江南水务:转折序幕开启 迎来价值重估

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：霍也佳 

投资要点

江南水务是地方性水务集团，主营为江阴市自来水制造、销售服务和市政工程业务，目前投运供水能力106万吨/日。公司现有水务资产和工程业务盈利能力突出，已保证未来三年业绩25%增速，奠定股价安全边际；在国企改革浪潮和PPP 大趋势之下，公司积极谋变，我们预计公司外延扩张以及竞标PPP 项目或有突破，现金使用效率的提高带来额外业绩弹性，迎来业绩估值双击。

现有资产盈利能力突出，奠定股价安全边际:1）水务资产盈利能力突出，每年贡献稳定现金流，水价存10-15%提价空间。2）工程业务快速增长:受益于管道工程增加以及水厂改造和新建水厂工程业务增长，贡献增量收入。

水务资产提供稳定现金流，水价将迎来调价时点:供水业务毛利率55%左右，漏损率、能耗等指标均好于行业平均。此外，江阴市供水价格较低，低于周边地市的价格20%左右，且还未推行阶梯水价；我们预计下半年公司下属水厂或迎来水价提升契机，预计上调幅度10-15%左右。

工程业务增长较快:受益市政管道工程、城市小区二次加压改造等建设，以及存量水厂改造和绮山应急备用水源工程项目（9亿），公司工程业务收入增长较快，贡献增量收入。

仅考虑公司目前存量水务资产和工程业务收入，我们预计公司15-17年即可实现收入9.1、11.4、14.1亿收入，三年复合增速24.7%。目前公司在手现金11亿，扣除现金后公司实际市值仅46亿，奠定股价极高安全边际。

改革红利释放，现金利用效率提高带来较大业绩弹性，开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP 大趋势之下，公司积极谋变，我们预计公司外延扩张以及竞标PPP 项目或有突破，现金使用效率的提高带来极大业绩弹性: 国资委态度更为开明和积极:国企改革背景下，上层领导做大做强国企意愿强；国资委态度的转变是公司经营层面突破的基础。

管理层持股，国企机制理顺:6月25日，包括董事长在内的高管层以35.6元/股在二级市场增持公司66.57万股，耗资2400万元。我们强调此次增持是管理层主动性行为（非证监会行政强制），且是公司上市以来首次在二级市场的增持行为，值得高度重视。

开启价值重估之路:1）存量供水资产和工程业务已保证未来三年25%复合增速。15年上半年，得益于工程业务的迅猛增长，公司利润同比增加50-70%。2）现金使用效率提高带来增量利润贡献，迎来业绩估值双击。公司目前在手现金11亿，以3:7杠杆测算，可撬动36亿工程业务，贡献3.6亿净利润（假设10%净利率），再造一个江南水务。此外，外延扩张之路开启打开增长空间，助于提升估值中枢。

盈利预测和投资建议。

我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润2.32、2.96、3.84亿，同比增速30.8%、31.5%、29.7%；对应EPS 分别为0.99、1.27、1.64元。

公司目前市值57亿，对应24x15PE/18x16PE。管理层于6月25日以35.6元/股在二级市场主动增持公司66.57万股，机制理顺；我们预计在国企改革和PPP 浪潮中，公司外延扩张将提速，迎来基本面拐点，届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。我们给予35x16PE，目标价45元，“买入”评级。

风险提示

PPP 项目外延扩张低于我们预期。

南京新百:医疗业务再发力 资产整合将提速

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛，林浩然

投资要点:

投资建议:医疗资产整合正式提速，看好公司基于三胞集团发力养老医疗业务，上调目标价至45元、维持增持。公司作为三胞医疗资产整合已较为清晰，此前已现金收购安康通20%股权，在商业资产注入完成后集团养老医疗服务资产整合也将提速，Natai、徐州三院等资产运作有望展开，本次拟要约收购中国脐带血库集团进一步强化公司定位，人口老龄化、居民消费升级，使得养老医疗服务未来发展空间巨大。维持2015-2017年EPS预测0.40/0.58/0.71元，参考行业可比公司给予一定估值溢价。

60亿要约收购中国最大的专业脐带血储存机构CO集团，收购对应静态PE约60X。CO集团目前市值约30亿，以脐带血造血干细胞储存为主营业务，致力于呵护新生儿健康成长。截至1Q2015，累计客户数量超过40万人，年化营收为6.35亿元、实现净利润1.07亿。现代社会人们对子女健康成长关注度倍增，脐带血储存巨大市场空间。

此外，我们预计三胞集团可能将继续围绕此拓展健康服务。

集团商业资产整合完成，三胞医疗资产整合加速。三胞集团体外有Natai、徐州三院等医疗资产，且将继续寻找合适医疗业务标的并购机会，我们预计未来注入上市公司可能性较大。Natai是以色列最大医疗护理服务企业，未来将在中国及东南亚区域发力；徐州三院为三级乙等医院，具备较好的医疗资源基础，可以预计民营医院未来将是公司医疗业务又一重要组成部分，继续看好新百以整合+外延并购为路径的养老医疗服务发展。

催化剂:三胞系注入优质医疗资产；南京证券完成上市。

风险提示:资产整合不确定性；HOF整合效果不佳

光韵达:3D打印创新应用 支撑业绩高速增长

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 

事件:上半年公司营业收入为1.05亿元，同比下滑4.1%；归母净利润3200万元，同比增加了187.0%；折合当期EPS 达0.23元，符合预期。

点评:

1）在收入低于同期的情况下，净利润高速增长主要是因为上半年公司转让了原控股子公司上海三维 60%股权，一次性取得了2600万元的投资收益。扣非后净利润808万元，同比下滑18.0%。

2）上半年收入下滑，主要是受到激光直接成型LDS 天线业务销售下滑68.8%影响。这种天线主要用在高端手机等智能终端上，上半年全球高档智能机销量增速回落，韩国客户订单量有所下降，使公司业务出现亏损。公司正在加大LDS 的销售推广，加之7月电子产品市场已现好转，预计下半年 LDS 订单有望快速回升。

3D 业务下半年将实现快速增长:

公司作为国内工业3D 打印创新应用的先行者，以3D 打印和LDS 加成加工技术为依托，探索激光加工的行业整体解决方案，在模具、医疗、文化创意三大领域集中发力，以产品的标准化来实现商业模式的复制拓展。

我们认为，虽然上半年上海三维的出售对3D 打印中期收入有7.0%的影响，但下半年通过上海数字医疗及华南3D 打印创新服务中心进入快速发展期，板块业绩将会出现较大幅度的提升。

今年5月公司限制性股票第一期达标解锁，又向6名激励对象授予了55万股预留股票。我们认为，股权激励极大调动了中高层管理人员及核心骨干的工作热情，有助于公司业绩实现快速增长。

估值与评级:

预测公司15-17年将实现3.6、5.4、7.8亿元的销售收入，对应归属母公司净利润4060万元、8500万元和1.1亿元，折合EPS 分别为0.29、0.61和0.77元。给予目标价40.0元，维持买入评级。

风险提示:3D 打印业务在医疗领域能否顺利拓展；LDS 业务能否加速放量；传统下游电子领域能否平稳较快增长。

均胜电子:新能源汽车浪潮到来 BMS龙头深度受益

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王永辉 

本报告导读:

新能源汽车高增长之势确定，公司先发优势明显，技术渠道优质，有望深度受益。

投资要点:

1H15业绩预告符合预期，维持“增持”评级，目标价47.4元。公司发布1H15业绩预告，营收39亿，同比增长15.2%，归母净利1.9亿，同比增长20.4%，EPS为0.30。由于欧元较上年同期贬值20%，子公司德国普瑞营收占比较大（1H15为62%），我们调整2015/16/17年EPS为0.79（-3%）/0.98（-4%）/1.23（-4%），参考汽车电子、车联网可比公司估值水平，维持2015年60倍PE，目标价47.4元。

新能源汽车高成长确定，BMS龙头深度受益。（1）行业高成长势不可挡:据工信部数据，2015年1-7月我国新能源(22.77 +0.04%,咨询)汽车累计生产9.9万辆，同比增长3倍；（2）技术优势不断拓展新客户:凭业内领先BMS技术继续稳坐宝马i系电动车全球独家供应商，乘用车领域成功拓展国外优质客户特斯拉、奔驰，国内客户华晨宝马、奇瑞。商用车领域携手浙江南车，其他客户正在加速切入，同时有望凭电车储能积累的BMS、CMS技术切入其他储能领域；（3）优质渠道保证业绩高增长。BMS业务2017年有望贡献15亿营收1亿净利，三年CAGR160%。

车联网全产业链布局，内生+外延打造优秀平台型公司。目前已形成上游材料和器件（胜芯科技）、中游电子部件和模组（HMI）、下游用户服务（参股车音网）和汽车后市场（参股北京安惠）全产业链布局，通过内生+外延打造平台型公司战略清晰，后续布局值得期待。

催化剂:BMS开拓新客户、获得新订单，车联网布局持续进行

风险:新能源汽车行业景气低于预期，公司车联网布局低于预期

安源煤业:区域煤炭龙头 转型煤炭供应链平台

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙灿 

投资逻辑

煤炭业务主业经营困难，公司积极向新能源业务方向拓展，计划成为江西省的大能源整合平台，国企整合和改革预期强烈。

公司转型战略明确:以江西煤炭交易中心为平台，发展现代物流服务。全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货贸易综合配套服务。公司向大宗商品供应链服务平台转型，是以九江储备中心为核心，加速布局物流基础设施和交易中心的电商平台。2015年下半年，通用码头和储配煤场工程计划开始试运行，专用铁路则计划年底建成，2016年物流配送体系将正式投产协作运行。电商平台盈利模式先进，通过交易免费吸引客户线上交易；通过设计较先进的风控模式而引入PvP网络金融模式和银行授信协作，一定程度上较好地解决了供应链风险融资问题，交易中心电商平台有望2015年开始贡献收益。

估值与投资建议

公司稳步推进煤炭供应链平台，中期给予平台市值50亿，公司未来1年合理市值90.01-120.01亿元，对应股价9.09-12.12元。公司公司市值偏小，有市值管理的动力，涉及互联网+概念，而且公司依然存在集团资产注入、大能源转型和国企改革预期，以及我们看好煤炭板块在3季度的阶段性机会，我们仍然建议投资者重点关注，我们给予公司“买入”评级。

风险

A股市场牛市逻辑无法持续。基建和房地产投资低于预期，煤价走势持续弱于预期，供应链业务布局低于预期，供应链金融发展低于预期。

四方股份:ABB四方突破性中标特高压换流阀 智能电网龙头大幅受益能源互联网和电改

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 

事件:

2015年8月4日，国家电网公司酒泉-湖南±800kV特高压直流工程和晋北-南京±800kV特高压直流工程第一批设备中标候选人公示。四方股份与ABB合资公司北京ABB四方电力系统有限公司中标换流阀4个包中的1个，占单个特高压工程招标量的一半。

2015年7月11日，公司发布公告，明确:1、公司实际控制人、控股股东、公司全体董事、监事、高级管理人员承诺自本公告之日起，在未来六个月内不减持其所持有的公司股票；2、多名高管承诺，若公司股票价格连续十个交易日内累计跌幅超过30%，在二级市场增持股票；3、控股股东提出公司2015年中期利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

2015年7月6日，发改委、能源局发布《关于促进智能电网发展的指导意见》。

2015年6月27日，公司发布公告，参股成立宁夏售电有限公司。

主要观点:

1、前期推荐逻辑得到验证；直流特高压进入审批、招标高峰；突破性中标特高压换流阀，未来市场空间广阔，大幅提升上市公司利润我们于2014年10月发布四方股份深度报告，核心逻辑之一是四方股份（ABB四方公司）有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀，从而成为特高压最核心设备供应商。此次预中标直流特高压换流阀，印证了我们之前的推荐逻辑。

自2014年起，特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动，“四交三直”7条特高压获批，在2015年地方政府两会上，多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为，直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可，已进入审批、招标高峰，预计2015年下半年，还将有3-4个直流特高压获批。

特高压换流阀是直流特高压工程最核心的设备，承担了交流电与直流电的转换。当前，国内仅许继电气、中国西电、中电普瑞三家公司具有800kV特高压换流阀供货业绩。2014年，ABB四方公司中标南网500kv换流阀；2014年底，ABB四方中标宁东-绍兴直流特高压穿墙套管、断路器等数个标包。

2015年8月4日，ABB四方公司预中标一条直流特高压工程一半的换流阀。我们预计，随着ABB四方公司切入特高压换流阀市场，有望在未来的直流特高压建设高峰中持续突破，大幅提升四方股份利润。同时，四方股份牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场，未来将持续受益。

2、管理层持续看好公司未来。

2014年12月底，四方股份二股东福瑞天翔清算，26，632，609股分配至92名股东。其中，7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁，且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人，公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外，董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份，且未纳入本次分配；纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团，我们认为，这代表公司管理层持续看好公司未来。

2015年7月，公司多名管理层承诺，未来六个月内不减持其所持有的公司股票，股价跌幅过大将买入股票，代表管理层对公司发展有信心。

3、参股售电公司，智能电网龙头有望成为能源互联网龙头，受益电改电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，有望成为能源互联网龙头。

而随着电改的实施，多种售电主体将成立，供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业，而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为，此类售电主体，将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。

四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持，并从设备销售向技术支持、运行维护转型。

四方股份积极进军售电侧，参股售电公司，未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。

4、设立四方创能、四方开关两公司，进军薄膜太阳能电池组件领域，进一步拓展低压一、二次设备市场2015年3月2日，四方股份发布公告，设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。

公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商，而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒（CIGS）薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化，全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关，可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案，提升低电压一、二次设备的市场占有率。

5、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随着业务的突破，明后年有望成为增长亮点，预计有望带来千万到数千万级别的净利润；公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅提升收入。此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

6、盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为1.00元、1.4元、1.8元，对应估值分别为34倍、24倍、19倍。公司特高压业务取得重大突破，未来将大幅受益特高压建设；公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改，受益新能源大发展，电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长，同时管理层直接持股后有望加快公司发展，维持“买入”评级。

7、风险提示能源互联网建设低于预期，电改推进低于预期，特高压建设低于预期；竞争加剧导致利润率下滑。