小天鹅A(000418)

事件描述：

15年上半年，公司实现营业收入61.02亿元，同比增长22.67%，归母净利润4.31亿元，同比增长36.14%，公司整体毛利率26.95%，同比提升0.44个百分点。其中Q2营业收入28.07亿元，同比增长17.1%；归母净利润1.88亿元，同比增长29.4%。受季节性因素影响Q2营收指标较Q1略有下降。报告期内，公司电商零售同比增长超150%。

事件分析：

公司销售模式变革为T+3客户订单制生产模式后，以市场为导向，构建供应链快速响应体系，优化现有物流下线模式，推进成品下线直发，实现快速交货及快速周转，仓储面积同比大幅缩减。公司营业周期明显降低，其中存货周转天数持续下降由去年同期34天下降到21.5天；应收帐款周转天数从29天下降到25天，其余营运指标也发生大幅改善。从公司财务指标来看，营业成本和销售费用的增速（分别为21.95%、19.91%）均低于营业收入增速（22.67%），驱动归母净利润实现超速增长。

海外收入逆势增长。上半年洗衣机行业内销量保持平稳，出口降幅较大。在此严峻环境下，公司海外收入同比增长24.5%，表现抢眼，未受到出口衰退影响。公司近年正在积极推动制造外移，未来有望深化海外布局，提高自由品牌出口占比值得期待。

公司市占率稳步提升。报告期内，行业消费升级明显，中高端产品占比持续提升，行业集中度进一步提升。根据中怡康数据显示，公司“小天鹅”和“美的”品牌零售额占比合计约20%，同比有所提升。

盈利预测及投资建议：在美的集团的协同效应下，公司继续围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴快速调整产品结构。上半年公司推出了小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等智能新品，产品力同比提升明显，公司业绩增速较为确定。我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.27/1.47/1.75。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为13.54/11.7/9.83，因此我们维持买入评级。