市场降杠杆的过程仍在继续

回顾A股近5个月走势,两融数据能让我们清晰地认识本轮行情。2015年3月初两融余额为1.225万亿，而在6月18日，两融余额达到了2.273万亿，短短3个月两融余额增加1万亿。随后短短1个多月的时间，融资余额从2.27万亿降到1.313万亿，上证指数从5178点大幅调整至3700点附近，跌幅达28.5%。目前来看，市场降杠杆的过程仍在继续。

国家队策略转变

相较于之前拉权重托指数的做法，国家队近期采取以解决市场流动性危机为主的原则。从梅雁吉祥到二线蓝筹南京银行、海康威视等股，国家队的策略较之前发生了明显变化。从最近一段时间的走势看，午后两点左右容易出现跳水行情，比如7月24日，7月27日，7月30日，7月31日，而这几天的尾盘大跌也伴随着两融余额的快速下降，数据显示，近期市场仍处在进一步降杠杆的过程中。6月18日两融余额达到2.273万亿，8月4日降至1.313万亿，下降了0.96万亿，降幅达42%。同时考虑到美元进入加息周期对全球市场的扰动，国家队的意图更加明确，防范区域性金融风险发生仍是主要任务。

短期底部仍未出现

养老金何时入市一直牵动着市场的神经。如同美国的401K计划，养老金入市将会给市场带来一定数量的“活水”，一旦养老金入市，中长期的底部才会真正形成。从7月公布的两份数据看出，传统的制造业仍处在寒冬之中，而新兴产业尤其是第三产业发展迅速，7月国内电影票房收入超50亿元，创历史新高，新兴产业的蓬勃发展也让我们看到了中国经济转型的希望，但前期强行去杠杆导致的市场大幅下挫仍需要一定时间的修复。沪指3373点将不会是市场的底部，短期市场将不会再次出现连续大跌行情，振荡式反抗下跌将会是未来一段时间的常态。

长期牛市格局不变

参照国内外历次股灾期间表现，恢复过程有短有长，依据当前的市场节奏和情况，我们认为，此轮下跌过后，市场短期将维持宽幅振荡过程，在风险的逐渐消化中寻底。

从中长期来看，我们对于牛市格局的判断逻辑依然没有发生大的改变。低迷的通胀数据再次表明经济压力较大，中长期货币政策方向未变，市场利率不断走低也是未来的主要趋势。另外，注册制的推行仍是此次牛市运行的主要逻辑之一。当然此次牛市运行过程中将会面临美联储加息、中国经济转型、中等收入陷阱等因素的考验。有了此轮风险警示，下半年的市场节奏波动性更大，铅华洗尽之后将重回价值发现和业绩基本面。风宜长物放眼量，未来5—10年都是金融快速发展的时代，金融投资将会取代房地产市场成为中国居民理财的主要投向，金融创新、企业创新相互促进、相互推动必将推动股市继续走牛。树欲动而风不止，借助风力由雏鸟变成雄鹰的企业将成为未来十年中国经济的主要引擎。

短期市场难有较大幅度的拉升，场内存量资金博弈，市场以振荡下行为主。追多追空都需谨慎，大涨之后不追多，等待逢高做空；大跌之后空单止盈不追空，等待逢低做多。市场情绪逐渐稳定之后，两融总规模或许会稳定在8000亿—9000亿附近。市场多空双方会在3373点附近展开激烈争夺，但笔者认为3373点不是市场底，寻底之路仍未完成。