7月9日、7月10日、7月13日出现千股涨停的现象，请问您这是否意味着之前的回调已经结束，牛市开始重新启动？

江明德：股市处于价格重构和信心再塑过程，这个过程应该是一个比较长的阶段，期间还会有反复。

是否还要谈牛市我想关键在于我们怎么看待国内股市历次牛市的起因和推手。我认为，政策推动和货币扩张是历次股市能够走牛的核心原因，按照这两个标准分析，国家要通过股市解决经济和金融发展中的问题的目标远未达到，国内巨量的资金也需要有个蓄水池，如果这个假设成立，国内股市应该是牛还在但何时站立起来并继续前行需要时间等待。

七禾网12：您对股市有没有自己的看法？怎么样评价目前股市的状况？

江明德：我分析了国内股市前几次出现的牛市，比如说上一轮的牛市，发现有两个现象是值得关注的。第一，牛市一定是和政策推动有关系，比如说股权分置改革，产生了一波大牛市，国企脱贫改革，也产生一波牛市等。

第二，牛市一定和流动性相关，或者说和货币资产配置相关，因为中国的M2货币量太大，这些货币需要一个巨大的蓄水池。不同时间段，这个蓄水池的功能在楼市和股市之间相互转换，所以过去经常有句话说“楼市股市跷跷板”，楼市好了，股市就歇了，股市好了，楼市就歇了，发生这种情况就是因为资金流动的问题。如果这两个假设能够成立，那么市场现在或者从去年开始的这一轮牛市，我认为还没有结束。国家的深化改革、创新发展战略实施以及我们需要解决的经济和金融问题，需要通过资本市场来解决。经济的转型发展、企业资金需求以依靠银行为主的间接融资向以证券市场为主的直接融资转化、债务的资产证券化、一带一路建设等，包括之前经济发展三驾马车的结构调整，这些都需要合理的牛市支撑。所以国家为什么希望慢牛，因为这些改革都需要很长时间，改革不是一蹴而就，如果股市一蹴而就全玩完了。所以从这点来说，我相信牛市不应该就这么结束，因为我们的改革还在路上。

第三，我们现在M2总量已经到达133万亿，过去楼市可以聚集巨量货币，现在楼市投资在下降，这些巨量的的货币必须要有个蓄水池。对于居民财富的转移过程，上个世纪90年代中期，居民财富主要集中在银行存款，2000年以后，居民财富都转移到楼市里去了，现在楼市不行了，居民财富又转移到了股市。经过这轮所谓的股市危机，牛倒地了，但牛倒地不等于牛走了，这是有区别的，所以我相信，风依旧，牛会回。

七禾网13：很多人说造成这次股市暴跌的元凶是股指期货，您是怎样认为的？还有很多人说要想让股市重新上涨，必须让交易所停掉股指期货，这样的观点是不是很荒谬？您是怎样看待的？

江明德：第一，股指期货只是现货市场的衍生品，反映现货市场的趋势但不决定市场发展的方向。

第二，股指期货是对手盘交易，大家认为股市下跌是因为股指期货的做空机制，那么是不是可以认为这轮牛市的上涨也是股指期货带来的呢！其实股指期货是有空就有多，多空必相等。

第三，在股市下跌过程中，股指期货的做空机制其实是现货市场做空压力的泄洪渠道，通过股指期货市场的泄洪，可以有效减轻现货市场的抛压，如果停掉股指期货，意味着现货市场失去了一条可行的泄洪渠道，就会形成现货市场抛压的堰塞湖，造成现货市场更大面积的抛售压力。

七禾网14：投资者之所以有这样的观点，是不是说明投资者在股指期货的理解认识上还远远不够？

江明德：经过这一次股市大震动，股指期货进入千家万户，大家都知道了股指期货。股指期货是小众市场，我经常说小众市场大众教育，现在却发现我们小众市场的大众教育力度不够。此次股市出现危机以后，市场又出现了许多疑问、质疑，比如说股指期货空头持仓问题、股指期货交割日问题、股指期货引领现货市场下跌问题等等。但我想说的是，在2010年沪深300股指期货上市以后，这些问题都出现过，而且过去已经进行了很长时间的市场宣传和教育。但是现在因为暴跌行情问题，大家的质疑又都出来了，说明对股指期货这个工具认识得还不够。

七禾网15：从去年的开户数据我们了解到，期货公司在去年的有效开户数还不到100万，再加上里面还有一些重复开户，真正活跃的也就五六十万户。但在股市上，可能一个星期就有100多万新增户。期货市场和股票市场同样是发展了20多年，为什么期货市场的参与度不能像股市一样有很大的提升？

江明德：第一，这与期货市场的特性是有关的，因为期货市场是个小众市场，它是由自己的风险管理性质决定的，它不是一个大众化的市场，特别在商品期货中。

第二，期货市场要发展，与产品大有关系。股票市场的关注度和认知度很高，期货市场在产品设计上也要朝更高认知度上发展。举个简单例子，股指期货推出以后，期货市场的认知度就比原来要强很多，因为股指期货打通了期市与股市的联系。按照这样的逻辑，期货市场的发展更多的在于我们如何去定位。我一直有个观点，在过去宣传期货市场当中，我们经常说期货市场的功能在于风险管理，期货市场是风险管理市场，所以面对的受众更多的是机构和企业。但事实上，期货的这些品种，不仅仅是风险管理的工具，其实它同时也是投资标的物。我们在市场的普及、宣传和推广上，观点上要明细，还要有更多的新交易品种和交易方式出现。我相信，特别是在金融期货，期权这类品种出现以后，期货市场的参与度会逐步提高。

第三，还有一个更大的问题，互联网网上开户实现以后，期货公司开户都在增加，说明之前期货开户人数少是与期货市场的限制有关。任何一家公司的网点覆盖面不可能做到突破区域限制，而互联网开户就突破了区域限制的覆盖面。按照现在的互联网开户状况，还不属于爆发式的增长，真正有像证券互联网开户增长的话，期货市场的参与群体我相信会有更大的提升。

七禾网16：近两年来，监管层对期货市场的创新是非常多的，例如一对多开放、期货公司互联网开户、各种新品种推出等，您觉得期货市场还有哪些方面需要创新？您希望未来期货市场往哪方向发展？

江明德：我想首先是需要在理念和思维上有创新的要求，高度认识创新的必要性，因为在中国资本市场全面创新发展的大背景下，作为小众行业的期货市场受制于先天条件的限制处于发展的弱势地位，如果不进行创新，不依靠创新来实现弯道超车式的快速发展，期货市场的功能就会萎缩，期货公司就会面临更严峻的生存危机。目前既是期货市场发展的最好时期，但同时也是期货公司面临挑战最严峻的时期，机遇不期而遇，挑战如影随形，唯有创新，才能应对这个局面。 

其次中国期货市场的创新基础在于期货公司发展的创新，具体来说，可以在以下几个方面进行创新，第一是业务发展模式的创新。以风险管理这一期货市场的本源作为主要创新业务的发展方向，形成包括基差套保、金融点价、期现联动、金融租赁、商品资管等细分业务项目在内的完整的符合现代企业风险管理需求的业务发展模式。以搭建金融服务平台的战略思路作为业务发展的主要途径，弱化期货公司“通道”业务发展模式的制约，提升“通道”业务的议价能力。第二是组织架构的创新。期货公司虽然弱小但内部组织架构却相对复杂，部门之间的职责划分与沟通机制等各方面的原因造成期货公司的服务效率不高，客户体验不强等问题。期货公司可以在合规有序、精简高效的原则下对现有组织架构进行必要调整，互联网技术手段的运用和互联网金融业务的开展，也为这种调整提供了可能。第三是业务领域的创新。期货公司要依托平台发展战略的思路，依托互联网发展的“大金融”背景，试行跨界经营的业务发展模式，探索与各机构平台的合作、联营，拓展新的业务领域。

七禾网17：目前，国家的宏观经济还是处于一个相对弱势状况，包括实体经济也不是很好，我们了解的一些与期货有关的现货企业，例如PTA，现在目前成本价都是高于现货价的，相当于都是亏本在开工。对于这样的情况，是否支撑您之前所说得牛市？

江明德：我始终是这样的观点，股市反映的一定是预期，它不反映现实。对于经济现在的状态，从微观层面讲，可能会看到有些企业出了一些问题，这些都是客观存在的。现在的一些经济数据其实也反应经济下行压力依然存在的问题。不过我们可能更多的关注于这些传统行业在这一轮危机当中受到的冲击，但对于一些新经济的发展感觉并不深，因为它们还没有进入到大众视野。我相信从国家层面来说，这种感是有变化的。前两天国家统计局发言人说，“中国经济企稳迹象是比较明显的”，高层之所以说这些话，说明他们看到的一定比我们看到的多，而我们能看到的，是一件件具体实在的事情。对于商品，我们看到的只是它的一个点、一个局部，所以我们看到的预期可能会比较差。特别是我们对新事物的感受会更少，从这两项比较，我感觉我们确实要认同经济还在走一个底部，但在走这个底部过程当中，积极因素确实也在增加。一个很简单的道理，我们的高铁已经走出去了，这在前几年是没有的，现在的“一带一路”建设，前段时间也和泰国签订了港口修建协议，总的都在朝外面走。这些可能都是一个点的问题，但如果都发展起来了，就是一个面的问题了。所以即使是在底部，但可能不至于像我们看到的微观上这么坏，因为国家一定是从宏观层面判断。既然微观和宏观上存在差异，其实也就是股市为什么会震荡的一个核心原因。如果预期一直好的话，那就全部涨上去了，一直坏的话，又全部跌下去了。

为什么资产价格会波动，就是对预期信号判断的分歧造成了价格的波动，这种分歧反映到盘面上，就是所谓的震荡行情，还有心理修复的过程。但是仔细去想，六月中旬以前，股市一路向上，为什么没有人谈经济不好呢？股市一跌下来以后，大家就谈经济不好了，这样的变化也太快了，经济不会一个月就改变掉，所以这其实就是对预期的一种博弈。我反而认为大家对预期的分歧并不是坏事，因为只有这种对预期的分歧，我们才能看到它的变化。从这个角度讲，我认为现在股市的震荡，还需要很长的时间，包括对预期的修复。经过一段时间以后，市场心态逐步平稳，我相信股市的表现会比现在要好。

我一直有个观点，不要去担忧中国会出现经济危机的问题，我们要相信党和政府。现在中国经济体量越来越大，意味着经济弹性越来越强，弹性越强，说明它自我修复功能越来越好。客观来说，我们还存在经济下行的压力和债务上行的压力，我经常说这叫风险叠加。因为经济如果下行的话，债务危机就更加突出，经济如果好的话，债务危机就被掩盖掉了，如果知道风险点所在，其实反而没有事了。难的是，真正的风险在于不知道风险，“黑天鹅”是不知道风险，知道风险就不算风险了。其实我们对风险都有预判，既然有预判，我们就要相信一定会有措施，还不至于太悲观。

七禾网18：您作为首席经济学家，在宏观经济上有着自己的一些研究和判断，“一带一路”是前段时间比较比较火的话题，请问您“一带一路”这个政策对股市和期市有什么影响？

江德明：一带一路是国家发展战略，是中国经济走出去、人民币国际化的一个重要步骤，通过一带一路战略的实施，不仅能带动中国产能和制造业装备的走出去，可以推动相关上市公司业绩的增长，增加包括基础原材料在内的大宗商品的需求，也可以进一步推动金融衍生产品的发展，比如外汇期货等。这些对股市和期市均构成利好。

七禾网19：近期有媒体报道一线城市的房地产市场开始升温，您是怎样看的？会不会影响到与房地产相关的商品品种？比如螺纹钢、玻璃等品种。

江明德：房地产市场进入周期调整是客观现实，一线城市的房地产升温和最近的政策调整有关系但不会形成新一轮的房地产投资热。

目前房地产投资持续下滑，由此也可以判断在这种市场背景下不会对相关的商品期货品种价格产生很大的影响。

大宗商品价格特别是工业品价格目前还在一个寻底过程中。

七禾网20：现在已进入互联网+的新时代，您认为互联网+对期货行业有什么影响？ 

江明德：我认为互联网+金融混业经营对期货行业发展会产生重大影响，核心在于突破了原有小众市场所形成的固化思维逻辑及由此确定的市场发展模式，特别是对期货公司而言，会面临四个方面的挑战：中介作用淡化，专业能力受到挑战；技术投入强化，财务能力受到挑战；议价功能弱化，盈利能力受到挑战；市场格局分化，生存能力受到挑战。根据期货市场发展的一般规律以及期货公司发展普遍性的要求，期货行业互联网金融业务推进的目标可以表述为：积极利用互联网技术，提升相关服务工作的效率，同时根据不同期货产品的特性研究开发适合特定群体的金融产品。按照这个目标，期货行业互联网金融业务应该利用现有资源，突出风控能力，创新流量卖点，构建产品超市。