市场忧虑中国精铜隐性库存过高，加上上周五原油价格下跌3.7%拖累商品价格，周一沪铜大跌，主力合约0912收报47610元/吨，下跌2040元或4.11%，这也是沪铜自8月中旬以来第三次突破50000元/吨后的明显的高位回落。

　　去库存化还将持续

　　上周国家统计局和海关公布了8月份精铜产量以及进口的初步数据，根据估算8月份中国精铜供应量约为59万吨，1-8月份精铜累计供应量为487万吨，相对去年同期增加156万吨或46.9%。今年上半年大部分时间中国一直维持精铜进口盈利，前期精铜的大量进口使得最近两个月国内出现了供过于求的局面：铜加工材量前个8月同比增长17.3%，考虑有20%精铜是代替废铜进口减少的因素后，精铜消费还是要明显落后于供应；自5月份以来SHFE库存已增加超过5万吨，达97396吨，是自2007年8月份以来的最高位。

　　由于精铜供过于求，沪铜两市价格倒挂，贸易窗口的关闭使得目前国内处于消耗库存的阶段。估计中国精铜库存约在30万吨左右，这相当于2-3周的中国精铜消费量，正常库存水平约为1周消费量左右，所以整个去库存化进程可能还将在9月份持续。在这种考虑下，这期间沪铜价格很难有很大反弹空间。

　　全球经济开始复苏

　　相对于目前国内精铜短期供应过剩的局面，全球精铜消费却在不断改善，最新公布的经济合作组织（OECD）领先指标显示，目前全球经济正处于广泛复苏的阶段当中。数据显示中国经济维持强劲复苏，7月份OECD领先指标为14%，连续6个月增长，显示未来三个月中国工业生产维持扩张。而欧美领先指标也大幅改善，其中美国为-6.0%，是自2月份以来的最高位，欧盟为-0.6%，为连续6个月增长，制造业回复扩张近在咫尺。

　　全球经济复苏是对铜消费的最有力支撑，这主要体现在两个方面，第一是欧美地区制造业和房地产等行业复苏带动精铜消费已经企业库存的重新恢复；第二是带动中国相关的铜消费出口行业的复苏，作为中国精铜消费的其中两个主要部门——空调和印刷电路板，1-8月份累计产量同比分别下滑12%和14.7%，四季度欧美经济复苏将带动相关行业产量恢复。

　　美元中期仍然看空

　　自从3月份美国财政部宣布3000亿美元的购买国债机会后，美元一路走低，加上经济复苏，风险偏好回归，资金卖出美元，使得美元指数从最高的89.62跌至目前的77左右的水平，这直接推高了商品价格。虽然8月份美联储议息会议宣布不会增加购买国债机会，只是延长购买国债计划到10月底。另一方面，虽然美国经济有所好转，美联储对于经济前景仍然维持谨慎态度，宣布维持利率不变，而普遍预期今年美联储都将维持0-0.25%的利率水平。由于长期低利率以及庞大的财政赤字，越来越多证据表明息差交易的借入货币从传统的日元和瑞士法郎转向美元，这种抛美元买入高收益货币的策略将会对美元构成巨大的压力，中期来看，美元很可能将进一步走低，这对商品来说是一个利好信号。

　　体来看，短期中国精铜去库存化的进程会使得铜价承受较大的压力，避免10月份长假的真空期，国内多头很可能将更趋谨慎，9月份铜价可能挑战43000元的区间。但是中期而言，全球经济复苏是对铜价最强有力的支撑，加上美元很可能进一步贬值，我们完全有理由相信铜价维持向好，在这种考虑下，短期铜价回调将是良好的买入点。