中青旅：旅行社+会展业务低迷，乌镇持续创新高

公司2015年上半年实现营收47.72亿元，同比下降2.5%；实现归属母公司净利润1.66亿元(乌镇景区权益利润1.41亿元，净利润贡献比达到85%)，同比下降34.3%(2014年半年报净利润因执行新会计准则追溯调整)；实现扣非后净利润1.44亿元，同比降低17.2%。每股收益0.23元。我们下调2015-2017年预计每股收益至0.51、0.75、0.94元，维持买入评级。

支撑评级的要点

乌镇景区客流同比增长25%，西栅休闲度假产品表现亮丽：2015年上半年累计接待游客387.29万人次，同比增长25.28%，其中东栅194.99万人次，同比增长17.49%，西栅192.30万人次，同比增长34.30%。上半年累计实现营收5.39亿元，同比增长26.71%。乌镇客单价达到139元，较去年上半年的138元略微增长0.7%。

古北水镇半年迎客50万人次，客单价超预期：2015年上半年接待游客约50万人次(维持全年160-170万人次的预测)。实现营收1.57亿元，同比增长135.39%；客单价约300元出头，较去年上半年的168元增长87%。

山水酒店稳定增长，彩票业务营收下滑：中青旅山水酒店上半年实现营收1.71亿元，同比增长8.3%。策略投资方面，中青旅创格科技上半年实现营收2,178.65万元，同比略有增长；西南三省福利彩票营收同比下滑(云南、贵州福利彩票业务提成比例下滑)。

营收下滑主要源于会展业务季节性波动，遨游投入加大布局线上线下：会展业务季节性波动，上半年实现营收8.82亿，同比下降32.3%。传统旅行社业务收入略有增长。公司提出“遨游网+”战略，线下开设超过300家遨游网O2O服务中心和城市体验店，扩大布局；线上推出旅游产品对比功能和微信支付功能。

评级面临的主要风险

旅游系统性风险，古北项目客流低于预期。

估值

下调2015-2017年预计每股收益至0.51、0.75、0.94元，维持买入评级。

华星创业：稳健的网优行业龙头

要点：

1、运营商4G基站数量大增，网优行业景气度持续升高

2014年运营商无线支出总额达1802亿元，同比大增41%。料2015年为4G建设最高峰，无线支出总额预计达到1870亿元。存量4G基站大增导致运营商 CAPEX下降同时OPEX增加，4G频段穿透能力较弱，多因素共同推动行业高景气度由通信设备商向网络优化服务转移。移动互联网重度应用增加、未来高度实时性和移动性依赖的杀手级别应用推出等因素，将使网优价值核心从满足运营商标准，逐渐转向优化用户体验。未来网优的行业周期性或被两个因素所平滑，持续高景气度：一是移动互联网时代网优的新逻辑；二是5G未来的商用化将带来全新网优需求。

2、竞争力排名前列，将充分受益于行业高景气

当前，网优行业呈现公司数量多、同质化程度高的特点。公司收入和净利润在7家A股上市公司中排名第一，特别是在2013年行业寒冬业绩仍逆势增长，凸显在运营商和设备商眼中的市场地位。公司盈利能力强劲，ROE排名第一；剔除销售模式的影响，毛销差27%排名第二。费用管控能力优秀，资本成本较低，管理费用率行业最低。综合来看，公司在业内竞争力领先，将优先受益于网优行业持续高景气。

3、外延扩张有望在2016年开启

公司曾试图收购网游行业、医疗信息化行业、IDC行业标的，但基于稳健的扩张战略，计划均告搁浅。管理层坚定外延发展与内生成长并重的发展路径，不盲目追求市场热点，对标的的甄选既注重成长性，也注重协同性。我们判断公司新业务拓展的方向是网优业务延伸下的云计算和大数据，新业务既能增强网优的核心竞争力，又享受对外输出大数据和云计算服务的机会。我们看好管理层推进的扩张战略。公司成立并购基金，通过2015年下半年的一系列运作，以慢工出细活的态度精选优质标的，2016年并购再开是大概率事件。

4、盈利预测及估值

假设公司未来新业务开展顺利，协同效应维持网优业务高增长，预计公司2015-2017年净利润增速分别为38.10%、37.22%和28.62%，EPS分别为0.57、0.79和1.01元，对应2015年8月4日股价的PE分别为30、22、17倍。给予公司2015年40倍PE，目标半年内的股价22.95元。给予增持评级。

5、风险提示：1)网优行业竞争加剧，公司毛利率进一步下滑的风险；2)新业务拓展不及预期的风险。

光线传媒：围绕IP大做文章，期待下半年现象级作品层出不穷

事件：

光线传媒(300251.CH/人民币27.91, 未有评级)发布2015年半年报，2015年上半年，公司实现营业收入4.14亿元，同比增长37.57%；实现归属上市公司的净利润为8,219万元，同比下降19.78%；实现每股基本收益0.06元。

点评：

1、四大板块优质作品持续产出，成本增加导致净利润下降：今年上半年，光线传媒上映了《钟馗伏魔》、《横冲直闯好莱坞》等六部电影，电影总票房12.87亿元，实现收入3.04亿元。电视剧业务，上半年未有新作品推出，仅确认《少年四大名捕》收入。动漫游戏方面，收购蓝弧线、热峰两家公司并表，开始贡献收入。

2、今年上半年，光线传媒投资龙视传媒25%股权，并与阿里巴巴达成战略合作。形成内容与渠道“两条腿”持续发展

1)投资龙视传媒，持续发掘优质IP：光线传媒孙公司香港影业国际有限公司以2,650万美元购买龙视传媒新发行的39,286股股权。完成购买后，香港影业持有龙视传媒25%股权。龙视传媒由好莱坞资深制片人、前漫威影业董事长兼CEO及漫威娱乐首席创意官阿维· 阿拉德和阳光七星娱乐媒体集团(杨澜吴征夫妇旗下)董事长吴征共同创办。龙视传媒致力于创作和开发面向全球市场的优质原创品牌内容和以中国为核心的强势IP。龙视传媒构建全产业链商业模式，集创作与开发电影、电视、动画片、漫画、游戏、衍生产品与服务为一体。

2)与阿里巴巴战略合作：上半年，光线传媒与阿里巴巴签署战略合作协议，在内容和渠道上进行合作。通过合作，光线传媒拥有更丰富的上游内容资源和下游渠道资源。既保证了公司未来制作出更多优质的内容，也帮助这些内容资源找到更多的渠道出口。

3、未来展望，围绕IP 持续深耕：2015下半年及2016年，公司计划推出《新步步惊心》、《港囧》、《鬼吹灯》、《古剑奇谭》、《三体》、《盗墓笔记》、《诛仙》等影视剧作品，以及由小说《谁的青春不迷茫》改编的同名网络剧。公司投资龙视传媒拥有《极速天使》IP 改编权及经营权。公司未来将围绕优质IP 持续打造一系列的影视剧作品。同时可利用公司动漫游戏板块对IP进行下游变现。

公司当前市值409亿，根据万得一致预期，公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.38、0.50、0.68元。从公司项目储备、影视剧制作能力以及相关产业布局以及渠道资源来看，公司是影视行业内的龙头公司。建议持续关注公司未来的现象级作品表现及其带来公司市值空间的提升。

奥康国际：上半年业绩增38%，与美国第二大运动鞋品牌SKECHERS签约

上半年运营情况稳健，净利增 38%

上半年公司实现营业收入16亿元，同比增12%； 净利润2.18亿元，同比增38%， EPS0.54元。上半年收入上升的主要原因是：( 1) 上半年加大了渠道优化、终端形象升级、畅销款的推广力度，进而较大的提升了直营和商场的销售； ( 2) 通过调整营销策略，精密部署线上平台各类专场促销活动，实现了电商业务的稳健增长；( 3) 上半年团购销售有较大增长。 净利增速高于收入主要是由于资产减值损失大幅下降及销售率下降所致。

15Q2单季收入和净利润分别增10.71%、 88.86%，与15Q1收入和分别增长13.46%和8.59%相比，收入增速略有下降。

国际馆带动终端效果凸显，各品牌差异化发展

( 1) 分渠道看，上半年收入上升主要源自渠道布局和网络的优化， 前期通过建设和完善国际馆带动终端升级的效果已经逐步凸显。直营收入同比增长18％，其中直营店收入同比增17％， 直营商场收入同比增14％； 团购及网购收入同比增长26％，经销收入和OEM收入较去年大致持平。( 2)分品牌来看，在保持奥康品牌稳定发展的同时，通过产品差异化定位提高了康龙、红火鸟品牌的市场认可度，奥康品牌实现收入同比增长10％，康龙品牌同比增 26％；红火鸟品牌同比增 41％，皮具和其它略增。

毛利率降、销售费用率降、库存压力有所减小

毛利率： 15 年上半年毛利率降 1.66PCT 至 35.88%，主要是由于公司加大促销力度。 15Q2 毛利率降 0.2PCT 至 35.13%。

费用率： 15 年上半年销售费用率降 1.73PCT 至 13.73%，主要是职工薪酬和租赁费同比显着下降，部分被广告、业务宣传费用的增加所抵消。管理费用率升 0.57PCT 至 7.33%，主要是职工薪酬、折旧摊销、公司宣传费和其他费用增加所致，财务费用率增 0.23PCT 至-0.62%，主要是因为银行利息收入减少 404.06 万元。 15Q2 销售费用率降 1.89PCT 至 14.08%，管理、财务费用率分别升 0.61PCT、 0.38PCT 至 7.71%、 -0.52%。存货： 基本保持平稳， 15 年上半年存货较期初降 3.61%至 8.46 亿。公司目前存货周转率为 1.21，存货跌价准备/存货为 6.37%，库存压力仍较大，主要存货种类为库存商品。

签约 SKECHERS，五年开店目标千家

公司与广州市凯捷商业有限公司签订战略合作框架协议，双方同意实源现优势互补，并逐步建立战略联盟。合作方为 SKECHERS(斯凯奇)商标、中国大陆总经销商。

Skechers 成立至今 23 年，是全球领先的鞋类品牌。根据公司报告，Skechers 是美国排名第二的运动鞋类品牌及排名第一的健走鞋类品牌。2015 年上半年实现销售收入 15.7 亿美金，同比增长 39%，运营利润同比增加 97%至 2 亿美金。公司的国际业务成为了驱动公司增长的重要力量，二季度收入同比增长达到 60%，占公司总收入的 30%。公司零售店数量达到 3000 家，遍布 160 个国家和地区。截止 2014 年底， Skechers 通过合营公司在中国大陆经营 260 家零售店(不包含授权店及经销商店)，同比增加53%，其中 215 家位于百货公司，主要分布在一二线城市。

根据双方合作协议，公司计划未来五年内在中国境内开设 1000 家 Skechers 品牌专卖店；凯捷将在同等条件下优先选择与奥康开展 SKECHERs 品牌的合作。按每家店 100 万销售额计算，未来可以为公司贡献每年 10 亿销售额。 公司未来发展规划主要是扩充品类和品牌，执行大店换小店策略，改造“奥康国际馆”，及外延并购。与Skechers 的合作符合公司的发展战略。

互联网+战略转型， 看好公司下半年增长， 维持买入评级

( 1) 目前 A 股跨境电商标的稀缺，奥康参股跨境电商龙头兰亭集势、彰显转型互联网+战略意图、设立香港子公司对接海外资源打开并购空间，互联网+转型有望为企业带来新的利润增长点；( 2) 男鞋行业是服装子行业中较晚开始调整的，奥康通过直营化、开设国际馆等措施率先走出低谷，未来有望实现市场份额挤占、行业集中度提升。

考虑到与 Skechers 的合作从签约到选址再到大规模开店并实现销售收入尚需时日， 我们没有把 Skechers 的收入计入 2015 业绩，但是由于今年公司在资产减值损失上大幅优于 2014 年，上调 2015 年净利润预测至 3.8 亿人民币(同比增长 48%)， 维持买入评级。

智光电气：传统EMC业务继续引领高增长；用电服务首次贡献盈利且将于三季度加速扩张

事件描述

智光电气发布 2015 年半年报：报告期内公司实现营业收入 3.33 亿，同比增长 18.05%；实现营业利润 2177 万元，同比增长 206%，实现归属上市公司股东净利润 2352 万元，同比增长 74.55%。 1-6 月每股 EPS 为 0.09 元。

事件评论

传统 EMC 节能业务继续保持高速增长，带动公司经营业绩大幅提升。凭借丰富的工程经验及优秀的项目管理能力，公司近年 EMC 订单接单良好，进入分享期的项目总量不断创新高。报告期内，公司节能业务实现营业收入 1.02 亿元，实现净利润 2003 万元，分别同比增长 48%和 57%。下半年以来，公司 EMC 新增订单继续同比大幅提升。除 EMC业务外，公司传统制造类业务总体保持平稳。

迎接电改大潮，积极切入用电服务领域，新业务首次贡献盈利。 智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。凭借在南网系统的深厚资源以及换股合资的合作模式，公司率先在广州开展了用电服务业务。在本报告期内，该项新业务已经签订约 5000 万元的合同及合作协议并首次贡献盈利，实现营收 1882 万，盈利利润 190 万。我们认为，随着未来公司覆盖用户数的快速提升，几年内公司用电服务业务将快速成为节能之外的第二利润支柱。

增发工作接近尾声，用电服务异地扩张三季度将逐步落地。 用电服务布局的核心关键是地域扩张、用户覆盖。谁掌握了更多的客户资源，谁就有最大的增值空间。智光电气目前已在广州及佛山完成布局，未来将加速异地扩张， 1-2 年内完成广东省大部分区县扩展。近期公司已完成前次增发方案的过会工作，下半年的经营重点既是用电服务业务的扩张落地。我们判断 8 月起将逐步兑现。

预计公司 15-16 年 EPS 分别为 0.38/0.56(增发摊薄后)，对应估值49/33 倍。作为布局领先的南网电改核心受益标的，目前公司市值明显滞后于可比标的，存在强烈补涨需求。此外，近期董事长增持 2000 万元股份(均价 19.74)，充分反应管理层信心，维持推荐。

顺络电子：传统电感产品升级，新业务含苞待放

事项：

近日公司公布 2015 年中报，我们参加了公司举行的投资人交流会。 1H15 公司实现营收 5.79 亿元(+5.75% YoY)，归属母公司股东净利润 1.18 亿元(+12.73% YoY)，每股收益 0.16 元。

平安观点:

公司简介： 顺络电子是国内片式电感行业的龙头企业， 主要生产和销售电感元器件，广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子和 LED 照片等领域。 公司电感产品占全球市场份额超过 16%， 2014 年公司叠层电感、绕线式功率电感的产能居于全球第事。 公司拥有坚实的优质客户群，包括三星、 华为、联想等一流消费电子厂商。 另外，电感行业存在较高技术、市场壁垒，新进入者需要较长时间的产品验证才有可能获得客户认可。 2015H1 公司电感产品收入贡献占比达到 80%以上。

传统电感业务产品持续升级： 过去公司抓住消费电子供应链国产化的市场机遇，依靠公司内生性技术的积累和创新，赢得国内外知名手机品牌商(如华为、联想、三星、 HTC 等)的青睐。 近年公司紧密跟随消费电子产品轻薄化趋势，不断研发创新出小尺寸、高容值的高价值电感产品，如 0201(体积约为过去主流 0402 电感的 30%左右，而价格高出 50%) 、 01005(应用在 iPhone6 的电感，目前只有村田和顺络能生产)等微小型电感。 我们认为，公司传统电感业务有望通过产品升级，促进公司整体毛利率上升。

新型电子变压器、 NFC 等新业务含苞待放： 公司在 2014 年积极布局 NFC 天线、新型电子变压器、无线充电线圈等新品，主要因为看好 LED 照明新兴市场的发展，以及 NFC 天线有望成为手机标配零件带来的市场潜力。而且公司新型电子变压器采用自动化设备生产，具备更优良的一致性和稳定性，具备明显的市场竞争力。我们认为，公司有望复制过去依靠技术创新赢得市场的道路，对新产品的推广和性能提升再次发力，侧面助力公司实现较快增长。

投资策略： 我们预计公司 2015 年、 2016 年营收可达到 13.01 亿元、 14.97 亿元，同比增长 11.9%、15.1%，对应的 EPS 分别为 0.38 元、0.48 元，对应 PE 为 33.15、25.96 倍， 我们首次覆盖， 给予公司“推荐”评级。

风险提示： 消费电子市场景气度下滑，公司新产品推广力度低于预期。